1H24 利润预警指向第二季度业绩稳健

2024年7月12日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 1H24利润预警指向第二季度业绩稳健Naura宣布了1H24利润预警。预计1H收入将在该范围内 目标价RMB405.00涨/跌29.3%CurrentPriceRMB313.27中国半导体杨莉莉博士(852)39163716张凯文(852)37618727库存数据市值上限（百万元人民币）166,315.0平均3个月t/o（百万元）1,609.352w高/低（人民币）333.80/216.52已发行股份总数（mn）530.9来源：FactSet股权结构北京七星华电33.6%科技集团北京电子Holding9.4%来源：彭博社份额业绩 绝对相对 1个月-4.1%-0.3% 3个月7.7%14.5% 6个月34.7%46.4% 来源：FactSet12-m价格表现来源：FactSet 11.4-131亿元人民币，分别同比增长35.4％至55.9％。净利润估计为2.6-30亿元人民币（同比增长42.8％至64.5％）。这意味着第二季度收入（中点）可能为64亿元人民币（同比40.8％和季度环比9.5％增长），低于普遍预期5%。预计第二季度净利润（中点）为16亿元人民币（同比增长35.7%，季度增长45.4%），高于普遍预期9%。2Q24中NPM为25.5%，而1Q24/2Q23为19.2%/26.5%。该公司将增长归因于1）半导体设备（蚀刻，沉积，清洁剂等）的广泛覆盖范围，2）市场份额的增加，3）规模经济逐渐显现，4）提高运营效率和稳定下降费用比率。维持买入，TP不变，为405元。 1H24收入与季节性:1H24收入/NP（中点）占我们2024年全年估计的40%/50%( 修订版/NP: 309亿元人民币/55亿元人民币），或彭博社一致估计的41%/51%（修订/NP：300亿元人民币/54亿元人民币）。收入季节性保持一致，1H24的中点收入占FY24E的40％（根据我们的预测，30.9亿元人民币），与1H23（占FY23收入的38％）相似。这种历史模式我们认为，这表明第3季度-第4季度24E季度强劲连续增长的潜力。 展望下半年，我们预计中国半供应链国产化步伐将保持稳定。Naura签署了新设备订单 2023年超过300亿元人民币，其中超过70%与半导体制造工具相关。我们预计Naura将通过下游客户（包括内存和代工）和半本地化趋势。此外，我们认为该公司可能是最近在中国推出的“BigFundIII”（475亿美元）的受益者之一。 我们重申对Naura的买入评级，TP不变，为405元， 基于39x2024EP/E，Naura目前是半本地化主题下我们最喜欢的选择。风险：1）来自海外和国内同行的竞争加剧，2）地缘政治紧张局势升级。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 同比增长（%） 51.7 50.3 39.7 26.5 24.1 毛利率(%) 43.8 41.1 39.8 41.5 42.3 营业利润（百万元） 2,868 4,448 6,306 8,944 12,026 同比增长（%） 131.9 55.1 41.8 41.8 34.5 净利润（百万元） 2,353 3,899 5,527 7,833 10,526 同比增长（%） 118.4 65.7 41.8 41.7 34.4 每股收益（人民币） 4.5 7.4 10.4 14.7 19.7 市盈率（x） 70.2 42.6 30.1 21.2 15.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 诺拉科技（002371CH） 请阅读分析ST认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：1年远期市盈率 60 50 40 30 20 10 04-22 06-22 08-22 10-22 12-22 02-23 04-23 06-23 08-23 10-23 12-23 02-24 04-24 06-24 0 图2：P/E波段 （人民 币 ） 700 600 500 400 300 200 100 05/22 07/22 09/22 11/22 01/23 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24 05/24 0 1年远期市盈率平均值 平均值+1SD平均值-1SD 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 关闭Px16.3x23.9x 31.5x39.2x46.8x 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 30,856 39,030 48,443 29,951 39,180 48,542 3% 0% 0% 毛利润 12,281 16,203 20,503 12,875 16,918 21,108 -5% -4% -3% 净利润 5,527 7,833 10,526 5,383 7,364 9,397 3% 6% 12% 每股收益（人民币） 10.4 14.7 19.7 10.2 13.8 18.0 2% 6% 10% 毛利率 39.8% 41.5% 42.3% 43.00% 43.20% 43.50% -3.2ppt -1.7ppt -1.2ppt 净利润 17.9% 20.1% 21.7% 18.00% 18.80% 19.40% -0.1ppt 1.3ppt 2.3ppt 来源：彭博社共识，CMBIGM估计 图4：对等表 Company Ticker 额定值 TP(人民币) MktCap US$（mn ） Price (LC) 市盈率)P/B(x) (xFY24EFY25E FY24E FY25E 净资产收益率(%) FY24EFY25E 每股收益（美元） FY24EFY25E ASML ASMLUS NR NA 439,123 1098.95 53.6 33.7 26.2 21.4 50.6 65.8 20.38 32.40 应用材料 AMATUS NR NA 211,109 254.97 30.3 26.2 11.0 9.3 38.4 37.6 8.42 9.73 林研究 LRCX美国 NR NA 147,379 1127.30 37.9 30.8 18.0 15.7 47.3 51.0 29.75 36.56 KLA 吉隆坡美国 NR NA 120,146 892.35 38.2 31.0 35.1 27.7 98.6 92.8 23.37 28.74 Axcelis ACLS美国 NR NA 5,043 155.02 25.4 17.8 - - 22.1 21.2 6.11 8.73 Teradyne TER我们 NR NA 24,842 159.13 51.0 32.9 9.4 8.0 20.0 26.9 3.12 4.83 对等平均。 39.4 27.9 22.6 18.5 51.4 53.7 17.6 23.2 同行Median 37.9 30.8 22.1 18.6 47.3 51.0 20.4 28.7 NAURA 002371CH 购买 405 22,931 313.27 30.1 21.2 5.5 4.4 18.3 20.8 1.43 2.03 AMEC 688012CH NR NA 11,961 139.66 44.8 33.9 4.4 3.9 10.2 12.1 0.43 0.57 KINGSEMI 688037CH NR NA 1,646 86.41 35.8 25.8 4.4 3.8 12.0 14.8 0.33 0.46 Piotech 688072CH NR NA 4,413 115.02 33.8 24.6 6.1 4.9 15.8 18.3 0.47 0.64 ACMR 688082CH NR NA 5,291 88.01 33.8 25.8 5.1 4.2 15.4 16.9 0.36 0.47 对等平均。 35.7 26.3 5.1 4.2 14.3 16.6 0.6 0.8 同行Median 33.8 25.8 5.1 4.2 15.4 16.9 0.4 0.6 Advantest 6857JP NR NA 33,059 6841.00 76.5 62.0 12.4 10.7 17.3 18.5 0.58 0.68 SMIT 6302JP NR NA 3,271 4219.00 11.4 10.6 0.8 0.7 6.9 7.4 2.33 2.50 东京电子 8035JP NR NA 113,193 38050.00 51.6 38.0 10.7 9.1 21.5 25.4 4.74 6.21 尼康 7731JP NR NA 3,787 1708.00 20.8 19.1 0.9 0.9 4.6 4.5 0.52 0.56 佳能 7751JP NR NA 38,362 4560.00 14.9 14.3 1.3 1.2 8.9 9.0 1.90 1.99 对等平均。 35.0 28.8 5.2 4.5 11.8 13.0 2.0 2.4 同行Median 20.8 19.1 1.3 1.2 8.9 9.0 1.9 2.0 来源：彭博社共识，CMBIGM 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 9,683 14,688 22,079 30,856 39,030 48,443 销货成本 (5,867) (8,250) (13,005) (18,575) (22,827) (27,940) 毛利润 3,817 6,438 9,075 12,281 16,203 20,503 营业费用 (2,580) (3,571) (4,627) (5,974) (7,259) (8,477) 销售费用 (84) (135) (167) (203) (217) (221) SG&A费用 (1,705) (2,224) (2,836) (3,393) (3,921) (4,455) 研发费用 (1,297) (1,845) (2,475) (3,305) (4,180) (5,189) Others 507 633 852 926 1,060 1,389 营业利润 1,236 2,867 4,448 6,306 8,944 12,026 其他收入 18 14 22 24 27 29 其他费用 (2) (27) (4) 0 0 0 税前利润 1,253 2,854 4,466 6,330 8,971 12,056 所得税 (59) (313) (433) (614) (870) (1,169) 税后利润 1,193 2,541 4,033 5,717 8,102 10,887 少数股东权益 116 188 134 189 269 361 净利润 1,077 2,353 3,899 5,527 7,833 10,526 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 22,323 31,117 38,226 50,792 55,409 77,046 现金和等价物 9,068 10,435 12,451 16,481 19,703 27,076 AccountReceivables 1,899 2,995 3,767 6,039 6,365 9,030 Inventories 8,035 13,041 16,992 22,703 2