城投债政策及市场跟踪周报：企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加

2023年01月14日 证券研究报告•固定收益定期报告 城投债政策及市场跟踪周报（1.9-1.14） 企业中长期外债新规公布，净融资规模大幅增加 摘要 政策大事记 全国：1月10日，国家发改委官网公布《企业中长期外债审核登记管理办法》 （发改委第56号令），相较于2022年8月份公布的征求意见稿，56号令部分内容有所放松，但相较于2044号文，56号令仍强化了对外债的监管，且2022年以来城投境外债监管有所加强，同年城投境外债净融资额亦呈逐季度走弱趋势，56号令之后，2023年城投发行境外债难度或进一步提升，关注存量美元债规模大或者占存量债券比例高的平台，以及存量美元债占区域债券余额比例高区域面临的再融资走弱风险。 区域：1月9日，据中央纪委国家监委官网，2022年镇江市起底市、县、乡三级政府平台公司近十年的融资业务，融资领域腐败专项整治挽回经济损失近16亿元；11日，据新疆财政，自治区财政工作视频会议召开，会议提及2022 年全年未发生新增违规举债等重大风险事件，全区隐性债务规模持续降低；根据广西省财政厅1月13日发布的消息，2022年全区超额完成年度累计化债计划。 市场走势 一级市场：整体净融资大幅增加，各等级主体增幅均较大。截至1月14日， 本周城投债总发行量2136.96亿元，较上周增加113.98%；总偿还量853.91亿元，较上周增加103.57%；净融资较上周大幅增加121.53%至1283.05亿元。本周137.15亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。分主体评级来看，AAA等级主体较上周增加77.59%至358.57亿元，AA+较上周增加95.77%至652.02亿元，AA及以下较上周增加516.45%至272.47亿元。分区域看，浙江、江苏、江西、湖北、安徽净融资流入较多，分别为274.08亿元、266.83亿元、137.37亿元、113.65亿元、110.91亿元，甘肃、上海净融资为净流出，其余省份均为净流入。 二级市场：3年期各等级到期收益率有所回升，高等级城投债利差再度走阔、中低等级收窄。截至1月13日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.21%， 上升11.52BP；AA+3Y城投债到期收益率3.61%，上升4.52BP；AA3Y城投债到期收益率4.06%，上升1.52BP。信用利差方面，截至1月13日，较上周末，1Y城投债中，AAA评级走阔163.00bps，AA+、AA评级分别压缩137.00bps、1037.00ps；3Y城投债中，AAA评级走阔727.00bps，AA评级压缩273.00ps；5Y城投债中，AAA评级走阔191.00bps，AA+、AA评级分别压缩409.00bps、209.00ps。 评级下调：本周无城投评级下调。 风险提示：政策收紧超预期，疫情形势超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：冯法伟 电话：18817873386 邮箱：ffw@swsc.com 相关研究 1.财政部长再次强调城投管理，到期收益率持续下降(2023-01-08) 2.财政部强调加强城投治理，到期收益率继续下降(2023-01-01) 3.财政部长强调防范城投风险，到期收益率有所下降(2022-12-26) 4.勘迷雾，再前行——城投债2022年回顾及2023年展望(2022-12-25) 5.中央经济会议再提化解存量，城投债利差持续走阔(2022-12-18) 6.私募公司债负面清单修订，城投债利差持续走阔(2022-12-11) 7.金租涉隐债等问题监管加强，城投债利差再度走阔(2022-12-04) 8.政策强化金融支持科创，城投债利差有所收窄(2022-11-28) 9.财政部发文强化PPP监管，城投债利差大幅走阔(2022-11-20) 10.城投专题：各区域债务支出效率如何？(2022-11-16) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1政策大事记1 1.1全国层面1 1.2区域层面1 2市场走势2 2.1一级市场：整体净融资大幅增加，各等级主体增幅均较大2 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率有所回升，高等级城投债利差再度走阔、中低等级收窄3 2.3评级下调5 请务必阅读正文后的重要声明部分 1政策大事记 1.1全国层面 1）发改委：发文强化外债监管，关注美元债占比高的城投及区域的再融资走弱风险 1月10日，国家发改委官网公布《企业中长期外债审核登记管理办法》（发改委第56 号令，以下简称“56号令），以提高中长期外债资金使用效益，切实支持实体经济发展，有效防范外债风险。其中在外债资金用途中要求，外债资金用途应不违反我国有关发展规划和 产业政策，不新增地方政府隐性债务。并明确56号令自2023年2月10日起施行，《国家发展改革委关于推进企业发行外债备案登记制管理改革的通知》（发改外资﹝2015﹞2044号，以下简称2044号文）同时废止。 简评：相较于2022年8月份公布的征求意见稿，56号令整体有所放松，主要体现为：资金用途要求方面，删除了征求意见稿中“不得用于弥补亏损”的表述；在“除银行类金融企业外，不得转借他人”的要求中，增加“在外债审核登记申请材料中已载明相关情况并获得批准的除外”的表述。在借用外债企业需要符合的条件中，删除了征求意见稿中“资信情况良好，具备偿债能力，已发行债券或其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态”的表述。 2022年以来对于城投的外债监管有所加强。2022年3月份发改委强调“优化企业外债 分类管理，完善对房地产、地方融资平台、低信用企业的外债调控，持续防范外债风险”；4月份，市场传闻发改委做出窗口指导意见，收紧城投境外债政策。56号令在发行门槛、资金用途等方面的要求较2044号文亦有所加强，具体而言，发行门槛方面，2044号文将企业借用中长期外债管理由审批制改为备案登记制；56号令将备案登记制变更为审核登记制，意味着对于企业发行外债监管加强。资金用途方面，新增要求“不违反我国有关发展规划和产业政策，不新增地方政府隐性债务”，系在外债监管一系列文件中首次明确不新增地方政府隐性债务。同时对外债风险管理和事中事后监管也有加强。 2022年城投境外债净融资额呈逐季度走弱趋势。2022年1季度，受境内债监管严格、 稳增长压力大等因素影响，城投境外债净融资额同比增长约4倍、环比增长约2.5倍至79.29亿美元，其中，区县级城投发行活跃，资金大多可用于项目建设、补流。但可能受监管趋严影响，2-4季度城投境外债净融资额持续走弱，分别为54.47亿美元、27.47亿美元、-50.39亿美元。 56号令再度强化了对于发行外债的监管，2023年城投发行境外债难度或进一步提升，净融资额也将进一步走弱，对于城投以及区域来来说，实质是再融资能力的削弱。关注存量美元债规模大或者占存量债券比例高的平台，以及存量美元债占区域债券余额比例高区域面临的风险。 1.2区域层面 1）江苏镇江：起底市、县、乡三级政府平台公司近十年的融资业务，融资领域腐败专项整治挽回经济损失近16亿元 1月9日，中央纪委国家监委官网发布文章《江苏镇江融资领域腐败专项整治挽回经济 损失近16亿元》。文章表明，自2022年1月开展融资领域腐败问题专项整治以来，江苏省 镇江市纪委监委共立案查处党员干部22人，其中县处级干部3人，挽回经济损失近16亿元。 专项整治中，市纪委监委全面起底市、县、乡三级政府平台公司近十年的融资业务，重点关注、核查融资综合成本明显超出市场利率的融资项目，共梳理出违规支付中介费、融资综合成本异常等有重大疑点的融资项目数百条，逐项排查后形成重点问题线索“交办督办”清单，先后交办问题线索四批35条，目前已立案14件。 坚持受贿行贿一起查。镇江市纪委监委先后查处6名涉及市县两级政府平台公司“一把手”的严重违纪违法案件。同时，发现多名资金“掮客”存在跨区域介入融资业务并获取高额中介费，以及向平台公司干部行贿问题，共查处资金“掮客”10人。 2）新疆：2022年全区隐性债务规模持续降低 据新疆财政，1月11日，自治区财政工作视频会议召开。关于促进财政持续健康发展， 会议提及坚决防范化解地方政府债务风险，2022年全年未发生新增违规举债等重大风险事件，全区隐性债务规模持续降低，政府债务规模合理、风险安全可控。 3）广西：2022年超额完成年度累计化债计划 根据广西省财政厅1月13日发布的消息，2022年全区累计发行再融资债券789.79亿元，确保政府债券不出风险。督促市县和区直单位严格落实上报备案的政府隐性债务化解计划，稳妥有序化解存量隐性债务，已超额完成年度累计化债计划。 2市场走势 2.1一级市场：整体净融资大幅增加，各等级主体增幅均较大 整体净融资大幅增加。截至1月14日，本周城投债总发行量2136.96亿元，较上周增 加113.98%；总偿还量853.91亿元，较上周增加103.57%；净融资较上周大幅增加121.53% 至1283.05亿元。本周137.15亿元城投债推迟或取消发行，较上周大幅增加。 图1：周度净融资走势 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2022-01-15 -1500 1500 亿元 亿元 1000 500 0 2023-01-14 -500 2022-01-29 2022-02-12 2022-02-26 2022-03-12 2022-03-26 2022-04-09 2022-04-23 2022-05-07 2022-05-21 2022-06-04 2022-06-18 2022-07-02 2022-07-16 2022-07-30 2022-08-13 2022-08-27 2022-09-10 2022-09-24 2022-10-08 2022-10-22 2022-11-05 2022-11-19 2022-12-03 2022-12-17 2022-12-31 总发行量（左轴）总偿还量（左轴）净融资额（右轴）推迟或取消发行规模（右轴） 数据来源：Wind，西南证券整 各等级主体增幅均较大。分主体评级来看，AAA等级主体较上周增加77.59%至358.57 亿元，AA+较上周增加95.77%至652.02亿元，AA及以下较上周增加516.45%至272.47 亿元。分区域看，浙江、江苏、江西、湖北、安徽净融资流入较多，分别为274.08亿元、 266.83亿元、137.37亿元、113.65亿元、110.91亿元，甘肃、上海净融资为净流出，其余省份均为净流入。 亿元 图2：约近一季度各等级城投净融资情况图3：本周各区域城投净融资情况 800 600 400 200 0 -200 -400 亿元 300 250 200 150 100 50 0 浙江省江苏省江西省湖北省安徽省山东省重庆天津四川省陕西省福建省广东省河南省吉林省 广西壮族自治区 贵州省北京云南省湖南省 新疆维吾尔自治区 宁夏回族自治区 河北省甘肃省上海 -50 10.17-10.23 10.24-10.30 10.31-11.06 11.07-11.13 11.14-11.20 11.21-11.27 11.28-12.04 12.5-12.11 12.12-12.18 12.19-12.25 12.26-1.1 1.2-1.8 1.9-1.15 净融资额-AAA净融资额-AA+净融资额-AA及以下 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 2.2二级市场：3年期各等级到期收益率有所回升，高等级城投债利差再度走阔、中低等级收窄 3年期各等级到期收益率有所回升。截至1月13日，较上周末，AAA3Y城投债到期收益率3.21%，上升11.52BP；AA+3Y城投债到期收益率3.61%，上升4