睿智投资|韦尔股份 (603501 CH) - 1H24 业绩稳健,CIS业务持续复苏

韦尔股份公布了2024年上半年业绩。上半年收入同比增长36.5%至120亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53亿元人民币）同比增长790%至13.7亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为64亿元人民币（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09亿元人民币，环比增长45.1%（2023年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至30.2%（上季度和去年同期分别为27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至12.6%（上季度和去年同期分别为9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车CIS销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持“买入”评级，目标价调整至115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率。 年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长 CIS市场在202449.8%，环比增长0.1%）。其中智能手 机/汽车/物联网/医疗CIS收入同比增长78.5%/53.0%/77.8%/41.6%，仅安防/笔记本电脑CIS收入同比下降26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机CIS产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长；3）工业自动化趋势的进一步深化；以及4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年CIS销售额环比将增长15%，2024年全年CIS销售额同比将增长29%，2025和2026年公司CIS业务收入将实现21%、18%的同比增长。 显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在2025年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。 维持对韦尔股份的“买入”评级，目标价调整为115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率，较1年历史平均远期市盈率高出1个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司2024年和2025年的净利润预测小幅调整-1%、 +3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露