城投债融资观察：9月净融资环比大幅下降

9月净融资环比大幅下降——城投债融资观察 证券研究报告/固定收益点评2023年10月9日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：周冰倩 电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 9月城投债净融资环比大幅下降。2023年9月，城投债发行规模4,639.94亿元，环比下降26.45%，同比增长21.32%；总偿还规模4,138.90亿元，环比下降4.75%，同比增长6.58%；净融资为501.05亿元，环比下降74.47%，同比由去年同期的净流出 （净融资额为-58.74亿元）转为净流入。2023年1-9月，城投债发行规模45,849.67 亿元，同比增长17.29%，净融资规模11,384.79亿元，同比增长2.21%。 券种方面，定向工具和企业债为净流出。2023年9月，城投债发行以公司债、短期融资券、中期票据为主，发行规模占比分别为44.66%、23.74%、18.77%；公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、企业债的净融资额分别为337.43亿元、233.92亿元、 152.96亿元、-12.49亿元和-210.78亿元。 AAA级城投债净融资较同期由净流出转为净流入。AAA、AA+和AA级城投债发行规模分别为1,375.78亿元、2,186.41亿元和1,064.76亿元，同比分别上升16.46%、上升42.89%、下降3.49%；AAA、AA+和AA级城投债净融资规模分别为337.61亿元、 648.44亿元、-443.91亿元，同比分别增加442.55亿元、增加468.48亿元、减少351.72 亿元。 期限方面，3-5年和5年以上城投债为净流出。1年及以内、1-3年、3-5年和5年以上城投债发行规模分别为1,283.04亿元、2,1078.00亿元、1,106.71亿元和142.20亿元，占比分别为27.65%、45.43%、23.85%和3.06%；净融资规模分别为133.53亿元、859.90亿元、-212.55亿元和-279.84亿元。 区域方面，分省份看，江苏、湖南、广西、贵州等15省为净流出。江苏、浙江、山东、天津、湖北为发行规模最大的5个省份，发行规模分别为873.39亿元、675.05亿元、 457.05亿元、455.25亿元、270.10亿元；山东、天津、湖北、河南、浙江等净融资规模较大，分别为141.16亿元、140.51亿元、116.81亿元、99.51亿元、79.89亿元；江苏、湖南等净偿还规模较大。 分地级市来看，济南市、青岛市、杭州市、湖州市、淄博市等净融资流入规模较大，分别为47.00亿元、38.59亿元、36.72亿元、36.35亿元、34.60亿元；南通市、盐城市等净偿还规模较大。 主体方面，省级、地市级和国家新区净融资同比大幅增长。2023年9月，省级、地市级、国家新区平台净融资规模分别为35.11亿元、501.68亿元、63.68亿元，同比分别增加399.66亿元、328.76亿元、127.26亿元。省级开发区平台净融资规模为26.00亿元，同比下降16.13%。地市级开发区平台、区县级开发区平台和区县级平台净融资规模分别为-26.37亿元、-18.17亿元、-80.89亿元。济南轨道交通集团有限公司、天 津市武清区国有资产经营投资有限公司等净融资流入规模较大；而湖南省高速公路集团有限公司、上海城投(集团)有限公司等净偿还规模较大。 发行利率方面，AA+及AA各期限城投债加权发行利率均上行。AAA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别下降0.03bp、下降15.54bp、上升29.66bp、下降30.33bp；AA+级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别上升4.61bp、1.74bp、5.18bp、32.87bp；AA级城投债：1年以内、1-3年、3-5年、5年以上债券环比分别上升32.91bp、17.31bp、22.94bp、55.65bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 图表1：2021年以来城投债各月份融资规模（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 注：仅统计企业债、公司债、中期票据、定向工具和短期融资券。下同。 图表2：2023年9月城投债分券种发行规模图表3：2023年9月城投债分券种偿还规模 中期票据 19% 定向工具 10% 短期融资券 24% 公司债 45% 企业债2% 中期票据 15% 定向工具 12% 企业债 8% 短期融资券 23% 公司债 42% 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：2022年以来城投债分券种净融资规模（亿元） 发行量 定向工具短期融资券公司债 企业债中期票据偿还量定向工具 短期融资券公司债企业债 中期票据净融资定向工具 短期融资券公司债企业债 中期票据 2022年1月 997.90 1491.96 1804.70 308.30 1166.40 2022年1月 673.34 976.30 709.93 234.22 354.10 2022年1月 324.56 515.66 1094.77 74.08 812.30 2022年2月 360.35 814.45 701.00 136.67 463.35 2022年2月 157.68 598.90 196.94 99.21 225.50 2022年2月 202.67 215.55 504.06 37.46 237.85 2022年3月 897.63 1599.10 1776.92 485.00 1153.64 2022年3月 731.27 1297.40 1056.06 365.82 533.89 2022年3月 166.36 301.70 720.86 119.18 619.75 2022年4月 633.20 1071.47 1702.19 608.50 1198.48 2022年4月 604.74 1229.83 974.46 390.07 563.45 2022年4月 28.46 -158.36 727.73 218.43 635.03 2022年5月 167.10 580.35 1057.07 71.30 501.30 2022年5月 281.22 988.50 520.05 129.11 316.78 2022年5月 -114.12 -408.15 537.02 -57.81 184.52 2022年6月 552.90 1180.05 1447.38 368.00 956.18 2022年6月 394.72 930.45 958.25 206.55 352.15 2022年6月 158.18 249.60 489.13 161.46 604.03 2022年7月 332.89 923.77 1587.03 285.13 656.60 2022年7月 379.43 1301.82 729.69 317.57 434.40 2022年7月 -46.54 -378.05 857.34 -32.44 222.20 2022年8月 573.08 1353.50 1873.48 279.20 1149.19 2022年8月 458.05 1328.30 1118.79 338.26 612.04 2022年8月 115.03 25.20 754.69 -59.06 537.15 2022年9月 326.90 952.29 1615.41 195.00 735.09 2022年9月 523.08 1290.58 1252.28 289.54 527.95 2022年9月 -196.18 -338.29 363.13 -94.54 207.14 2022年10月 272.99 985.97 1519.63 167.00 837.93 2022年10月 384.39 1155.43 875.07 170.48 467.65 2022年10月 -111.40 -169.46 644.55 -3.48 370.28 2022年11月 342.39 1006.71 1530.11 79.70 653.00 2022年11月 346.19 1078.35 1648.72 269.52 562.69 2022年11月 -3.80 -71.64 -118.61 -189.82 90.31 2022年12月 284.11 1122.94 968.05 174.00 357.30 2022年12月 350.20 1258.60 1377.44 300.13 752.27 2022年12月 -66.09 -135.66 -409.39 -126.13 -394.97 2023年1月 553.07 1333.91 1155.05 112.60 579.24 2023年1月 569.49 1046.70 1205.44 215.60 403.31 2023年1月 -16.42 287.21 -50.39 -103.00 175.93 2023年2月 433.70 1399.40 1319.50 63.10 906.73 2023年2月 328.00 737.60 589.79 46.73 376.45 2023年2月 105.70 661.80 729.71 16.37 530.28 2023年3月 972.94 1983.54 3132.00 333.80 1641.91 2023年3月 785.64 1393.30 2060.14 338.66 1251.72 2023年3月 187.30 590.24 1071.86 -4.86 390.19 2023年4月 635.56 1191.36 2690.44 330.00 1139.76 2023年4月 591.34 1089.82 1488.60 348.21 1143.45 2023年4月 44.22 101.54 1201.84 -18.21 -3.69 2023年5月 301.20 698.75 1373.59 24.50 475.75 2023年5月 416.69 982.80 1226.13 161.62 518.39 2023年5月 -115.49 -284.05 147.46 -137.12 -431.84 2023年6月 646.51 1398.20 2171.84 166.60 980.54 2023年6月 511.24 904.49 1448.68 144.03 568.81 2023年6月 135.26 493.71 723.17 22.57 411.73 2023年7月 495.63 894.43 1776.93 138.20 1017.03 2023年7月 331.31 1116.05 1170.44 231.03 581.25 2023年7月 164.33 -221.62 606.49 -92.83 435.79 2023年8月 636.46 1715.17 2373.15 166.80 1416.68 2023年8月 590.94 1223.67 1503.76 299.03 727.96 2023年8月 45.52 491.50 869.39 -132.23 688.72 2023年9月 479.52 1101.37 2072.35 115.80 870.91 2023年9月 492.01 948.41 1734.92 326.58 636.99 2023年9月 -12.49 152.96 337.43 -210.78 233.92 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：2021年以来各月份城投债分评级发行规模（亿元） 图表6：2021年以来各月份城投债分评级偿还规模 （亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 5