3月信用债融资观察：城投债融资继续净流入

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：周岳 执业证书编号：S0740520100003 电话： 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn 联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@r.qlzq.com.cn 联系人：赖逸儒 电话： 邮箱：laiyr@r.qlzq.com.cn 投资要点  2023年1-3月信用债共计发行32,178.40亿元，偿还27,086.24亿元，净融资5,092.16亿元，同比分别变化12,546.77亿元、16,108.85亿元、-3,562.08亿元。其中，公募债净融资3,621.44亿元，私募债净融资1,398.32亿元。3月信用债发行15,704.63亿元，偿还14,289.15亿元，净融资1,415.47亿元，净融资额同比下降61.02%，环比上升274.20%。  3月城投债净融资同比增长明显。2023年3月，城投债发行规模8,064.19亿元，环比增长93.97%，同比增长36.40%；总偿还规模5,829.46亿元，环比增长180.46%，同比增长46.31%；净融资规模2,234.72亿元，环比增长7.50%，同比增长15.92%。2023年1-3月，城投债发行规模15,955.50亿元，同比增长12.70%，净融资规模4,606.92亿元，同比下降22.53%。  券种方面，公司债和短期融资券为净融资流入规模较大的券种。2023年3月，城投债发行以公司债、短期融资券和中期票据为主，发行规模占比分别为38.84%、24.60%和20.36%；公司债、短期融资券、中期票据、定向工具和企业债净融资额分别为1,071.86亿元、590.24亿元、390.19亿元、187.30亿元和-4.86亿元。  评级方面，各评级债券均为净流入，AA级城投债发行环比增长明显。AAA、AA+和AA城投债发行规模分别为2,466.29亿元、3,474.01亿元和2,107.49亿元，环比分别增长84.06%、75.64%和153.67%；净融资规模分别为515.13亿元、1,386.66亿元和378.66亿元，环比分别下降5.51%、增长26.73%、下降16.77%。  期限方面，除3-5年和5年以上债券外，其他期限城投债均为净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为2,580.46亿元、3,346.74亿元、1,821.09亿元和315.90亿元，占比分别为32.00%、41.50%、22.58%和3.92%；净融资规模分别为889.69亿元、1,920.80亿元、-394.23亿元和-181.54亿元。  区域方面，分省份看，浙江、江苏、山东、四川和天津净流入规模较大。江苏、浙江、山东、四川和天津为发行规模最大的5个省份；浙江、江苏、山东、四川和天津净融资规模较大，分别为505.28亿元、393.40亿元、358.06亿元、204.21亿元和183.55亿元；广东、甘肃和云南等净偿还规模较大。  2023年1-3月产业债共计发行15,234.43亿元，偿还15,737.61亿元，净融资-503.18亿元。其中，3月产业债发行7,049.04亿元，偿还8,503.39亿元，净融资-1,454.35亿元，净融资额同比下降160.01%，环比下降2,236.30%。  分行业来看，2023年3月产业债净融资额最高的行业为综合，达113.33亿元；最低的行业为食品饮料，为-404.50亿元。净融资额环比与同比增长率最高的行业分别为传媒与休闲服务。  分主体评级来看，3月产业债AAA级净融资-1,064.85亿元，AA+级净融资-223.23亿元，AA级净融资-110.27亿元，同比分别变化-145.40%、-377.04%、-6,877.73%，环比分别变化-1,010.20%、-23.66%、-155.44%。  分公司属性来看，3月产业债净融资额最高的为地方国有企业，达303.26亿元。中央国有企业、地方国有企业和民营企业环比分别变化-275.13%、502.71%、-17.04%；同比分别变化-159.46%、-67.45%、-771.45%。  分券种来看，3月产业债净融资额从高到低依次为：短期融资券364.52亿元、企业债-61.30亿元、定向工具-273.09亿元、中期票据-522.77亿元、公司债-961.71亿元，同比分别变化-71.93%、-219.28%、-285.17%、-149.87%、-676.91%，环比分别变化-65.49%、-4,080.39%、-777.25%、-70.37%、-22.96%。  分期限来看，3月各期限产业债发行、净融资额环比有升有降，1年期以下产业债净融资额为353.62亿元、1-2年期为168.30亿、2-3年期为153.02亿元、3-5年期为-1,672.46亿元、5年期以上为-456.83亿元，同比分别变化-70.81%、110.51%、109.04%、-304.12%、-290.67%，环比分别变化-67.91%、488.06%、158.65%、-140.59%、-177.53%。  风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 城投债融资继续净流入——3月信用债融资观察 证券研究报告/固定收益点评 2023年4月1日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 固定收益点评 一、信用债 2023年1-3月信用债共计发行32,178.40亿元，偿还27,086.24亿元，净融资5,092.16亿元，同比分别变化12,546.77亿元、16,108.85亿元、-3,562.08亿元。其中，公募债净融资3,621.44亿元，同比变化-3,777.53亿元。私募债净融资1,398.32亿元，同比变化143.05亿元。 3月信用债发行15,704.63亿元，偿还14,289.15亿元，净融资1,415.47亿元，净融资额同比下降61.02%，环比上升274.20%。其中，公募债净融资333.67亿元，净融资额同比下降89.77%，环比下降44.54%。私募债净融资1,081.80亿元，净融资额同比上升192.58%，环比上升545.60%。 图表1：2021年以来按月度划分信用债发行规模（亿元） 图表2：2021年以来按月度划分公募债发行规模（亿元） -7500-5000-2500025005000750010000-20000-15000-10000-5000050001000015000200001357911135791113202120222023发行额偿还额净融资额（右） -7500-5000-2500025005000750010000-15000-10000-50000500010000150001357911135791113202120222023公募发行额公募偿还额公募净融资额（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：2021年以来按月度划分私募债发行规模（亿元） -7500-5000-2500025005000750010000-4000-3000-2000-1000010002000300040005000123456789101112123456789101112123202120222023私募发行额私募偿还额私募净融资额（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 固定收益点评 图表4：2021年以来按季度划分信用债发行规模（亿元） 图表5：2021年以来按季度划分公募债发行规模（亿元） -8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000-40000-30000-20000-10000010000200003000040000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120222023发行额偿还额净融资额（右） -8000-6000-4000-2000020004000600080001000012000-30000-20000-100000100002000030000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120222023公募发行额公募偿还额公募净融资额（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：2021年以来按季度划分私募债发行规模（亿元） -2000020004000600080001000012000-8000-6000-4000-20000200040006000800010000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1202120222023私募发行额私募偿还额私募净融资额（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、城投债 3月城投债融资大幅上升。2023年3月，城投债发行规模8,064.19亿元，环比增长93.97%，同比增长36.40%；总偿还规模5,829.46亿元，环比增长180.46%，同比增长46.31%；净融资规模2,234.72亿元，环比增长7.50%，同比增长15.92%。2023年1-3月，城投债发行规模15,955.50亿元，同比增长12.70%，净融资规模4,606.92亿元，同比下降22.53%。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 固定收益点评 图表7：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 券种方面，公司债和短期融资券为净融资流入规模较大的券种。2023年3月，城投债发行以公司债、短期融资券和中期票据为主，发行规模占比分别为38.84%、24.60%和20.36%；公司债、短期融资券、中期票据、定向工具和企业债净融资额分别为1,071.86亿元、590.24亿元、390.19亿元、187.30亿元和-4.86亿元。 图表8：2023年3月城投债分券种发行规模 图表9：2023年3月城投债分券种偿还规模 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 图表10：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 固定收益点评 评级方面，各评级债券均为净流入。AAA、AA+和AA城投债发行规模分别为2,466.29亿元、3,474.01亿元和2,107.49亿元，环比分别增长84.06%、75.64%和153.67%；净融资规模分别为515.13亿元、1,386.66亿元和378.66亿元。 图表11：2021年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表12：2021年以来各月份城投债分评级偿还规模（亿元） 来源：WIND,中泰证券研究所 来源：WIND,中泰证券研究所 期限方面，除3-5年和5年以上债券外，其他期限城投债均为净流入。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为2,580.46亿元、3,346.74亿元、1,821.09亿元和315.90亿元，占比分别为32.00%、41.50%、22.58%和3.92%；净融资规模分别为889.69亿元、1,920.80亿元、-394.23亿元和-181.54亿元。 图表13：2021年以来各月份城投债分评级净融资规模（亿元） 图表14：2023年3月城投债不同期限融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 区域方面，分省份看，浙江、江苏、山东、四川和天津净流入规模较大。江苏、浙江、山东、四川和天津为发行规模最大的5个省份；浙江、江苏、山东、四川和天津净融资规模较大，分别为505.28亿元、393.4