有色金属行业大宗&贵金属周报：金价再创新高，关注黄金股估值修复机会

行情综述&投资建议 本周（8.12-8.16）内A股下跌，沪深300指数涨幅0.42%，有色金属涨幅0.24%。个股层面，济南高新、华钰矿业、 华锋股份涨幅领先；中洲特材、深圳新星、丰华股份跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+3.92%至9178美元/吨，沪铜价格+3.15%至7.39万元/吨。全球铜去库2.57万吨至71.73万吨， 其中LME+COMEX累库1.48万吨至33.19万吨，国内社库+保税区去库4.05万吨至38.55万吨。本周在Escondida铜矿罢工引发供应扰动、美国零售销售数据超预期缓和衰退担忧，以及国内加速去库的背景下，铜价企稳回升。供应端，目前必和必拓与工会谈判达成协议，罢工结束，对矿端供应影响不大，本周进口铜精矿零单TC为5.90美元/吨，环比降0.22美元/吨。冶炼端仍面临铜矿原料偏紧以及新政之下的再生铜及阳极板供应收缩，目前已有冶炼厂因原料不足减产，供应压力边际减小。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率80.92%，环比增6.03%，主因下游订单好转以及精废替代带来新增订单；本周线缆开工率93.66%，环比增1.38%，电网订单依旧较好，叠加光伏及风电订单回升，线缆继续提供需求动力。原料偏紧带来供应收缩，需求逐步修复同时旺季降至，铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+3.18%至2368美元/吨，沪铝价格1.28%至1.94万元/吨。全球铝去库4.30万吨至192.19万吨， 其中LME去库1.85万吨至88.90万吨，国内铝锭+铝棒去库2.45万吨至103.29万吨。供应端，目前国内电解铝供应已接近峰值，8月仅内蒙古及四川少部分产能复产，Q4仅四川及贵州等共20万吨待复产，后续增量有限。消费端，本周铝加工开工率62.2%，环比增0.1%，消费淡季订单不足仍制约铝加工的开工率提升。整体上传统消费旺季降至，预计后续消费逐渐好转，叠加供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+3.06%至2546.2美元/盎司，美债10年期TIPS下跌3个基点至1.81%。SPDR黄金持仓增加 8.06吨至854.97吨。周五晚，在美联储9月降息时点临近的预期推动之下，金价再创新高，现货黄金首次突破2500美元/盎司。美国7月PPI同比增2.2%，低于预期的2.3%及前值的2.7%；7月CPI同比增2.9%，低于预期与前值的3%，通胀增速重回2字头。通胀持续降温，美联储降息预期增强。周四晚公布的美国7月零售销售环比增1%，高于预期的0.3%及前值的-0.2%，市场对衰退的担忧缓和，并对9月加息50bp的激进预计进一步修正，但仍完全定价9月降息，降息25bp的概率持续走高至74%。降息时点渐近，加之地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格+3.92%至9178美元/吨，沪铜价格+3.15%至7.39万元/吨。全球铜去库2.57万吨至71.73万吨，其中LME+COMEX累库1.48万吨至33.19万吨，国内社库+保税区去库4.05万吨至38.55万吨。本周在Escondida铜矿罢工引发供应扰动、美国零售销售数据超预期缓和衰退担忧，以及国内加速去库的背景下，铜价企稳回升。供应端，目前必和必拓与工会谈判达成协议，罢工结束，对矿端供应影响小，本周进口铜精矿零单TC为5.90美元/吨，环比降0.22美元/吨。冶炼端仍面临铜矿原料偏紧以及新政之下的再生铜及阳极板供应收缩，目前已有冶炼厂因原料不足减产，供应压力边际减小。消费端，据SMM，本周精铜杆开工率80.92%，环比增6.03%，主因下游订单好转以及精废替代带来新增订单；本周线缆开工率93.66%，环比增1.38%，电网订单依旧较好，叠加光伏及风电订单回升，线缆继续提供需求动力。原料偏紧带来供应收缩，需求逐步修复同时旺季降至，铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+3.18%至2368美元/吨，沪铝价格1.28%至1.94万元/吨。全球铝去库4.30万吨至192.19万吨，其中LME去库1.85万吨至88.90万吨，国内铝锭+铝棒去库 2.45万吨至103.29万吨。供应端，目前国内电解铝供应已接近峰值，8月仅内蒙古及四川少部分产能复产，Q4仅四川及贵州等共20万吨待复产，后续增量有限。消费端，本周铝加工开工率62.2%，环比增0.1%，消费淡季订单不足仍制约铝加工的开工率提升。整体上传统消费旺季降至，预计后续消费逐渐好转，叠加供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+3.06%至2546.2美元/盎司，美债10年期TIPS下跌3个基点至1.81%。SPDR黄金持仓增加8.06吨至854.97吨。周五晚，在美联储9月降息时点临近的预期推动之下，金价再创新高，现货黄金首次突破2500美元/盎司。美国7月PPI同比增2.2%，低于预期的2.3%及前值的2.7%；7月CPI同比增2.9%，低于预期与前值的3%，通胀增速重回2字头。通胀持续降温，美联储降息预期增强。周四晚公布的美国7月零售销售环比增1%，高于预期的0.3%及前值的-0.2%，市场对衰退的担忧缓和，并对9月加息50bp的激进预计进一步修正，但仍完全定价9月降息，降息25bp的概率持续走高至74%。降息时点渐近，加之地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 1.2行业与个股走势 本周（8.12-8.16）内A股下跌，沪深300指数涨幅0.42%，有色金属涨幅0.24%。个股层面，济南高新、华钰矿业、华锋股份涨幅领先；中洲特材、深圳新星、丰华股份跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 银通煤传非石电环公沪家有计医汽交机建电纺食轻行信炭媒银油子保用深用色算药车通械筑力织品工金石事电金机生运设装设服饮制 融化业器属物输备饰备饰料造 国防军工 美容护理 商基社建房贸础会筑地零化服材产售工务料 综合 农林牧渔 钢铁 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 济华华 南钰锋 高矿股 新业份 洛紫海利西宜铂阳金亮源部安科钼矿股股矿科新业业份份业技材 0% 中洲特材 永恒金图兴邦力南材股永股料份磁份 西部材料 有研粉材 晓程科技 丰华股份 深圳新星 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/8