合成橡胶：成本支撑，但驱动不足，震荡运行

期货研究 二 〇2024年07月07日 二四年 度合成橡胶：成本支撑，但驱动不足，震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 杨鈜汉（联系人）从业资格号：F03108173yanghonghan025588@gtjas.com 国 泰报告导读: 君 安BR2408及BR2409合约伴随现货及丁二烯高位震荡，当前基本面静态估值区间为14600元/吨—15300期元/吨。现货端，顺丁橡胶华北地区可交割品BR9000市场价整体在15100元/吨附近。上方估值而言，盘货面15200-15300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2408合约升水山东地区市场价100-200元/吨研左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上 究 所方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑，目前顺丁橡胶实际现金流成本 在14600-14700元/吨附近。预计盘面14600元/吨为下方的底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=13600*1.02+2500=16372。实际完全成本来看，据工厂差异，固定费用从1000至2500元/吨不等，因此最低成本约在14600元/吨附近（13300*1.02+1000）。 顺丁成本端，丁二烯价格略有回调。目前丁二烯的主要矛盾在国内，国内丁二烯供应端，7月前丁二烯行业开工率伴随部分装置检修，日度产量持续偏低，整体供应收缩。7月上旬预计国内丁二烯开工率伴随检修恢复将有所提高。需求端，顺丁及丁苯由于丁二烯高价，生产接近亏损，开工率同比偏低。ABS以及SBS整体开工率同比亦维持低位，对丁二烯刚需维持弱稳。整体来看，短期国内丁二烯供应偏紧，港口库存持续维持低位，工厂及贸易商库存压力较小，价格高位运行。中期需要观察在进口存在套利空间之后丁二烯的进口情况。以及丁二烯大幅提涨挤压下游利润后，下游的负反馈程度。 顺丁橡胶方面，部分投机资金撤退，伴随投机性减退，期货出现快速冲高之后的高位回落。整体而言，基本面仍有韧性，高位回落后，下方空间逐渐收窄，预计顺丁橡胶或处于基本面估值区间震荡的格局。 （正文） 表1：合成橡胶产业链数据汇总 合成橡胶产业链数据周报 产业链 品种 数据类别 数据指标 本期数据 上期数据 单位 频度 环比 同比 上游原材料：丁二烯 上游 丁二烯 价格 华东地区出厂价 13700 13680 元/吨 周度 0.15% 110.77% 山东地区场主流价 13750 13825 元/吨 周度 -0.54% 101.47% 中国到岸价 1580 1580 美元/吨 周度 0.00% 132.35% 供应 产量 36.83 37.2 万吨 月度 -0.99% 2.76% 开工率 65.86 63.1 % 周度 4.37% 0.53% 进口 20156 21527 吨 月度 -6.37% -29.05% 出口 26547 21689 吨 月度 22.40% 34.98% 库存 企业库存 25400 23500 吨 周度 8.09% 8.55% 港口库存 19000 22200 吨 周度 -14.41% -39.68% 成本利润 碳四抽提法成本 8145 8162 元/吨 周度 0.75% 18.25% 碳四抽提法利润 5655 5638 元/吨 周度 -1.08% -3921.36% 氧化脱氢法成本 11334 11334 元/吨 周度 0.00% -3.00% 氧化脱氢法利润 2116 2166 元/吨 周度 0.00% -144.57% 中游：顺丁橡胶、丁苯橡胶 中游 顺丁橡胶 价格 BR9000中石油独山子出厂价 15400 15400 元/吨 周度 0.00% 49.51% 山东市场价 15100 15400 元/吨 周度 -1.95% 42.45% 上海市场价 15200 15500 元/吨 周度 -1.94% 42.06% 供应 高顺顺丁产量 21435 21135 吨 周度 1.42% -7.75% 高顺顺丁开工率 61.96 59.99 % 日度 3.28% -2.32% 进口 20156 21527 吨 月度 -13.48% 9.31% 出口 26547.069 21689 吨 月度 3.50% 25.89% 库存 工厂库存 20600 20950 吨 周度 -1.67% -8.04% 成本利润 生产成本 16714 16714 元/吨 周度 0.00% 79.76% 生产利润 -1314 -1314 元/吨 周度 0.00% -231.14% 丁苯橡胶 价格 齐鲁石化1502出厂价 15500 15500 元/吨 周度 0.00% 33.62% 齐鲁石化1712出厂价 14400 14400 元/吨 周度 0.00% 33.33% 1502山东主流价 15550 15550 元/吨 周度 0.00% 34.05% 1712山东主流价 14250 14300 元/吨 周度 -0.35% 33.18% 供应 丁苯橡胶产量 95940 101433 吨 月度 -5.42% 2.21% 丁苯橡胶开工 59.32 59.76 % 月度 -0.74% 6.96% 进口 33977 33759 吨 月度 0.65% -1.89% 出口 19087 19723 吨 月度 -3.22% 16.79% 库存 工厂库存 4470 4832 吨 周度 -7.49% -19.89% 贸易商库存 17600 17150 吨 周度 2.62% -10.66% 成本利润 生产成本 15212.5 15212.5 元/吨 周度 -0.16% 49.51% 生产利润 287.5 487.5 元/吨 周度 5.41% 50.00% 下游：轮胎行业及汽车行业 下游 轮胎行业 供应 山东全钢胎产量 68.74 68.88 万条 周度 -0.20% -7.33% 山东半钢胎产量 260.3 260.4 万条 周度 -0.04% 2.14% 全钢胎开工率 62.2 62.46 % 周度 -0.42% -1.64% 半钢胎开工率 79.39 79.31 % 周度 0.10% 11.33% 库存 山东全钢胎库存 45.91 45.97 天 周度 -0.13% 8.33% 山东半钢胎库存 34.53 34.24 天 周度 0.85% -8.82% 出口 轮胎出口 680539 656672 吨 月度 3.63% 0.70% 全钢胎出口 387723 372531 吨 月度 4.08% -3.59% 半钢胎出口 266897 260067 吨 月度 2.63% 18.89% 乘用车产量 2018000 2009000 辆 月度 0.45% 0.60% 需求 重卡销量 7.82 8.7 万辆 月度 -10.11% -2.25% 联系人：高琳琳、杨鈜汉 【免责声明】本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332+gaolinlin@gtjas.com 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 1.1合成橡胶产业链上游：丁二烯 1.1.1丁二烯价格 图1：华东地区丁二烯出厂价图2：山东地区丁二烯出厂价 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 出厂均价:丁二烯:华东地区 2018201920202021 202220232024 元/吨 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 市场价:丁二烯:山东市场:主流价 2018201920202021 202220232024 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-01 05-13 05-25 06-06 06-18 06-30 07-12 07-24 08-05 08-17 08-29 09-10 09-22 10-04 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 20000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.1.2丁二烯产量、开工率及库存 图3：国内丁二烯月度产量图4：国内丁二烯周度开工率 中国丁二烯月度产量 万吨 4520152016201720182019 20202021202220232024 40 35 30 25 20 15 中国丁二烯周度开工率 % 7520202021202220232024 70 65 60 55 50 01-01 01-12 01-24 02-06 02-19 03-01 03-14 03-27 04-09 04-19 05-02 05-15 05-28 06-07 06-20 07-03 07-16 07-26 08-08 08-21 09-03 09-13 09-26 10-09 10-20 11-01 11-14 11-27 12-08 12-20 45 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 图5：丁二烯港口库存图6：丁二烯生产企业库存 吨 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 中国丁二烯周度港口库存 20152016201720182019 20202021202220232024 吨 32000 27000 22000 17000 12000 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 7000 丁二烯周度企业库存 20152016201720182019 20202021202220232024 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-09 03-22 04-03 04-16 04-29 05-12 05-25 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-20 12-03 12-16 12-29 资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究资料来源：隆众化工，国泰君安期货研究 1.1.3丁二烯成本与利润 图7：中国碳四抽提法丁二烯日度成本图8：中国碳四抽提法丁二烯日度利润 元/吨 12000 10000 中国碳四抽提法丁二烯日度成本 2018201920202021 202220232024 元/吨 8000 6000 中国碳四抽提法丁二烯日度利润 201820192