1H24业绩稳健，CIS业务持续复苏

2024年8月23日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 韦尔股份(603501CH) 1H24业绩稳健，CIS业务持续复苏 韦尔股份公布了2024年上半年业绩。上半年收入同比增长36.5%至120亿元人民币，净利润较去年同期的低基数（1.53亿元人民币）同比增长790%至13.7亿元人民币。按季度来看，公司二季度收入为64亿元人民币（同比增长42.5%，环比增长14.2%，符合彭博一致预期），创历史新高。二季度净利润为8.09亿元人民币，环比增长45.1%（2023年二季度为净亏损）。公司二季度毛利率提升至30.2%（上季度和去年同期分别为27.9%、17.3%）。毛利率的改善表明公司业务正在稳步恢复。同时，得益于成本结构的持续优化，二季度净利润率上升至12.6%（上季度和去年同期分别为9.9%、-1%）。管理层认为，公司的强劲业绩主要得益于：1）2024年上半年消费市场的逐步复苏；2）公司产品在高端智能手机市场（尤其是国内安卓机型）上的份额提升、以及汽车CIS销售的持续增长；3）产品组合优化推动毛利率改善。维持“买入”评级，目标价调整至115.39元人民币，基于40.7倍2024年预测市盈率。 CIS市场在2024年上半年延续了强劲的增长势头（收入同比增长49.8%， 环比增长0.1%）。其中智能手机/汽车/物联网/医疗CIS收入同比增长78.5%/53.0%/77.8%/41.6%，仅安防/笔记本电脑CIS收入同比下降26.7%/9.0%。虽然终端市场需求尚未实现全面复苏，但是韦尔股份在智能手机、汽车、物联网和医疗领域市场实现了CIS销售额的同比强劲增长，其主要原因为：1）公司智能手机CIS产品在国内高端安卓机市场上的份额稳步提升（如高端图像传感器OV50H）；2）更高级别的自动驾驶功能和安全要求推动ADAS系统的普及和舱内摄像头的快速增长；3）工业自动化趋势的进一步深化；以及4）来自下游客户补库需求的驱动。我们预计，公司下半年CIS销售额环比将增长15%，2024年全年CIS销售额同比将增长29%，2025和2026年公司CIS业务收入将实现21%、18%的同比增长。 显示解决方案业务仍显疲软，模拟解决方案业务则呈现复苏迹象。受到行业 供需关系不平衡的影响，公司显示相关产品平均单价持续承压，上半年显示解决方案收入同比下降28.6%。随着消费电子等行业库存去化接近尾声，以及公司模拟产品市场份额稳步提升，模拟解决方案业务销售额同比增长24.7%。我们预计，随着低功耗产品和车载显示驱动产品的推出，公司显示解决方案业务有望在2025年实现复苏。同时，受益于市场需求逐渐回暖、公司产品市占提升等利好影响，模拟解决方案业务销售额有望实现双位数增长。 维持对韦尔股份的“买入”评级，目标价调整为115.39元人民币，基于40.7 倍2024年预测市盈率，较1年历史平均远期市盈率高出1个标准差，主要考虑到公司在行业的领先地位以及市场份额的持续扩张等因素。鉴于公司计划不断推出新产品，研发成本或将提升，我们将公司2024年和2025年的净利润预测小幅调整-1%、+3%。主要风险：1）终端市场需求复苏不及预期；2）行业竞争加剧。 财务资料(截至12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 销售收入(百万人民币) 20,078 21,021 26,119 31,213 36,145 同比增长(%) (16.7) 4.7 24.3 19.5 15.8 毛利率(%) 30.8 21.8 29.7 30.6 31.6 运营利润(百万人民币) 2,455.9 1,276.9 3,898.3 5,534.5 7,026.2 同比增长(%) (51.1) (48.0) 205.3 42.0 27.0 净利润(百万人民币) 990.1 555.6 3,373.8 4,706.3 6,075.2 同比增长(%) (77.9) (43.9) 507.2 39.5 29.1 市盈率(倍) 109.9 196.3 32.5 23.3 18.1 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 目标价115.39元人民币 (前目标价117.5元人民币) 潜在升幅25.0% 当前股价92.28人民币 中国半导体杨天薇,Ph.D (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852)37618727 kevinzhang@cmbi.com.hk 公司数据 市值(人民币百万元）109,816.1 3月平均流通量(人民币百万元）1,056.0 52周内股价高/低(人民币百万元)112.76/79.22 总股本(百万)1190.0 资料来源：FactSet 股东结构 虞仁荣29.5% 华夏基金管理有限公司3.2% 资料来源：港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 -16.9% -13.6% 3-月 -5.9% 4.1% 6-月 9.1% 11.2% 资料来源：FactSet股份表现 资料来源：FactSet 1 图1:韦尔股份动态市盈率区间 320 270 220 170 120 70 20 图2:韦尔股份动态市盈率 (人民币)250 200 150 100 50 0 动态市盈率区间平均值收盘价22.7x28.7x 平均值+1SD平均值-1SD34.7x40.7x46.7x 资料来源:公司资料,彭博 图3:招银国际环球市场最新预测vs.过往预测 资料来源:公司资料,彭博 人民币百万元 FY24E 最新预测 FY25E FY26E FY24E 过往预测 FY25E FY26E FY24E 对比(%) FY25E FY26E 收入 26,119 31,213 36,145 25,624 30,101 NA 2% 4% NA 毛利 7,762 9,551 11,424 7,430 9,219 NA 4% 4% NA 净利润 3,374 4,706 6,075 3,391 4,551 NA -1% 3% NA 每股收益(人民币) 2.84 3.95 5.11 2.64 3.62 NA 7% 9% NA 毛利率 29.7% 30.6% 31.6% 29.0% 30.6% NA 0.7ppt 0ppt NA 净利率 12.9% 15.1% 16.8% 13.2% 15.1% NA -0.3ppt 0ppt NA 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测 图4:招银国际环球市场预测vs.彭博一致预期 人民币百万元 FY24E 招银国际预测 FY25E FY26E FY24E 彭博一致预期 FY25E FY26E FY24E 对比(%) FY25E FY26E 收入 26,119 31,213 36,145 26,662 31,584 36,582 -2% -1% -1% 毛利 7,762 9,551 11,424 7,821 9,814 11,765 -1% -3% -3% 净利润 3,374 4,706 6,075 3,174 4,657 5,913 6% 1% 3% 每股收益(人民币) 2.84 3.95 5.11 2.66 3.83 4.78 7% 3% 7% 毛利率净利率 29.7%12.9% 30.6%15.1% 31.6%16.8% 29.3%11.9% 31.1%14.7% 32.2%16.2% 0.4ppt1ppt -0.5ppt 0.3ppt -0.6ppt 0.6ppt 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测,彭博一致预期 图5:公司财务数据 人民币百万元 FY22 FY23 FY24E 1Q24A 2Q24A 3Q24E 4Q24E FY25E FY26E 收入 20,078 21,021 26,119 5,644 6,448 6,931 7,096 31,213 36,145 …同比 -16.7% 4.7% 24.3% 30.2% 42.5% 11.4% 19.5% 19.5% 15.8% …环比 -5.0% 14.2% 7.5% 2.4% 营业成本 (13,903) (16,446) (18,357) (4,070) (4,498) (4,835) (4,955) (21,662) (24,721) 毛利 6,175 4,574 7,762 1,574 1,950 2,096 2,142 9,551 11,424 毛利率(%) 30.8% 21.8% 29.7% 27.9% 30.2% 30.2% 30.2% 30.6% 31.6% …同比销售及管理费用 (1,281) (1,090) (1,234) (300) (305) (298) (331) (1,249) (1,319) …%收入 -6.4% -5.2% -4.7% -5.3% -4.7% -4.3% -4.7% -4.0% -3.7% 研发费用 (2,496) (2,234) (2,612) (623) (633) (645) (712) (2,747) (3,054) …%收入 -12.4% -10.6% -10.0% -11.0% -9.8% -9.3% -10.0% -8.8% -8.5% 营业利润 1,298 667 3,797 576 911 1,177 1,134 5,461 7,050 营业利润率(%) 6.5% 3.2% 14.5% 10.2% 14.1% 17.0% 16.0% 17.5% 19.5% …同比 -74.0% -48.6% 469.4% 121.8% -1374.0% 313.5% 483.7% 43.9% 29.1% 净利润 990 556 3,374 558 809 1,009 998 4,706 6,075 净利率(%) 4.9% 2.6% 12.9% 9.9% 12.6% 14.6% 14.1% 15.1% 16.8% …同比 -77.9% -43.9% 507.2% 180.5% NA 368.6% 433.0% 39.5% 29.1% 资料来源:公司资料,招银国际环球市场预测 财务分析损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 年结12月31日（人民币百万元）营业收入 24,104 20,078 21,021 26,119 31,213 36,145 营业成本 (15,790) (13,903) (16,446) (18,357) (21,662) (24,721) 毛利 8,314 6,175 4,574 7,762 9,551 11,424 运营费用 (3,292) (3,719) (3,297) (3,863) (4,017) (4,398) 销售费用 (515) (516) (467) (528) (499) (506) 行政费用 (23) (25) (33) (44) (52) (61) 管理费用 (685) (765) (623) (705) (749) (813) 研发费用 (2,110) (2,496) (2,234) (2,612) (2,747) (3,054) 其他收益 42 82 60 26 31 36 营业利润 5,022 2,456 1,277 3,898 5,535 7,026 营业外收入 5 5 26 52 51 66 营业外支出 (3) (2) (2) (3) (3) (4) 以公允价值计量的盈亏 (178) (1,425) (367) (129) (136) (146) 投资收益 614 1,047 73 125 129 133 其他盈亏 (103) (186) 140 (102) (108) (115) 息税前利润 5,358 1,895 1,148 3,842 5,467 6