6月城投债融资观察：净融资大幅下行，中长期净流入

净融资大幅下行，中长期净流入——6月城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2024年7月12日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn分析师：周冰倩 执业证书编号：S0740524040003 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 6月城投债净融资为226.74亿，同比下降87%。2024年6月，城投债发行规模4,781.85亿元，环比上升70.92%，同比下降10.85%；总偿还规模4,555.11亿元，环比上升41.92%，同比上升27.34%；净融资为226.74亿元，同比下降87.31%。 券种方面，仅中期票据和公司债为净流入。2024年6月，城投债发行以公司债、中期票据、短期融资券为主，发行规模占比分别为38.53%、32.94%、17.24%；中期票据、公司债、定向工具、企业债、短期融资券的净融资额分别为583.73亿元、86.69亿元、 -78.00亿元、-152.37亿元和-213.31亿元，中期票据的净流入规模进一步扩大。 AA城投债同比由净流入转为净流出。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为1,687.80亿元、2,112.06亿元和969.50亿元，分别同比变化6.82%、-5.42%、-35.77%；AAA、AA+和AA城投债净融资规模分别为177.86亿元、323.26和-233.28亿元，其中AAA、AA+城投债同比分别下降65.94%、67.71%，AA由净流入转为净流出。 期限方面，中长期城投债净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为987.67亿元、1,131.18亿元、2,337.07亿元和325.94亿元，占比分别为20.65%、23.66%、48.87%和6.82%；净融资规模分别为-313.22亿元、-710.33亿元、1,153.24亿元和97.06亿元。 区域方面，分省份看，山东、河南、四川等17个省份为净流入。江苏、山东、浙江、湖南、江西发行规模较大，分别发行了836.07亿、531.03亿、450.22亿、311.12亿、 285.42亿；山东、四川、河南、福建和陕西净流入突出，分别为214.86亿、81.27亿、 67.47亿、56.54亿和56.08亿；江苏、浙江、天津、甘肃、贵州净流出较多，分别为 189.55亿、88.03亿、85.34亿、48.00亿和47.88亿。 分地级市来看，广州市、济南市、武汉市、厦门市等净流入规模较大，分别为380.70亿元、304.00亿元、230.64亿元和190.00亿元；宁波市、宜春市、洛阳市、上饶市等净偿还较大，净偿还规模分别为29.00亿元、11.33亿元、9.40亿元和7.68亿元。 行政级别方面，区县级城投债净融资同比转为净流出。2024年6月，省级、地市级、区县级净融资分别为67.13亿元、356.96亿元和-173.19亿元，其中省级、地市级同比分别下降54.61%、54.29%，区县级净融资由去年的净流入转为净流出；国家新区、省开发区、地市开发区和区县开发区净融资规模分别为36.76亿元、-28.60亿元、-41.91 亿元和9.59亿元，省开发区和地市开发区净融资由去年的净流入转为净流出。广州地铁集团有限公司、甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司和湖北交通投资集团有限公司等净流入规模较大；而武汉城市建设集团有限公司净流出近40亿元。 发行利率方面，AA+、AA级城投债发行利率环比均下行。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为上行5.46bp、下行12.52bp、下行21.45bp、下行17.62bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别为下行8.71bp、下行20.04bp、下行12.04bp、下行5.65bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下行15.02bp、下行22.49bp、下行31.15bp、下行 39.28bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2023年以来城投债各月份融资规模（亿元） 净融资额总发行量（右）总偿还量（右） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 9000 7500 6000 4500 3000 1500 0 -1500 -3000 -4500 图表2：2024年6月城投债分券种发行规模图表3：2024年6月城投债分券种偿还规模 公司债 39% 企业债 0% 中期票据 33% 短期融资券 17% 定向工具 11% 中期票据 22% 定向工具 13% 短期融资券 23% 企业债 4% 公司债 38% 发行量 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 定向工具 553.07 433.70 972.94 635.56 301.20 646.51 495.63 636.46 479.52 478.60 264.79 290.38 667.45 300.20 755.10 535.90 216.43 522.71 短期融资券 1333.91 1399.40 1983.54 1191.36 698.75 1398.20 894.43 1715.17 1101.37 887.60 527.54 687.78 1260.91 784.34 1366.07 939.41 501.14 824.60 公司债 1155.05 1319.50 3132.00 2690.44 1373.59 2171.84 1776.93 2373.15 2072.35 1375.94 1590.57 1371.37 2289.38 955.46 2566.64 2140.65 1254.30 1842.49 企业债 112.60 63.10 333.80 330.00 24.50 166.60 138.20 166.80 115.80 6.00 16.00 58.50 89.28 58.00 56.10 80.66 26.98 17.00 中期票据 579.24 906.73 1641.91 1139.76 475.75 980.54 1017.03 1416.68 870.91 983.71 462.43 513.78 2060.43 948.18 2210.87 1942.33 798.93 1575.06 偿还量 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 定向工具 569.49 328.00 785.64 591.34 416.69 511.24 331.31 590.94 492.01 418.63 497.49 537.33 1067.93 474.79 933.89 927.19 306.61 600.71 短期融资券 1046.70 737.60 1393.30 1089.82 982.80 904.49 1116.05 1223.67 948.41 985.14 955.80 980.31 1271.20 896.90 1675.59 1288.68 1174.55 1037.91 公司债 1205.44 589.79 2060.14 1488.60 1226.13 1448.68 1170.44 1503.76 1734.92 1270.23 1462.19 1749.59 1897.59 1060.85 2447.84 2221.00 1106.06 1755.80 企业债 215.60 46.73 338.66 348.21 161.62 144.03 231.03 299.03 326.58 214.00 257.88 265.73 218.19 95.90 311.52 341.25 136.54 169.37 中期票据 403.31 376.45 1251.72 1143.45 518.39 568.81 581.25 727.96 636.99 568.77 376.29 517.01 1231.74 519.50 1512.78 1402.03 485.87 991.33 净融资 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 定向工具 -16.42 105.70 187.30 44.22 -115.49 135.26 164.33 45.52 -12.49 59.97 -232.70 -246.95 -400.48 -174.59 -178.79 -391.29 -90.18 -78.00 短期融资券 287.21 661.80 590.24 101.54 -284.05 493.71 -221.62 491.50 152.96 -97.54 -428.26 -292.53 -10.29 -112.56 -309.52 -349.27 -673.41 -213.31 公司债 -50.39 729.71 1071.86 1201.84 147.46 723.17 606.49 869.39 337.43 105.71 128.38 -378.22 391.79 -105.39 118.80 -80.35 148.24 86.69 企业债 -103.00 16.37 -4.86 -18.21 -137.12 22.57 -92.83 -132.23 -210.78 -208.00 -241.88 -207.23 -128.91 -37.90 -255.42 -260.59 -109.56 -152.37 中期票据 175.93 530.28 390.19 -3.69 -431.84 411.73 435.79 688.72 233.92 414.94 86.14 -3.23 828.69 428.69 698.09 540.30 313.05 583.73 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2023年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：2022年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表6：2022年以来各月份城投债分评级偿还规模 （亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311 202401 202403 202405 0 AAAA+AAA 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 AAAA+AAA 202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309