1H24 业绩稳健 ， CIS 业务持续复苏

22Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 Willsemi(603501CH) 1H24业绩稳健，CIS业务持续复苏 威盛电子发布了2024年半年度结果。营收同比增长36.5%至人民币120亿，而净利润从2023年上半年的低基数（15.3亿）增长了790%，达到2024年上半年的137亿。按季度计算，公司在2024年第二季度实现了创纪录的营收64亿（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合市场预期）。第二季度净利润为8.09亿，较上一季度增长45.1%（2023年第二季度为净亏损状态 ）。毛利率提升至第二季度的30.2%（相较于第一季度的27.9%和2023年第二季度的17.3%） ，表明了持续的恢复迹象。成本结构的改善使得净利润率扩大至第二季度的12.6%（相较于第一季度的9.9%和2023年第二季度的负1%）。管理层将这一业绩归因于以下几点：1）2024年上半年消费者情绪的稳定恢复；2）威盛电子产品在高端智能手机市场（特别是国内安卓机型 ）的采用率增长以及汽车CIS的强劲增长；3）有利的产品组合带来的毛利率改善。维持买入 ，TP调整为115.39元，基于2024E市盈率40.7倍。 独联体销售在上半年继续保持强劲增长势头（同比增长49.8%/-0.1%HoH）。移动/汽车/IoT/医疗领域的CIS分别增长了78.5%/53.0%/77.8%/41.6%年对年（YoY），而安全/笔记本电脑的CIS则分别下降了26.7%/9.0%年对年。在市场终端需求没有广泛恢复的情况下，Willsemi的CIS销售在移动/汽车/IoT/医疗领域实现了稳健增长，主要驱动因素包括：1）在国内高端Android市场（如新旗舰OV50H传感器）的市场份额增加；2 ）ADAS和车内摄像头的需求持续增长以满足自动驾驶和安全需求；3）工业自动化趋势 ；以及4）库存补充行为。我们预计2024年下半年Willsemi的CIS销售额将再增长15%，这意味着2024年的年增长率将达到29%。我们预测2025年和2026年的细分市场收入将分别同比增长21%和18%。 触摸/显示业务仍然疲软，而模拟领域显示出复苏的迹象。触屏/显示收入同比下降28.6%，主要由于持续的库存消化和价格压力。而模拟销售则在市场环境改善和份额增加的情况下同比增长了24.7%。我们预计，从2025年开始，触屏/显示部分将随着低功耗和汽车级产品的引入而恢复增长。预计模拟销售将在更佳的市场条件和份额增加的推动下实现两位数的增长。 基于2024财年预期市盈率40.7倍，且该数值比过去一年的历史平均前向市盈率的标准差高出1个标准差，考虑到Willsemi在市场中的领先地位以及持续的市场份额增长，维持对其的买入评级，稍作调整的目标价为115.39人民币。我们对2024/25年的净利润（NP）预测进行了修订，下调了1%和3%，原因在于研发成本增加。公司计划加大新产品推出力度以提升竞争力。主要风险包括：1）终端市场需求复苏速度慢于预期；2）竞争加剧 。 收益汇总 (YE3112月)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn)20,07821,02126,11931,21336,145 YoY增长率(%)(16.7)4.724.319.515.8 毛利率(%)30.821.829.730.631.6 营业利润（元mn)2,455.91,276.93,898.35,534.57,026.2 YoY增长率(%)(51.1)(48.0)205.342.027.0 净利润（元mn)990.1555.63,373.84,706.36,075.2 YoY增长率(%)(77.9)(43.9)507.239.529.1 P/E(x)109.9196.332.523.318.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价格RMB115.39 (上一个TP人民币117.5元) 涨/跌25.0% Current价格RMB92.28中国半导体 杨莉莉博士 (852)39163716 张凯文 (852)37618727 库存数据 市值上限（人民币mn)109,816.1 平均3个月t/o（人民币mn)1,056.052w高 /低(RMB)112.76/79.22 已发行股份总数(mn)1190.0 来源：FactSet 股权结构 Yu仁荣29.5% 中国资产管理3.2% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1-mth-16.9%-13.6% 3-mth-5.9%4.1% 6-mth9.1%11.2% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 图1：1年正向PE带 320 270 220 170 120 图2：PE图表 (RMB)250 200 150 100 7050 200 1-yrForward市盈率平均值关闭Px22.7x28.7x 平均值+1SD平均值-1SD34.7x40.7x46.7x 来源：公司数据，彭博社来源：公司数据，彭博社 图3：收益修正 百万元人民币 FY24E New FY25E FY26E FY24E Old FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 26,119 31,213 36,145 25,624 30,101 NA 2% 4% NA 毛利润 7,762 9,551 11,424 7,430 9,219 NA 4% 4% NA 净利润 3,374 4,706 6,075 3,391 4,551 NA -1% 3% NA 每股收益（人民币） 2.84 3.95 5.11 2.64 3.62 NA 7% 9% NA 毛利率 29.7% 30.6% 31.6% 29.0% 30.6% NA 0.7ppt 0ppt NA 净利润 12.9% 15.1% 16.8% 13.2% 15.1% NA -0.3ppt 0ppt NA 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与彭博社共识 百万元人民币 FY24E CMBIGMFY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E Diff(%) FY25E FY26E 收入 26,119 31,213 36,145 26,662 31,584 36,582 -2% -1% -1% 毛利润 7,762 9,551 11,424 7,821 9,814 11,765 -1% -3% -3% 净利润 3,374 4,706 6,075 3,174 4,657 5,913 6% 1% 3% 每股收益（人民币） 2.84 3.95 5.11 2.66 3.83 4.78 7% 3% 7% 毛利率净利润 29.7%12.9% 30.6%15.1% 31.6%16.8% 29.3%11.9% 31.1%14.7% 32.2%16.2% 0.4ppt1ppt -0.5ppt 0.3ppt -0.6ppt 0.6ppt 来源：公司数据，CMBIGM估计，彭博社共识 图5：公司财务 百万元人民币 FY22 FY23 FY24E 1Q24A 2Q24A 3Q24E 4Q24E FY25E FY26E 收入 20,078 21,021 26,119 5,644 6,448 6,931 7,096 31,213 36,145 …YoY -16.7% 4.7% 24.3% 30.2% 42.5% 11.4% 19.5% 19.5% 15.8% …QoQ -5.0% 14.2% 7.5% 2.4% COGS (13,903) (16,446) (18,357) (4,070) (4,498) (4,835) (4,955) (21,662) (24,721) 毛利润 6,175 4,574 7,762 1,574 1,950 2,096 2,142 9,551 11,424 GPM(%) 30.8% 21.8% 29.7% 27.9% 30.2% 30.2% 30.2% 30.6% 31.6% …YoYSG&A (1,281) (1,090) (1,234) (300) (305) (298) (331) (1,249) (1,319) ...%的rev -6.4% -5.2% -4.7% -5.3% -4.7% -4.3% -4.7% -4.0% -3.7% R&D (2,496) (2,234) (2,612) (623) (633) (645) (712) (2,747) (3,054) ...%的rev -12.4% -10.6% -10.0% -11.0% -9.8% -9.3% -10.0% -8.8% -8.5% 营业利润 1,298 667 3,797 576 911 1,177 1,134 5,461 7,050 OPM(%) 6.5% 3.2% 14.5% 10.2% 14.1% 17.0% 16.0% 17.5% 19.5% …YoY -74.0% -48.6% 469.4% 121.8% -1374.0% 313.5% 483.7% 43.9% 29.1% 净利润 990 556 3,374 558 809 1,009 998 4,706 6,075 NPM(%) 4.9% 2.6% 12.9% 9.9% 12.6% 14.6% 14.1% 15.1% 16.8% …YoY -77.9% -43.9% 507.2% 180.5% NA 368.6% 433.0% 39.5% 29.1% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入销货成本 24,104 (15,790) 20,078 (13,903) 21,021 (16,446) 26,119 (18,357) 31,213 (21,662) 36,145 (24,721) 毛利润 8,314 6,175 4,574 7,762 9,551 11,424 营业费用 (3,292) (3,719) (3,297) (3,863) (4,017) (4,398) 销售费用 (515) (516) (467) (528) (499) (506) 管理费用 (23) (25) (33) (44) (52) (61) SG&A费用 (685) (765) (623) (705) (749) (813) 研发费用 (2,110) (2,496) (2,234) (2,612) (2,747) (3,054) Others 42 82 60 26 31 36 营业利润 5,022 2,456 1,277 3,898 5,535 7,026 其他收入 5 5 26 52 51 66 其他费用 (3) (2) (2) (3) (3) (4) FVTPL金融资产损益 (178) (1,425) (367) (129) (136) (146) 投资损益 614 1,047 73 125 129 133 其他收益/（损失） (103) (186) 140 (102) (108) (115) EBIT 5,358 1,895 1,148 3,842 5,467 6,960 利息收入 25 27 96 294 323 435 利息支出 (410) (494) (534) (330) (328) (338) 净利息收入/（费用） (385) (467) (438) (35) (5) 97 其他收入/费用 29 (127) (19) 39 47 54 税前利润 5,002 1,301 691 3,846 5,509 7,112 所得税 (456) (343) (148) (489) (826) (1,067) 税后利润 4,546