存储与物联领军，乘AI浪潮主业景气拐点与新业务多重受益

深耕智慧存储与智慧物联，布局服务器再制造业务。协创数据技术股份有限公司成立于2005年，公司主营业务包括数据存储设备、智能物联网终端以及新拓展的服务器再制造业务。公司董事长耿四化为公司实际控制人，历任富士康多项职务，产业经历丰富；第二大股东PCL的间接控股股东正崴精密工业股份有限公司为中国台湾上市公司，董事长郭台强具备深厚产业背景。公司近年来营业收入与利润稳步增长，2023年公司业绩大幅上升，实现营业收入46.58亿元，较上年同期增长47.95%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元，较上年同期增长119.46%。2024年一季度公司营业收入为17.59亿元，同比增长118.38%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长253.42%。 存储业务进入景气周期，叠加AI发展驱动需求增长。全球半导体行业兼具周期性和成长性，在经历了2022至2023年的下行期后，2024年预计触底反弹。世界半导体贸易统计WSTS预计2024年全球存储市场将同比增长76.8%至1631.5亿美元，复苏幅度位列半导体各类产品之首，2025年预计将持续保持增长。同时生成式AI的发展驱动动存储需求强力增长，终端存储容量快速提升，据Trendforce预测，随着运算速度的提升，2024年存储器在各类AI终端，如智能手机、服务器、笔记本电脑的单机平均搭载容量均有增长，又以服务器领域增长幅度最高。行业景气周期叠加AI发展强劲推动存储需求增长，利好公司存储主业业绩增长。 物联网终端品类持续丰富，发力出海业务与云服务。公司积极拓展物联网终端品类，新增大健康产品线，产品包括智能云物联一体机和咖啡机。推出系列家庭智能终端和健康指标监测设备。国内安防企业出海市场广阔，公司智能物联终端业务线持续拓展海外市场，海外增长势头迅猛。公司入股国内领先的AIOT产品和解决方案供应商西安思华，有望与公司形成良好的战略协同，助力公司AIOT云服务业务的拓展。协创云进行全球布局，公司V-SaaS视频云持续推进，用户数量显著增长，ARPU（每用户平均收入）值稳步提升；同时，公司依托自身服务器再制造业务，布局更广泛的云平台领域，项目建设已初见成效，客户拓展也在稳步推进中。公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，有望在V-SaaS的基础上进一步拓展新商业模式，打开新增长空间。 把握AI基建浪潮，服务器再制造打开新增长点。生成式AI的发展为全球带来了巨大的算力需求，服务器是承载AI算力最重要的基础设施，需求大幅增长。据Marketsandmarkets预测，IT资产处置市场规模预计将从2024年的184亿美元增长到2029年266亿美元，其中服务器部分在预测期内表现出最高的复合年增长率。公司于2023年10月投资设立美国子公司在北美开展服务器的回收、拆解，并经由协创数据深圳盐田分公司和协创数据保税区分公司进行服务器的研发、生产、销售、维修服务等。服务器再制造业务门槛较高，海外回收需要具备多项资质，公司有望获得卡位优势；公司依托强大的供应链管理优势实现服务器再制造的规模化生产；依托高研发投入和技术开发实现较高的整机利旧率。公司的服务器再制造业务产能在2024年一季度持续爬坡，已形成规模收入，相关业务发展具备较好的持续性，并有望与公司云服务形成良好的协同效应。 首次覆盖，给予“买入”评级。根据关键假设，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为79.27/93.25/104.26亿元，归母净利润分别为7.05/9.96/11.86亿元。对应2024-2026年PE分别为25.2/17.9/15.0倍，EPS为每股2.87/4.06/4.83元。首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：存储下游需求不及预期风险；服务器再制造业务拓展不及预期风险；物联网云服务拓展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、深耕智慧存储与智慧物联，布局服务器再制造业务 公司基本信息及发展历程 协创数据技术股份有限公司成立于2005年，总部坐落在深圳市福田区，在深圳，东莞，合肥，上海，菲律宾，泰国等地设有研发中心和智能制造工厂，是创业板上市企业（股票代码：300857，股票简称：协创数据），专注于云视频-视频摄像机/数据存储及应用/智能扫地机/智能穿戴/智能车联网，云娱乐-云游戏/投影仪/虚拟现实，云智造-云办公解决方案/智能智造解决方案/企业视频解决方案等智能设备的研发-制造-销售-服务，目前服务联想，小米，Anker，360，中国移动，LG，OPPO等全球客户，提供一站式解决方案。 图表1：公司发展历程部分大事记 股权结构稳定集中，第二大股东产业背景深厚。公司前十大股东合计持股49.45%，公司董事长耿四化100%持股协创智慧科技有限公司，间接对公司持股23.61%，为公司实际控制人。第二大股东PowerChannelLimited持有公司16.89%的股份。PowerChannel Limited（以下简称PCL）注册于中国香港特别行政区，其间接控股股东正崴精密工业股份有限公司为中国台湾地区上市公司。正崴精密于1986年以生产连接器及连接线产品起家，其主要产品发展至今包含电源管理及能源模组、无线通讯及光学产品等，PCL董事长郭台强为台湾鸿海精密（下属富士康产业集团）董事长郭台铭胞弟，具备深厚产业背景，PCL也在公司海外市场拓展方面给予了支持。 图表2：公司前十大股东持股情况（2024年一季报） 公司高管团队产业经验丰富： 1）董事长耿四化于1995年3月至2001年1月，历任富士康精密组件(深圳)有限公司工程，品质，采购，业务，制造课长等职务；2005年11月至2016年7月，先后担任协创有限执行董事，董事，董事长等职务，2016年7月至2017年1月，担任协创数据技术股份有限公司董事长，总经理，2017年1月起，担任协创数据技术股份有限公司董事长；2014年12月起担任协创智慧科技有限公司执行董事兼总经理；2021年3月起，担任深圳宇讯云游科技有限公司董事长，总经理。 2）总经理潘文俊于1999年9月至2006年3月，历任富士康集团CCPBG测试工程师，CMMSG检测部课长，CMMSGRD&NPI专案经理；2006年4月至2016年7月，历任协创有限检测部经理，副总经理；2016年7月至2017年1月，担任协创数据技术股份有限公司董事，副总经理；2017年1月至今，担任协创数据技术股份有限公司董事，总经理；2021年3月至今，担任深圳宇讯云游科技有限公司董事；2021年12月至今，担任西安思华信息技术有限公司董事；2022年7月至今，担任协创存储科技(深圳)有限公司执行董事，总经理。 3）副总经理陈礼平于2004年2月至2007年4月,担任富士康集团NPI工程师;2007年4月至2010年5月,担任富士康集团NPI课长;2010年5月至2013年12月,担任富士康越南公司项目副经理;2013年12月至2016年10月担任富士康越南公司制造运营经理； 2016年10月至2018年3月担任华为技术有限公司业务经理。2018年3月加入协创数据，2018年6月至今担任协创数据技术股份有限公司副总经理。 公司主营业务 1、数据存储设备 公司主要产品包括机械硬盘、消费级固态硬盘和工业级固态硬盘及AI云服务器等。存储设备是将信息数字化后，再利用电、磁或光学等方式的媒体加以存储的设备。AIGC时代，数据量井喷式增长，越来越多的信息转变为数据进行存储和处理，数据的重要性和价值越来越高，为数据存储行业带来前所未有的挑战与机遇。集团在SSD产品上具备完整的产品线。公司推出的企业级SSD具备高速运算的性能、更好的可靠性、更大的单盘容量以及更高的使用寿命，可以适应AI时代对高性能存储设备的要求。 图表3：公司数据存储设备产品 2、智能物联网终端 公司产品主要包括智能摄像机、智能门铃、太阳能电池摄像机、宠物摄像机、小孩看护摄像机、智能音箱、智能手表、智能手环、扫地机、拖地机、智能云物联一体机、多参数健康检测仪，智能医疗穿戴产品、AI健康管家一体机、云游戏手柄、投影仪及车联网智能终端等。 云平台方面，面向消费级用户，提供以视觉交互为主的智能安防解决方案；面向行业类客户，提供用于管理物联网设备的开放式云平台服务。物联网智能终端具备数据信息采集、运算分析、存储和网络传输能力，通过设备端的边缘计算能力和云端的运算，可实现智能感知、交互、大数据服务等功能。在大健康领域，公司推出了智能健康穿戴硬件，通过传感器采集基础数据、以精准算法为用户展现运动和身体指标状况。 图表4：协创数据云生态构建 3、服务器再制造业务 服务器再制造业务包含服务器的回收、拆解、研发、生产、销售以及维修服务等。随着云计算、大数据和人工智能等行业的发展，我国服务器市场保持快速增长势头，随之带来的废旧服务器处理和利用也逐渐受到重视。《工业领域碳达峰实施方案》(工信部联节 (2022)88号)提出“推进机电产品再制造。围绕服务器等高值关键件再制造，打造再制造创新载体”。废旧服务器经过专业化再制造，按其原用途继续使用，可以延长产品的生命周期，有利于节约资源和保护环境，并具有可观的经济效益。2023年11月14日，为推动引导行业健康发展，由中国物资再生协会牵头制定，中国物资再生协会再制造分会和中国物资再生协会电子产品回收利用分会等单位参与编制的《服务器再制造技术规范》（2023-1457T-SJ），经中国电子技术标准化研究院归口，由国家工业和信息化部批准，成功立项；2023年12月11日，由中国物资再生协会发起编制的《存储设备回收利用技术导则》（T/CRRA1314—2023）团体标准正式发布。 图表5：公司全自动化颗粒再制造生产线 公司近年各项主营业务收入占比如下，近年来存储业务占比持续上升，服务器再制造业务2023年尚未贡献收入。 图表6：公司各业务收入占比 公司近年财务情况 整体营业收入与利润稳步增长，2023年业绩大幅提升。2019年-2023年公司营业收入从15.56亿元提升至46.58亿元，复合年增长率达31.54%，归母净利润从0.95亿元提升至2.87亿元，复合年增长率达31.84%。2023年公司业绩快速提升，实现营业收入46.58亿元，较上年同期增长47.95%，实现归属于上市公司股东的净利润为2.87亿元，较上年同期增长119.46%。2024年一季度公司营业收入为17.59亿元，同比增长118.38%，实现归母净利润1.62亿元，同比增长253.42%。 据公司2023年报，报告期内公司业绩增长显著，原因包括： （1）业务的全方位发展和海外业务布局；随着海外客户的持续拓展，公司数据存储设备带来了新的增长点。 （2）智慧物联业务方面，公司不断优化产品布局和业务模式，不断提升高附加值产品的销售占比，巩固核心客户，加强新客户的开发和新兴产品的研究应用，提升公司的整体盈利能力。 （3）受益于部分原材料价格回落及智能制造数字化建设效果显现，成本费用端持续优化，毛利率提升。 图表7：公司近年营业收入 图表8：公司近年归母净利润 2023年以来公司各业务毛利率与净利率提升较大。据公司2023年报，公司聚焦“云-边-端”一体的智慧存储与智慧物联主要产品线，持续推出具备竞争力的产品并升级商业模式提供云平台服务；持续提升研发投入，增强创新能力和核心技术实力；持续优化供应链管理，推动原材料成本下降；持续加强智能制造与无人工厂建设，推动制造成本下降。智慧存储业务方面，公司进军企业级存储、自研存储芯片，不断加大软硬件一体化投入；智慧物联业务方面，云视频平台业务、海外智慧安防业务占比提升，使公司整体毛利率有所提升。 图表9：公司各业务毛利率 图表10：公司整体净利率 公司各项费用整体控制良好，整体费用率呈下降趋势。据公司投资者问答，由于公司当前主要客户为大型互联网科技公司、海外电商品牌、通信运营商等，以ToB的