有色金属行业大宗&贵金属周报：降息预期再增强，继续看好黄金股估值修复

行情综述&投资建议 本周（8.19-8.23）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.55%，有色金属跌幅0.39%。个股层面，宜安科技、山东黄金、 宝钛股份涨幅领先；济南高新、斯瑞新材、深圳新星跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+1.31%至9298美元/吨，沪铜价格-0.58%至7.35万元/吨。全球铜去库0.89万吨至70.84万吨， 其中LME+COMEX累库1.44万吨至34.63万吨，国内社库+保税区去库2.33万吨至36.22万吨。本周铜价整体较为震荡，目前价格修复至日元套息交易平仓引发的下跌之前的水平。供应端，本周进口铜精矿零单TC为6.41美元/吨，环比增0.51美元/吨。冶炼端面临原料制约，一方面是铜矿TC仍在相当低位，另一方面是新政之下再生铜及阳极板供应收缩，上半年矿原料紧缩尚有再生铜弥补原料，而当前原料端收紧难有更多补充，目前已有冶炼厂因原料不足减产，供应量有所下调。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率80.55%，环比降0.37%，整体排产仍支持开工率维持高位；本周线缆开工率93.54%，环比降0.12%，铜价波动之下线缆订单增减不一。整体上原料偏紧延续，国内去库加快，旺季降至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+6.99%至2534美元/吨，沪铝价格2.19%至1.98万元/吨。全球铝去库5.76万吨至186.43万吨， 其中LME去库1.80万吨至87.10万吨，国内铝锭+铝棒去库3.96万吨至99.33万吨。供应端，新西兰TiwaiPoint铝厂由于电力短缺再次减产，预计导致年产量减少12.5万吨；国内电解铝供应整体持稳，8月内蒙及四川少部分产能复产，Q4仅四川及贵州等共20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.3%，环比增0.04%，部分企业需求回暖提振再生铝合金开工率，其余板块持稳，但有好转趋势。国内铝锭+棒去库加速，旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.10%至2548.7美元/盎司，美债10年期TIPS下跌13个基点至1.68%。SPDR黄金持仓增加1.15吨至856.12吨。本周美联储7月货币政策会议纪要显示，美联储官员强烈倾向于9月降息，部分官员甚至认 为7月开始降息，部分官员认为通胀降温持续，维持利率不变将导致拖累经济。本周多位美联储官员表态偏鸽，表示可以逐步开始降息，而周五鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言则更为偏鸽，他表示政策调整的时机已经到来，通胀上行风险减弱而就业下行风险增加，被市场视作至今最强烈的降息信号，目前市场完全预期9月降息，分歧在于降息幅度，鲍威尔发言之后市场对9月降息50bp的预期增强。降息预期增强，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合 因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而 后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁12 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格+1.31%至9298美元/吨，沪铜价格-0.58%至7.35万元/吨。全球铜去库0.89万吨至70.84万吨，其中LME+COMEX累库1.44万吨至34.63万吨，国内社库+保 税区去库2.33万吨至36.22万吨。本周铜价整体较为震荡，目前价格修复至日元套息交易平仓引发的下跌之前的水平。供应端，本周进口铜精矿零单TC为6.41美元/吨，环比增0.51美元/吨。冶炼端面临原料制约，一方面是铜矿TC仍在相当低位，另一方面是新政之下再生铜及阳极板供应收缩，上半年矿原料紧缩尚有再生铜弥补原料，而当前原料端收紧难有更多补充，目前已有冶炼厂因原料不足减产，供应量有所下调。消费端，根据SMM，本周精铜杆开工率80.55%，环比降0.37%，整体排产仍支持开工率维持高位；本周线缆开工率93.54%，环比降0.12%，铜价波动之下线缆订单增减不一。整体上原料偏紧延续，国内去库加快，旺季降至铜价有望继续向上修复。在下半年矿端紧缩预期加强以及再生铜增量贡献减弱的背景下，预计Q4铜价中枢有望上移。节奏方面，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而国内三季度消费淡季需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，8-9月冶炼端原料短缺及废铜隐忧或将发酵，Q4价格有望引来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+6.99%至2534美元/吨，沪铝价格2.19%至1.98万元/吨。全球铝去库5.76万吨至186.43万吨，其中LME去库1.80万吨至87.10万吨，国内铝锭+铝棒去库 3.96万吨至99.33万吨。供应端，新西兰TiwaiPoint铝厂由于电力短缺再次减产，预计导致年产量减少12.5万吨；国内电解铝供应整体持稳，8月内蒙及四川少部分产能复产，Q4仅四川及贵州等共20万吨待复产，供应接近峰值。消费端，本周铝加工开工率62.3%，环比增0.04%，部分企业需求回暖提振再生铝合金开工率，其余板块持稳，但有好转趋势。国内铝锭+棒去库加速，旺季将至，供应增量有限，铝价有望继续向上修复。在产能红线背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，同比增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，国内电解铝供需缺口将在25年显著扩大。在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨，吨铝利润有望进一步扩张。稳定利润及现金流有望带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+0.10%至2548.7美元/盎司，美债10年期TIPS下跌13个基点至1.68%。SPDR黄金持仓增加1.15吨至856.12吨。本周美联储7月货币政策会议纪要显 示，美联储官员强烈倾向于9月降息，部分官员甚至认为7月开始降息，部分官员认为通胀降温持续，维持利率不变将导致拖累经济。本周多位美联储官员表态偏鸽，表示可以逐步开始降息，而周五鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的发言则更为偏鸽，他表示政策调整的时机已经到来，通胀上行风险减弱而就业下行风险增加，被市场视作至今最强烈的降息信号，目前市场完全预期9月降息，分歧在于降息幅度，鲍威尔发言之后市场对9月降息50bp的预期增强。降息预期增强，地缘政治波动不断，金价有望继续上行。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在此前深度报告的6因素模型测算中，金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、山金国际等标的。 1.2行业与个股走势 本周（8.19-8.23）内A股下跌，沪深300指数跌幅0.55%，有色金属跌幅0.39%。个股层面，宜安科技、山东黄金、宝钛股份涨幅领先；济南高新、斯瑞新材、深圳新星跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 家银有非沪交石通公建汽纺基机电计食 用行色银深通油信用筑车织础械力算品 服化设设机饮 器属融输化业饰饰工备备料 社钢综会铁合服 务 轻建国煤房环传医农美工筑防炭地保媒药林容 电金金运石事装 制材军产造料工 生牧护 物渔理 商贸零售 电子 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% -10% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 宜山宝 安东钛 科黄股 技金份 云山赤南南金峰山锗国黄铝业际金业 中晓银 金程邦 黄科股 金技份 0% 宁波富邦 江特电机 鑫铂股份 隆达股份 神火股份 有研粉材 新威凌 深圳新星 斯瑞新材 济南高新 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 202