首次覆盖报告：输配电领军企业主业修复，布局新能源打开成长空间

公司深度报告 2023年05月26日 输配电领军企业主业修复，布局新能源打开成长空间 ——双杰电气（300444.SZ）首次覆盖报告 核心观点 公司是我国输配电产品领军企业，2023年一季度业绩修复显著。公司前身成立于2002年，2015年公司在深交所成功上市。公司专注于配电及控制设备的制造和创新，业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域，主要产品包括40.5kV以下输配电设备及控制系统、110kV及以下全系列变压器、充电桩（站）等。2023年一季度公司营收和归母净利润分别为7.55亿元和0.78亿元，分别同比增长109.14%和1122.42%业绩大幅修复，实现扭亏为盈。 电网智能化转型加速，公司智能化产品推广有望加速。近年来我国全社会用电量稳步提升，新能源装机量持续增长。建设智能电网不仅可以降低输电成本、提升电网运行效益，还可以满足大规模清洁能源电力输送的要求，推动可再生能源发展。在国家政策和规划的指引下，智能电网市场规模有望持续上行。公司先后参与了吐哈光伏美变项目、嘉峪关光伏华变项目等，其研发的新能源箱变智能监控装置已通过型式试验， 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名燕楠 资格证书S1710521120001 电子邮箱yann806@easec.com.cn 联系人贺晓涵 电子邮箱hexh679@easec.com.cn 股价走势 随着智能电网市场空间的持续扩张，公司智能输配电产品推广有望加速。 充电桩与储能市场空间广阔，2023年公司新能源业务业绩有望高增。近年来我国新能源车销量高速增长，拉动充电基础设施数量持续提升。2017-2022年，我国汽车充电基础设施保有量从44.6万个增长到521.0万个，CAGR为63.5%，预计2023年我国新增340.0万台私人充电桩和 97.5万台公共充电桩，市场继续维持高速增长态势。公司已形成了30kW-400kW一体式充电桩、720kW群充群控直流充电系列等充电桩产品矩阵，在国家政策推动下，公司充电桩业务持续向好。此外，公司积极布局储能、光伏等业务，新能源业务多点开花，新能源业务营收占2023年第一季度营收的比例超三成，有望为公司业绩贡献主要增量。 投资建议 当前我国电网投资额逐年上行，储能、充电桩等新能源业务有望打造公司第二成长曲线，公司业绩有望迎来高增。我们预期2023/2024/2025年公司营业总收入分别为50.61/59.61/70.73亿元，归母净利润分别为2.51/3.43/5.05亿元，对应的EPS分别为0.35/0.47/0.70元/股。以2023年 5月25日收盘价7.53元为基准，对应PE分别为21.78/15.90/10.81倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 宏观经济环境变化、原材料价格波动、电网工程投资额不及预期等。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1882.19 5060.15 5961.47 7073.23 增长率（%） 60.69 168.84 17.81 18.65 归母净利润 -172.30 250.79 343.43 505.32 增长率（%） -52.04 245.56 36.94 47.14 EPS（元/股） -0.24 0.35 0.47 0.70 市盈率（P/E） — 21.78 15.90 10.81 市净率（P/B） 2.69 3.24 2.69 2.16 资：料来源：同花顺iFinD，东亚前海证券研究所预测，股价为2023年5月25日收盘价7.53元 基础数据 总股本(百万股)725.26 流通A股/B股(百万股)725.26/0.00 资产负债率(%)69.60 每股净资产(元)1.72 市净率(倍)4.35 净资产收益率(加权)6.44 12个月内最高/最低价8.66/4.27 相关研究 公司研究 ·双杰电气 ·证券研究报告 正文目录 1.公司：深耕输配电产品制造与创新，2023年业绩迎来修复4 1.1.输配电产品领军企业，业务覆盖三大领域4 1.2.营收来源以输配电产品为主，2023年实现扭亏为盈6 2.电网智能化成大势所趋，新能源行业高速发展8 2.1.智能电网优势众多，政策推动下转型加速8 2.2.充电桩数量高速增长，我国车桩比领先全球12 2.2.1.全球充电桩缺口较大，各国纷纷出台推动政策13 2.2.2.我国车桩比持续下降，中央重视程度进一步上升15 2.3.新能源装机量持续提升，推动储能市场高速扩张17 3.公司优势：2023年盈利能力有望修复，专注主业发展迈入正轨18 3.1.输配电产品产销量有所回暖，销售均价有所回升18 3.2.研发投入维持高位，智能化产品创新成果丰硕20 3.3.集中精力发展优势业务，定向增发彰显股东信心22 4.投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图表1.公司发展历程4 图表2.公司智能电气板块产品5 图表3.公司股权结构（截至2023年一季度）5 图表4.公司主要参控股子公司6 图表5.2018-2023Q1公司营业总收入与同比6 图表6.2018-2023Q1公司归母净利润与同比6 图表7.2018-2022年公司分产品营收结构7 图表8.2018-2022年公司分产品毛利润结构7 图表9.2018-2023Q1公司期间费用额（亿元）7 图表10.2018-2023Q1公司期间费用率7 图表11.2018-2023Q1公司研发费用8 图表12.2018-2023Q1公司研发费用率8 图表13.2018-2023Q1公司销售毛利率和净利率8 图表14.2010-2023Q1我国全社会用电量稳步增长9 图表15.2010-2023Q1我国全社会用电量结构9 图表16.2008-2022年我国光伏累计装机容量9 图表17.2008-2022年我国风电累计装机容量9 图表18.电力系统构成10 图表19.智能电网的作用10 图表20.2010-2023Q1我国电网工程投资完成额11 图表21.2017-2022E我国智能电网市场规模11 图表22.国家电网、南方电网、国家能源局对智能电网的部分发展规划12 图表23.新能源汽车补能方式13 图表24.直流充电与交流充电对比13 图表25.2016-2022Q1-Q3全球新能源车销量13 图表26.2016-2021年全球公共快充充电桩数量与同比14 图表27.2016-2021年全球公共慢充充电桩数量与同比14 图表28.2015-2022年美国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比14 图表29.2015-2022年英国公共充电桩保有量、新能源车保有量以及车桩比14 图表30.欧美部分国家充电基础设施完善政策和计划15 图表31.2016-2022年我国新能源车保有量16 图表32.2016-2022年我国新能源车销量量16 图表33.2016-2022年我国汽车充电基础设施数量（万个）16 图表34.2016-2022年我国保有量车桩比和增量车桩比16 图表35.2021年以来我国充电桩行业相关政策17 图表36.2008-2022年全球光伏累计装机容量18 图表37.2008-2022年全球风电累计装机容量18 图表38.2016-2022年全球新型储能累计装机规模18 图表39.2022年全球新型储能累计装机规模结构18 图表40.2018-2022年输配电产品产量19 图表41.2018-2022年输配电产品销量19 图表42.2019-2022Q1-Q3环网柜产销情况19 图表43.2019-2022Q1-Q3柱上开关产销情况19 图表44.2019-2022Q1-Q3箱式变电站及变压器产销情况20 图表45.2019-2022Q1-Q3高低压成套开关柜产销情况20 图表46.2018-2023Q1公司研发投入与占营业收入的比例20 图表47.2018-2022年公司研发人员数量与占公司员工的比例20 图表48.2018-2022年公司专利数量（件）21 图表49.2022年公司部分产品研发工作进展21 图表50.2019年东皋膜减值计提情况（万元）22 图表51.东皋膜股权变更方案22 图表52.公司募集资金投向23 图表53.主要业务板块业绩情况预测24 1.公司：深耕输配电产品制造与创新，2023年业绩迎来修复 1.1.输配电产品领军企业，业务覆盖三大领域 公司是我国领先的配电及控制设备生产企业。公司前身北京双杰配电自动化设备有限公司成立于2002年，公司从代理组装国外厂商的配电开关设备起家，2004年公司自主研发的SF6充气环网柜开始推向市场。2007年，公司具有行业革新意义的产品——固体绝缘环网柜实现首台应用，并于2012年通过KEMA全套型式试验，实现出口。2008年公司整体变更为股份公司，并于2015年成功上市。2018年，公司第二总部暨智能电网高端装备研发制造基地项目成功举办签约仪式，并于2021年实现了数字化工厂的正式投运。目前公司已成为国内知名的输配电及控制设备的研发、生产和销售一体化的企业，品牌美誉度较高。 图表1.公司发展历程 资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 公司业务覆盖智能电气、智慧能源和数字能创等三大领域。智能电气方面，公司主要产品包括40.5kV以下输配电设备及控制系统、110kV及以下全系列变压器、预装及箱式变电站、配网自动化监控系统及其它配电自动化产品等。公司自主研发的固体绝缘环网开关柜为国内首创，产品国际领先。智慧能源方面，公司主要布局光伏EPC、储能和售电等业务。其中光伏EPC业务涉及工商业分布式光伏、集中式光伏地面电站、户用光伏等领域，储能业务则以电化学储能为主。数字能创方面，公司主要涉及充电桩（站）业务、重卡换电业务和光储充（换）微电网业务。公司掌握核心充、换电技术，拥有全系列交流充电桩、直流充电机等产品，并长期保持和主机厂的稳定合作。公司专注于配电及控制设备的制造和创新，立志成为智能配电领域的一流设备供应商和新能源领域一流的产业运营商和产品供应商。 图表2.公司智能电气板块产品 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 公司实际控制人为赵志宏、赵志兴、赵志浩三兄弟。截至2023年一季度，公司前五大股东为赵志宏、袁学恩、赵志兴、赵志浩和阮晋，持股比例分别为11.71%、8.93%、3.99%、3.99%和3.35%，赵志宏任公司董事长和总经理，为公司控股股东和实际控制人。赵志兴、赵志浩和赵志宏为兄弟关系，三者为一致行动人，合计持股比例为19.69%。 图表3.公司股权结构（截至2023年一季度） 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 参控股子公司分工较为明确。公司主要的参控股公司包括双杰电气合肥有限公司、双杰新能有限公司和无锡市电力变压器有限公司（分别简称为双杰合肥、双杰新能和无锡变压器）等，三者经营的主要产品或业务分别为输配电设备相关产品的生产和销售、分布式光伏电站专业承包以及变压器及配套产品的研发、生产和销售工作，业务分工较为明确。2022年双杰合肥、双杰新能和无锡变压器营收分别为7.50亿元、4.81亿元和6.13亿元。 图表4.公司主要参控股子公司 公司名称 持股比例 注册资本(万元） 总资产（万元） 净资产（万元） 营业收入（万元） 净利润（万元） 双杰电气合肥有限公司 100.00% 20000 208275.60 53653.36 74956.47 -784.73 双杰新能有限公司 100.00% 10000 58402.27 7029.77 48113.27 -2560.45 无锡市电力变压器有限公司 80.00% 10000 50795.40 13541.59 61285.11 493.74 资料来源：公司公告，东亚前海证券研究所 注：财务数据均为2022年数据或截至2022年底数据 1.2.营收来源以输配电产品为主，2023年实现扭亏为盈 2022年公司