首次覆盖：深耕数字化办公领域，构建智能、协同、高效的信创产品体系

深耕数字化办公领域，构建智能、协同、高效的信创产品体系 ——泛微网络（603039）首次覆盖 证券研究报告|计算机 增持(首次) 2023年12月28日 报告关键要素: 泛微网络科技股份有限公司成立于2001年，深耕协同软件领域二十余年，2018年至今公司紧跟行业发展，迈入全程数字化阶段。公司股权 结构较为集中，业绩稳健增长，在组织规模、服务地域、销售业绩、客户总量方面均具有较强的行业竞争力。 投资要点: 产品矩阵健全，本地化服务能力较强。公司产品面向大中小型各类规模 组织，基于特色化的授权中心运营模式，公司进一步巩固及提升覆盖全国所有省区的2小时服务圈，并开拓海外本地化服务团队。 发布十大专项产品，拓宽产品边界增加市场空间。公司目前的产品已不 再是传统意义上的纯OA软件，而是持续拓展新功能的泛协同办公管理产品。目前，公司成立了独立的十大专项产品事业部，深入发展各领域的专项产品技术和经营服务团队。产品边界的拓宽有望为公司开拓新的市场发展空间，带动公司业绩加速增长。 践行“智能化、平台化、数字化、全栈国产化”战略，强化产品体系。 公司研发推出了基于大语言模型构建的7*24小时智能办公助手小e，其智能平台拥有十大核心能力，融合�大智能化技术，赋能办公、运营、采集领域多个应用场景，配备丰富智能工具；立足“七大引擎”，公司构建低代码平台e-Builder，满足客户定制化需求；公司持续打造全生态信创平台，已经能够兼容国内100余种主流软硬件厂商产品；公司研发多个数字可信技术组件，支撑数字化进程推进，持续优化数字化运营平台，打通客户数字化建设的最后一公里。 盈利预测与投资建议：考虑股权激励费用摊销的短期影响，预计公司 2023-2025年的营业收入分别为26.15/32.31/38.89亿元；归母净利润分别为1.48/2.22/3.41亿元；对应EPS分别为0.57/0.85/1.31元；对 应2023年12月26日收盘价PE分别为78.99/52.84/34.41倍。参考可比公司估值水平，考虑公司作为行业龙头的估值溢价，首次覆盖，给与公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；信创需求不及预期；子公司业务经营表现不 2022A2023E2024E2025E 及预期；新产品拓展进度不及预期。 营业收入(百万元)2331.482614.703230.803889.37 基础数据 总股本（百万股）260.60 流通A股（百万股）260.60 收盘价（元）45.14 总市值（亿元）117.64 流通A股市值（亿元）117.64 个股相对沪深300指数表现 泛微网络沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 3409 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 增长比率(%)16.4112.1523.5620.38 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 增长比率(%)-27.69-33.4949.4953.56 归母净利润(百万元)223.23148.47221.95340.83 市盈率(倍)52.5378.9952.8434.41 每股收益(元)0.860.570.851.31 市净率（倍）6.145.665.114.45 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 正文目录 1深耕行业二十余年，多维度提升公司竞争力3 1.1迈入全程数字化阶段，建设生态高端联盟3 1.2产品矩阵健全，全面覆盖大中小微规模客户4 1.3业绩稳健增长，授权运营模式提升本地化服务能力6 1.4多方面成绩亮眼，产品边界持续拓宽9 2深入践行“四化”战略，强化产品业务体系11 2.1智能化：打造智能办公助手，AI赋能多个应用场景11 2.2平台化：持续迭代升级，推出低代码平台e-Builder13 2.3全栈国产化：e-nation专注政务领域，信创生态适配扩大14 2.4数字化：解决数字可信问题，优化新一代数字运营平台15 3盈利预测与投资建议17 4风险提示18 图表1:公司发展历程的四个阶段及部分重要事件3 图表2:公司股权结构（截止2023年三季度末）4 图表3:公司高端生态联盟一览4 图表4:公司的核心产品体系5 图表5:产品覆盖不同规模及各行业客户6 图表6:公司历年营收及归母净利润情况6 图表7:公司历年分业务收入构成情况6 图表8:公司历年期间费用率情况7 图表9:公司历年研发人员数量及占比7 图表10:公司特色化经营管理模式8 图表11:公司历年授权中心运营模式收入及占比情况8 图表12:公司的部分成绩9 图表13:国内协同办公软件市场规模9 图表14:公司市场占有率9 图表15:公司的十个专项产品10 图表16:公司的专项产品介绍10 图表17:公司智能平台技术架构体系11 图表18:公司智能平台十大核心能力12 图表19:智能工具12 图表20:公司集成平台逻辑框架整体介绍13 图表21:e-Builder平台示意图14 图表22:e-nation覆盖的业务范围14 图表23:公司信创生态实验室15 图表24:公司信创生态图谱15 图表25:公司可信数字化基础介绍16 图表26:支撑数字化运营平台平稳运行的九大技术体系16 图表27:公司数字化运营平台架..构....总....图17 图表28:分业务收入预测（收入单位：百万元）17 图表29:可比公司估值18 1深耕行业二十余年，多维度提升公司竞争力 1.1迈入全程数字化阶段，建设生态高端联盟 深耕协同软件领域二十余年，紧跟行业发展革新产品。泛微网络科技股份有限公司成立于2001年，总部设立于上海，主要从事协同管理和移动办公软件产品的研发、销售及相关技术服务。二十余年以来，公司一直专注协同管理软件领域，发展历程大致可分为四个阶段：1）2001-2006年，公司初创，协同软件产品从1.0版本迭代到3.0版本，并推出了标准版e-office，产品获得了更多客户的认可；2）2007-2012年，公司进入规模化建设阶段，在全国多地成立了数十个分支机构，完成了本地化服务体系的布局；公司发布了全新产品线，并完成了股份改制；3）2013-2017年，公司紧跟行业云化、移动化发展趋势，向着全面移动化发展，推出了e-cology8.0产品线和e-nation，并形成大中型OA事业群（EBU）和中小型OA事业群（SME）战略布局。此外，正式上市也让公司的品牌力有了进一步提升；4）2018年至今，公司进入全程数字化阶段，先后 发布了智能办公平台小e、低代码平台e-bulider、数字化运营平台和十大数字化专项产品。此外，公司发布鲲鹏伙伴计划，引入腾讯战略投资，信创产品与国产主流厂商完成适配，产品的生态布局愈发健全。 图表1:公司发展历程的四个阶段及部分重要事件 第一阶段（产品立足，初 第二阶段（产品发展，全 第三阶段（全面移动化，第四阶段（全程数字化，持续 获认可），2001-2006年 国布局），2007-2012年 品牌提升），2013-2017年向上），2018-2023年 2001年： 2007年： 2013年：2018年： 泛微初创： 全面进入规模建设阶 eteams云办公平台发布；泛微鲲鹏伙伴计划发布； 泛微协同软件1.0面世； 段，全国20多家机构成 泛微发布20大行业方案泛微全国机构服务网点突破 泛微OA得到了5家客户 立；全国渠道体系走向 160座城市； 的选择 成熟，全国100多家代理 泛微智能办公平台小e对外 商形成 发布 2002年： 2008年： 2014年：2019年： 泛微协同OA软件2.0发 泛微协同管理应用平台 推出全新移动融合平台；泛微“智能化、平台化、全程 布； e-weaver正式发布； 推出“移动化、云端化、数字化”体验大会全国开启； 泛微OA得到30多家客户 泛微在全国成立了30多 社交化、平台化”的e-泛微与契约锁产品全面融合； 的选择 家本地化服务机构 cology8.0产品线信创实验室成立，信创办公平 台与国产主流厂商完成适配 2003-2004年： 2009-2010年： 2015年：2020年： 通过ISO900认证； 全新产品线（e-weaver、 大中型OA事业群（EBU）腾讯战略投资、企业微信战略 在北京、深圳、广州、成 e-cology、e-office）发 和中小型OA事业群（SME）伙伴； 都成立当地机构； 布； 战略布局；泛微与企业微信共研内外协 泛微协同OA软件3.0发 实现销售合同突破亿元 泛微云桥——第三方异构同数字化办公平台 布 大关； 系统集成平台发布 2005年： 2011年： 2016年：2021年： 为浪潮、朝华提供协同软 建成75家分支机构，本 全国建成超过100家服务泛微数字化办公体验大会全 件OEM产品； 地化服务体系布局完 机构；国巡展启动； 国内首家CMM3评估认证 成； 全新一代移动门户解决方泛微信创办公平台荣获数字 的OA厂商 移动办公平台e-mobile正式发布； 案发布并启动全国巡展；化优秀产品奖；泛微“云商店”正式发布；代码平台e-bulider 泛微股份改制完成 泛微发布政务办公平台发布e-nation 2006年： 泛微协同管理研究院正式运营； 推出泛微协同办公系统标准版e-office 2012年： 泛微与IBM联合发布智慧云办公方案； 建立了第86家分支机构向二三线城市布局 2017年： 泛微正式上市，成为行业内首家主板上市公司（股票代码：603039) 2022年： 推出数字化运营平台；发布十大数字化专项产品 资料来源：公司官网，万联证券研究所整理 股权控制较为集中，腾讯战略入股提升公司产品竞争力。截止2023年9月末，公司的控股股东、实际控制人为董事长韦利东先生，直接持有公司32.95%的股权；韦利东先生与第二大股东韦锦坤先生为一致行动人，合计持有公司51.77%的股权，超过一半。 图表2:公司股权结构（截止2023年三季度末） 资料来源：公司公告，万联证券研究所 公司持续加强生态联盟建设，与各生态头部企业达成战略合作。2020年，公司通过股权协议转让的方式引腾讯战略入股，成为公司的第一大机构股东。公司与腾讯加强了在解决方案共研及联合推广方面的合作，基于腾讯企业微信的用户连接能力及通讯能力，公司产品及解决方案的竞争力得以进一步提升，同时双方通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，也拓展了业务商机，增强了市场影响力。除腾讯及企业微信外，公司与SAP、华为也达成了战略合作，落地多项应用共同服务客户。 图表3:公司高端生态联盟一览 资料来源：公司官网，万联证券研究所 1.2产品矩阵健全，全面覆盖大中小微规模客户 产品线齐全，覆盖各类规模企业客户。公司的产品线包含了针对大中小型各类规模组织的全系列协同管理和移动办公软件产品，具体包括面向大中型企业的平台型产品e- cology、面向中小型企业的应用型产品e-office、一体化的移动办公云OA平台eteams等。 图表4:公司的核心产品体系 资料来源：公司官网，万联证券研究所 e-cology面向中大型组织，强调产品的通用性和模块化。e-cology产品以组织行为管理为核心，面向组织结构中的各个参与者，通过工作流引擎串联组织内各项工作事务，最终为组织打造基于互联网的、覆盖全组织的、统一的全程电子化移动协同办公平台，从而满足用户跨时间、跨区域、跨部门的协同管理要求，打造协同高效的组织管理环境。e-cology主要面向广泛的大中型客户群体，强调产品的通用性和模块化，突出模块选择高度灵活、模块之间可集成性良好、模块内部高度封装的产品特性，附加售前咨询、售中实施、售后服务等多重价值环节形成个性化应用实施方案，从而全面覆盖各行业大中型客户多样化需求，低成本、高效、快速响应组织结构和业务流程的动态 变化