公司首次覆盖报告：深耕PCB领域四十年，特斯拉产业链打造升值空间

世运电路是一家拥有近40年历史的PCB企业，产品涵盖多高层板、HDI、软板、软硬结合板等，下游应用领域广泛，其中汽车领域占比超过50%。公司业绩自2022年以来保持快速增长，主要得益于与特斯拉的深度合作，覆盖汽车、储能、算力、机器人等全产业链。

核心观点：

• 公司是车用PCB领军者，业绩增长趋势明确，未来大客户的创新发展仍将是重要推动力。
• 依托于在特斯拉的全产业链布局，公司长期增长动力充足，尤其在汽车、算力、储能、机器人等领域具有显著优势。
• 公司产品向高阶高层迭代，单车价值量有望进一步提升，未来有望迎来量价齐升阶段。

关键数据：

• 公司规划总产能超过700万平/年，生产基地分别位于广东江门、珠海和泰国。
• 2026年全球汽车PCB市场规模预计将超过千亿元，其中新能源汽车PCB需求为854亿元，特斯拉汽车PCB需求为59亿元。
• 特斯拉算力建设进程逐渐加快，预计等效算力将持续增长，公司作为核心供应商将受益于算力需求提升。
• 特斯拉储能安装部署量持续增长，2024年达到31.4GWh，公司配套PCB供应有望持续增长。
• 人形机器人市场空间预期较大，预计2035年市场规模将达到约380亿美元，公司是特斯拉机器人重要供应商。

研究结论：

• 公司PE估值低于可比公司平均值，看好公司未来在AI浪潮中的增长弹性以及大客户带来的长期增长动能。
• 首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：

• 需求不及预期
• 大客户业务节奏不及预期
• 原材料价格上涨风险