有色金属行业大宗&贵金属周报：推荐关注Q3黄金股相对金价的估值修复机遇

行情综述&投资建议 本周（7.1-7.5）内A股下跌，沪深300指数收跌0.88%，有色金属跑赢大盘，涨幅2.61%。个股层面，铜冠铜箔、赤 峰黄金、中金黄金涨幅领先；悦安新材、屹通新材、龙磁科技跌幅靠前。 铜：本周LME铜价格+4.01%至9970美元/吨，沪铜价格2.55%至8.04万元/吨。全球铜库存累库2.40万吨至70.66万 吨，其中LME累库1.15万吨至19.16万吨，国内社会库存累库1.07万吨至40.98万吨，COMEX去库0.01万吨至0.81万吨，保税区库存累库0.19万吨至9.71万吨。本周COMEX铜库存依旧处于极低水平，市场预期的铜船货仍未运抵美国，COMEX市场逼空引发铜价大幅上涨。供应方面，上周安托法加斯塔和我国部分冶炼厂协议的长单价较现货TC明显提升；自由港印尼获铜精矿出口许可证，补充矿端供应，本周进口铜精矿零单TC为1.13美元/吨，环比增1.41美元 /吨。根据SMM，6月我国电解铜产量100.5万吨，环比降0.36%，同比增9.49%，检修复产、阳极铜已有备库及硫酸价格上升弥补利润导致产量超预期。7月检修环比减少将带来产量抬升，但原料仍是制约产量的重要因素。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+0.87%至2540.00美元/吨，沪铝价格-0.10%至2.03万元/吨。全球铝库存去库4.33万吨至204.96 万吨，其中LME去库2.72万吨至99.97万吨，国内铝锭+铝棒库存去库1.61万吨至104.99万吨。供应端，云南电解 铝复产产能释放已接近尾声，根据百川，本周电解铝行业开工产能4337.60万吨，环比增加4万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.5%，环比下滑0.1%，仅线缆板块受益于国网订单有所上行，其余板块依旧受淡季影响而偏弱。终端方面，6月新能源乘用车零售及批发同比分别增30%、28%，环比分别增6%、8%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+2.69%至2399.80美元/盎司，美债10年期TIPS下跌8BP至2.00%。COMEX黄金库存增加 3.5万金衡盎司到1762万金衡盎司。本周美国经济数据表现偏弱，市场对9月降息预期有所提升，提振金价表现。美国6月ADP就业人数录得15万人，低于预期的16万人及修正后的前值15.7万人。美国6月非农就业增加20.6万人，高于预期的19万人，前值大幅下修至21.8万人；时薪同比增长3.9%，符合预期，低于前值的4.1%；失业率录得4.1%，高于预期与前值的4%。美联储半年度货币政策报告及议息会议纪要仍显示降息前需看到通胀数据的更多进展。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元 /盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅9 2.5锡10 2.6贵金属11 2.7钢铁11 三、公司重要公告12 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：全球铜库存（LME+COMEX+国内社库+保税区）（万吨）6 图表8：国内铜库存（社库+保税区）（万吨）7 图表9：国内铜社会库存周度变化（万吨）（农历）7 图表10：铜TC&硫酸价格7 图表11：铜期限结构（美元/吨）7 图表12：铝价走势7 图表13：吨铝利润（元/吨）7 图表14：全球铝库存（LME+国内铝锭+铝棒）（万吨）8 图表15：国内铝库存（铝锭+铝棒）（万吨）8 图表16：国内铝锭社会库存周度变化（万吨）（农历）8 图表17：铝期限结构（美元/吨）8 图表18：锌价走势8 图表19：全球锌库存（LME+国内社库）（万吨）8 图表20：国内锌锭社会库存（万吨）9 图表21：国内锌锭社会库存周度变化（万吨）（农历）9 图表22：锌精矿TC9 图表23：锌期限结构（美元/吨）9 图表24：铅价格走势9 图表25：全球铅库存（LME+国内社库）（万吨）9 图表26：国内铅锭社会库存（万吨）10 图表27：LME铅锭库存（吨）10 图表28：铅加工费（元/吨）10 图表29：铅期限结构（美元/吨）10 图表30：锡价格走势10 图表31：全球锡库存（LME+国内社库）（吨）10 图表32：国内锡锭社会库存（吨)11 图表33：国内锡锭社会库存周度变化（万吨）（农历）11 图表34：金价&实际利率11 图表35：黄金库存11 图表36：金银比11 图表37：黄金ETF持仓11 图表38：钢价及铁矿石走势（元/吨）12 图表39：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）12 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的 铜：本周LME铜价格+4.01%至9970美元/吨，沪铜价格2.55%至8.04万元/吨。全球铜库存累库2.40万吨至70.66万吨，其中LME累库1.15万吨至19.16万吨，国内社会库存累 库1.07万吨至40.98万吨，COMEX去库0.01万吨至0.81万吨，保税区库存累库0.19万吨至9.71万吨。本周COMEX铜库存依旧处于极低水平，市场预期的铜船货仍未运抵美国，COMEX市场逼空引发铜价大幅上涨。供应方面，上周安托法加斯塔和我国部分冶炼厂协议的长单价较现货TC明显提升；自由港印尼获铜精矿出口许可证，补充矿端供应，本周进口铜精矿零单TC为1.13美元/吨，环比增1.41美元/吨。根据SMM，6月我国电解铜产量 100.5万吨，环比降0.36%，同比增9.49%，检修复产、阳极铜已有备库及硫酸价格上升弥补利润导致产量超预期。7月检修环比减少将带来产量抬升，但原料仍是制约产量的重要因素。在矿端维持紧缩、再生铜隐性库存持续去化以及美国经济软着陆的背景下，国内地产端政策持续发力有望维持中美经济共振向上状态，铜价长期中枢有望上移。节奏方面来看，二季度消费旺季下，需求因素对定价作用较小，而随着国内三季度消费淡季的来临，需求定价占比将有所上升，国内社库的顺利去化需要考虑下游对价格的承接力度，价格的小幅调整或更有利于国内社库逐步去化，此后价格有望迎来新一轮上涨。建议关注铜矿产量持续增长的紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格+0.87%至2540.00美元/吨，沪铝价格-0.10%至2.03万元/吨。全球铝库存去库4.33万吨至204.96万吨，其中LME去库2.72万吨至99.97万吨，国内铝锭 +铝棒库存去库1.61万吨至104.99万吨。供应端，云南电解铝复产产能释放已接近尾声， 根据百川，本周电解铝行业开工产能4337.60万吨，环比增加4万吨。消费端，本周铝加工龙头企业开工率62.5%，环比下滑0.1%，仅线缆板块受益于国网订单有所上行，其余板块依旧受淡季影响而偏弱。终端方面，6月新能源乘用车零售及批发同比分别增30%、28%，环比分别增6%、8%。权益市场对于电解铝在地产端消费拖累程度是目前的核心预期差，地产支持政策有望逐步打消市场对于电解铝在地产端消费的悲观预期，相关公司估值有望迎来修复。在国内产能红线的背景下，25年国内电解铝有望迎来产量达峰，产量增速显著下滑，而需求端增速基于新能源车、特高压以及光伏等产业带动，预计依然维持稳健增长，电解铝环节供给缺口将在25年逐步放大，在国内电解铝行业纳入碳排放权交易市场后，供需缺口和成本端抬升有望共同推动铝价迎来趋势性上涨。在国内铝土矿资源缺乏、氧化铝价格高企的背景下，建议关注具备丰富上游铝土矿资源的中国铝业等标的。 金：本周COMEX黄金价格+2.69%至2399.80美元/盎司，美债10年期TIPS下跌8BP至2.00%。COMEX黄金库存增加3.5万金衡盎司到1762万金衡盎司。本周美国经济数据表现 偏弱，市场对9月降息预期有所提升，提振金价表现。美国6月ADP就业人数录得15万 人，低于预期的16万人及修正后的前值15.7万人。美国6月非农就业增加20.6万人， 高于预期的19万人，前值大幅下修至21.8万人；时薪同比增长3.9%，符合预期，低于前值的4.1%；失业率录得4.1%，高于预期与前值的4%。美联储半年度货币政策报告及议息会议纪要仍显示降息前需看到通胀数据的更多进展。我们认为在今年不出现加息预期的情形下，金价深度回调的概率较小，在我们此前深度报告的6因素模型测算中，在金价拟合因素排除美联储资产负债表结构变化以及欧央行降息等因素，预计今年金价合理中枢位于2300-2400美元/盎司，而后续的欧央行降息以及美联储资产负债表结构变化或将导致金价冲破这一区间继续上涨。本轮金价上涨过程中黄金股相对金价存在明显滞胀，主因市场担心金价持续性和黄金股业绩兑现情况，我们认为今年黄金企业成本增幅较小，且金价深度回调概率较小，因此股价具备向金价修复的基础，建议关注山东黄金、中金黄金、银泰黄金等标的。 1.2行业与个股走势 本周（7.1-7.5）内A股下跌，沪深300指数收跌0.88%，有色金属跑赢大盘，涨幅2.61%。个股层面，铜冠铜箔、赤峰黄金、中金黄金涨幅领先；悦安新材、屹通新材、龙磁科技跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 有商钢综公房石煤农医社银建交传基沪环通建纺轻非食 色贸铁合用地油炭林药会行筑通媒础深保信筑织工银品 家电电美 用子力容 金零 属售 事产石 牧生服 材运化 装服制金饮 饰饰造融料 电 设护 业化渔物务料输工 器备理 国防军工 机械设备 计算机 汽车 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% -3% -4% -5% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 25% 20% 15% 10% 5% 0% 铜赤中银盛冠峰金泰屯铜黄黄黄矿箔金金金业 金金洛云山钼徽阳南东股股钼锗黄份份业业金 0% 悦安新材 云隆永华广 路达兴锋晟 股股材股有 份份料份色 博迁新材 银邦股份 龙磁科技 屹通新材 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% -20% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所注：剔除ST/*ST个股。 1.3金属价格