公司首次覆盖报告：深耕智能切割领域，成长性突出

深耕智能切割领域，成长性突出 —爱科科技(688092)公司首次覆盖报告 2024年7月10日 王锐机械行业首席分析师S1500523080006 wangrui1@cindasc.com 韩冰机械行业分析师S1500523100001 hanbing1@cindasc.com 寇鸿基机械行业研究助理kouhongji@cindasc.com 证券研究报告 深耕智能切割领域，成长性突出 公司研究 2024年7月10日 公司首次覆盖报告 报告内容摘要: 爱科科技(688092)投资评级买入上次评级资料来源：iFinD，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）19.3852周内股价波动区间(元)15.27-26.03最近一月涨跌幅(％)-12.55总股本(亿股)0.83流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)16.03 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 公司2005年成立，从CAD软件起家，在自主研发的智能切割数控工业软件系统的基础上，推出了覆盖多行业、多系列、多产品的智能切割设备产品，为下游广告文印、复合材料、汽车内饰、纺织服装、家居家纺、办公自动化等众多行业提供智能切割设备、行业工业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司2023年营业收入、归母净利润分别为3.84亿、7530万，同比分别增长29.3%、65.9%。 发展中国家智能切割设备渗透仍低，行业转型升级、政策支持、需求复苏有望提升渗透率。以我国为代表的非金属材料智能切割行业起步较晚，当前智能切割设备渗透率较低，随着人口老龄化的加剧和纺织服装等下游行业的转型升级，智能切割设备渗透率有望提高。当前纺织等行业、欧洲等区域经济呈现复苏状态，低空经济发展有望带来碳纤维切割需求，我们判断下游资本开支增长将拉动智能切割设备渗透。 爱科科技的核心成长驱动力在于：1）公司自主研发精密运动控制系统，产品创新迭代能力强，在行业竞争中占据有利地位。公司近几年不断推出多层智能切割设备GL系列、LCT激光模切机、MCT柔性刀片摸切机、DARWIN激光模切机等新产品，扩张产品矩阵。2）国内产业链齐全的制造业体系使公司比国外竞争对手采购成本更具优势，产品对标海外龙头产品具有价格优势，对标国内公司产品性价比高。3）公司深度进行海外本土化布局，拟通过全资子公司爱科亚洲收购ARISTO100%股权，发力全球市场。境内加大经销比例，通过经销渠道进一步打开客户覆盖面。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为4.98/6.41/8.18亿元，分别同比+29.8%/+28.7%/+27.5%,归母净利润分别为1.01/1.36/1.81亿元，分别同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，对应2024年7月9日收盘价的PE分别为15.9/11.8/8.9倍。公司业务具备高成长性，当前估值水平低于可比公司，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：研发失败、市场竞争加剧、国际贸易受地缘政治影响 主要财务指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业总收入297384498641818 同比(%)-6.8%29.3%29.8%28.7%27.5% 归属母公司净利润4575101136181 同比(%)-14.7%65.9%34.2%34.3%33.3% 毛利率(%)43.7%43.8%43.9%43.5%43.1% ROE(%)8.5%12.6%15.3%18.3%21.3% EPS（摊薄）（元）0.550.911.221.642.19 P/E35.3121.2815.8511.808.85 P/B2.992.682.432.161.88 EV/EBITDA23.6519.3311.808.526.19 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测注：收盘价截至24年7月9日 目录 投资聚焦5 一、智能切割领军企业，境内外协同发力6 1.1深耕智能切割领域，产品系列齐全丰富6 1.2公司高管团队经验丰富，员工激励助力发展8 1.3境内外业务协同发力，业绩增长拐点已现10 二、行业分析：需求总量持续增长，竞争格局“一超多强”12 2.1下游市场需求支撑，行业发展潜力广阔12 2.2发展中国家设备渗透仍低，行业转型升级有望提升渗透率16 2.3法国力克独占鳌头，竞争格局“一超多强”18 三、投资逻辑：重研发、强产品、拓渠道，三管齐下20 3.1公司研发实力雄厚，新品不断拓展市场空间20 3.2自研软件和国内制造业供应链优势加持，公司产品竞争优势显著23 3.3销售渠道日臻完善，海外本土化布局再上台阶25 四、盈利预测、估值与投资评级28 4.1盈利预测28 4.2估值与投资评级28 表目录 表1：公司主要产品分类6 表2：公司高管8 表3：公司2021年限制性股票激励计划9 表4：员工直接和间接持股总情况（截止2023年末，不包含二级市场购买）10 表5：智能切割与传统手工切割对比12 表6：同行业竞争公司概况18 表7：公司与固高科技的技术参数对比21 表8：公司与柏楚电子的技术参数对比21 表9：购买GL系列的部分客户22 表10：爱科科技BK系列及TK系列性能对比24 表11：爱科科技BK系列及TK系列价格对比24 表12：新增募投项目实施主体：中国香港全资子公司26 表13：ARISTO资产负债表主要数据（千欧元）27 表14：ARISTO利润表主要数据（千欧元）27 表15：爱科科技主营产品核心假设28 表16：爱科科技主要财务指标预测（百万元）28 表17：可比公司盈利预测及估值情况29 图目录 图1：公司发展历程6 图2：公司部分智能切割设备7 图3：公司智能切割设备的核心技术和相关服务8 图4：公司股权结构（截止2024年Q1）9 图5：公司营业收入及增速10 图6：公司归母净利润及增速10 图7：公司毛利率和净利率11 图8：公司期间费用率11 图9：公司境内外业务收入及增速11 图10：公司境内外业务毛利率11 图11：公司主要业务收入及增速12 图12：公司主要业务毛利率12 图13：中国户外广告市场规模及增速13 图14：全球户外广告市场规模及增速13 图15：服装鞋帽针纺织品类年零售额及同比13 图16：服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比13 图17：纺织服装、服饰业PPI当月同比14 图18：柯桥纺织生产景气指数14 图19：中国纺织服装服饰业收入、利润及增速14 图20：纺织业、服装业固定资产投资完成额累计同比14 图21：全球碳纤维市场需求及增速15 图22：中国碳纤维市场需求及增速15 图23：低空经济的四个核心板块16 图24：中国低空经济规模及增速16 图25：小鹏汇天旅航者X216 图26：“十三五”期间纺织行业两化融合发展水平17 图27：“十三五”期间纺织行业基础夯实、业务应用、集成互联、协同创新水平17 图28：关键工序数控化率17 图29：人均机器人拥有量17 图30：中国老龄人口数及其比重18 图31：中国劳动年龄人口及其比重18 图32：力克的发展历程19 图33：力克主营业务收入及增速19 图34：力克分地区收入结构19 图35：2023年力克收入分产品结构19 图36：法国力克与爱科科技毛利率对比19 图37：法国力克与爱科科技销售和管理费用率对比19 图38：杰克股份裁床收入及增速20 图39：杰克股份裁床及铺布机销量及增速20 图40：精密运动控制系统的主要工序21 图41：LCT350激光模切机22 图42：MCT柔性刀片模切机22 图43：DARWIN激光模切机23 图44：DARWIN激光模切机产品展示23 图45：2017-2021年GDP前五国家的制造业增加值（百亿美元）23 图46：2017-2021年GDP前五国家的制造业增加值占GDP的比重23 图47：直经销渠道的收入及增速（含配件及服务收入）25 图48：直经销渠道的毛利率（含配件及服务收入）25 图49：公司境内业务直销、经销渠道收入分布25 图50：公司境外业务直销、经销渠道收入分布25 图51：ARISTO德国股权架构（截止公告披露日）26 图52：ARISTO德国股权架构（股权转让后）26 图53：公司全球业务覆盖27 图54：境外主要国家业务收入及其占总收入的比重27 投资聚焦 爱科科技深耕智能切割设备行业，基于自主研发的精密运动控制系统，推出了覆盖多行业、多系列、多产品的智能切割设备产品，服务下游广告文印、办公自动化、复合材料、汽车内饰、纺织服装、家居家纺等众多行业，2023年营业收入、归母净利润分别为3.84亿、7530万。我们认为公司虽然当前规模体量较小，但是成长潜力突出，主要基于公司所处行业的市场空间持续扩大和公司竞争优势显著。 从行业空间来看，智能切割在技能要求、切割效率、切割精度、生产力要求、材料损耗和模具要求方面具有传统手工切割难以超越的优势，政策鼓励支持智能切割行业发展。制造业人工成本增长和人口老龄化趋势下，数字印刷（广告文印、办公自动化等）、纺织工业 （汽车内饰、家居家纺、纺织服装、鞋业箱包等）、复合材料等多个行业生产模式转型升级迫切，或将有力提振智能切割设备的需求。 全球龙头法国力克2023年收入4.78亿欧元，爱科科技较龙头体量差距较大，我们认为从公司产品、技术和管理能力来看，爱科科技不逊于法国力克。爱科在自研运动控制系统和行业应用软件、国产供应链的加持下，产品较海外厂商的性价比优势突出，且产品迭代推新能力持续彰显，多层智能切割设备GL系列、LCT激光模切机、MCT柔性刀片摸切机、DARWIN激光模切机等新产品不断推向市场。公司重视渠道端变革，国内通过直销转换经销，扩大市场覆盖面；海外由此前的依赖经销商，逐步开始本土化布局。从管理层来看，公司五位主要高管在公司就职时间均在九年及以上，团队稳定、经验丰富，董事长方小卫毕业于浙江大学，是教授级高级工程师、中国服装行业协会专家委员会成员、浙江省科技厅技术专家库成员。总经理方云科毕业于英国华威大学，曾就职于阿里巴巴负责电子商务网络安全，2009年加入公司，在产品开发、营销服务等方面有较强的组织能力和丰富的管理经验。 我们看好爱科科技在当前产品和渠道布局下逐步追赶全球龙头体量，实现快速增长的潜力，预计2024-2026年公司营收分别为4.98/6.41/8.18亿，分别同比+29.8%/+28.7%/+27.5%,归母净利润分别为1.01/1.36/1.81亿元，分别同比+34.2%/+34.3%/+33.3%，对应PE分别为15.9/11.8/8.9X。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 一、智能切割领军企业，境内外协同发力 1.1深耕智能切割领域，产品系列齐全丰富 深耕非金属材料切割设备，多行业应用布局。爱科科技是一家以科技创新为基础，面向全球提供智能切割解决方案、系统及服务的非金属行业智能切割一体化解决方案提供商。公 司从CAD软件起家，基于长期积累的软件技术，在自主研发的智能切割数控工业软件系统的基础上，推出了覆盖多行业、多系列、多产品的智能切割设备产品，为下游复合材料 （包括新能源、航天航空材料、光伏材料、船舶材料、风电材料、医疗、建筑等行业）、汽车内饰、广告文印、纺织服装、家居家纺、办公自动化等众多行业提供智能切割设备。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司公众号，信达证券研发中心 智能切割设备主要分为单层智能切割设备和多层智能切割设备，其特点及下游应用领域有所不同，其中：①单层智能切割设备切割速度快、精度高、切割工艺复杂度高、可切割材料的种类较多，但单位时间内切割数量相对较少，主要应用于复合材料行业、广告文印行业，在纺织服装领域主要用于打样，在汽车内饰、家居家纺等行业主要运用于“小批量、多批次”的生产场景；②多层智能切割设备单位时间内的切割数量较多，但切割速度、切割精度