维生素研究框架及观点更新20240630

维生素研究框架及观点更新-20240630 发言人00：00□大家好，欢迎参加华创化工周末夜谈维生素研究框架及观点更新电话会议。目前 所有仓位置均处于静音状态，现在开始播报你的生命。本次电话会议仅服务于华创证券研究所客户，不构成投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华创证券不应使用本次内容所导致的任何损失承担任何责任。专家发言内容仅代表专家个人观点，不代表本公司观点。 发言人00：34□本次会议内容不得涉及国家保密信息、内幕信息、未公开重大信息、商业秘密、 个人隐私，不得涉及可能引发不当炒作或股价异常波动的敏感信息，一不得涉及影响社会或资本市场稳定的言论。未经华创证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式是复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容。否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。本公司保留追究其法律责任的权利。市场有风险投资需谨慎。 发言人01：27□各位领导，大家晚上好，感谢大家的参会。今天是我们华昌化工周末夜谈的第26期，我们今天主要汇报的是维生素的研究框架以及观点的更新。应该说我们团队是从2022年俄乌 冲突的时候，就开始跟踪欧洲的产能退出，以及维生素行业的机会。今年终于在长期的等待之后，我们看到了行业格局真正的优化以及价格端的兑现。 发言人01：59□在这开始之前的话，我先汇报一下我们化工近期的观点。我们今年对于化工的观 点，首先是认为因为中国地产跟海外补库周期的共振，所以这点来看的话，需求是不够强的。那么需求方面的话，远期的变量更多的是来自于亚非拉的需求拉动，所以我们重点要关注一下这个需求敞口，就包括了直接出口和间接出口，主要在海外的，尤其是亚弗利拉的化工品，并且尤其要重视今年以来海外的需求敞口在显著放大的品种。 发言人02：38□现在是本身是化工品的淡季，而且这一轮化工品的出口需求还受到了海运费涨价的干扰。跟21年不同，21年的时候是出口的需求跟海运费的共振上行。而且期待这一轮海运费的涨 价，更多的是来自于红海地缘的因素，以及新能源出口导致的这个货柜的紧缺。这种情况下，它反而使得化工品相关的出口需求受到了抑制。从库存周期的角度来看的话，我们应该要等待海外库存进一步消化。然后在海运费下行之后，海外的补库的需求可能会有所增强。所以短期的机会主要是来自于供给端 。 发言人03：25□那么从供给的角度，我们对于化工的乐观更多是来自，这是一轮全球化工盈利的 。大抵我们看到了海外的化工企业盈利见底，甚至是亏损，就撑住了化工品的价格里。在这种情况下，我们认为应该重点关注的是海外化工品的产能出清，尤其是欧洲的产能出清，这就是我们今年化工主推的这个逻辑，或者说口号叫供给的反抗。 发言人03：54 近期我们看到化工品还在涨价的品种有谁呢？主要就是维生素跟制冷剂，这两者都是供给的反抗制冷剂是通过配额的约束，长期的出清，逐渐形成了卖方的市场。而维生素则是因为全球的维生素有接近一半的供给都在欧洲，欧洲的产能退出优化了维生素的供给格局。随着海外和渠道库存的进一步消化，这个 定价钱开始慢慢的向卖方去靠拢。这本季是我们团队今年主推的化工的进攻。毛此前已经多次汇报了，那么今晚的话我们主要介绍一下维生素，有现在由我们的同事吴宇给各位领导汇报一下我们维生素的研究框架，以及近期的观点更新。 发言人04：48□好，各位领导晚上好，我是华创能源化工的分析师吴宇。这边由我来跟大家汇报 一下，我是维生素的一个基本情况。首先的话我们这今天的这个介绍的话，主要是分为大致分为两个部分。一部分是我先说框架，另外一部分的话是当下的这个观点。首先是第一部分，我先说的这个框架。维生素框架的话我们大概是从这个四部分来跟各位解介绍。第一部分的话就是维生素的基本介绍，第二部分的话是这个需求，第三部分的话是供给，第四部分的话就是这个价格的一个判断。 发言人05：26□首先是第一部分对于维生素的这个基本介绍。维生素这个大家其实相对来说比较 熟悉，它其实就是人和动物为维持这个增强的生理功能，而必须要从食品或者说饲料中获得的一些微量的有机物质。从它的一个特点来看的话，主要有调节性、外源性、微量性和特异性。所谓的调节性主要是指维生素，它实际上并不是这个细胞的构成，或者说它也不会提供能量。但是它在生命体中起到了对新陈代谢或者能量转化中起到了一些作用。肯定另外的话就是外源性，外源性其实是维生素一个非常重要的一个事情。 发言人06：04□因为大部分的维生素在人体或者动物体内，它没办法自主的合成，它必须要恢复 ，它的合成量是不足的。所以说必须要从食物中获取，这个导致的就是维生素的需求是一个偏刚性的一个特点。另外一个是微量的性，也就是说它的一个需求量其实是非常小的。每天的这个需求量的话主要是以毫克和微克来计的那另外的特异性，特异性主要是指的是每种维生素它承担的这个功能是不太相同的，他们互不替代，但是会有一些相互协同的一个作用。 发言人06：34□另外一个事情我们必须要关注一下，就是维生素的这个分类。其实大体来分的话 ，可以分为是脂溶性的维生素和水溶性的维生素。为什么我们会这么来专门来讲一讲这个维生素的分类呢？因为对于维生素来说有一个比较重要的事情，就是它有一个库存。因为这两种分类方式是直接导致了这个库存的周期会有一定的不太一样。 发言人06：57□主要是维生素的话，基本上就是维生素A维生素D维生素E维生素K水溶性的维 生素包括了B族的8种维生素和维生素C所以说一般来说对于脂溶性的维生素，它在动物体的脂肪内它是其实是可以储存的。所以说我们在库存上面要考虑一个事情，就是动物体内它储存的维生素。那这样的话从这个消耗来看的话，使溶性的维生素的消耗周期通常就会更长，所以说它的价格反应上也会是比较慢的那B族维生素由于它没办法在身体内储存，所以说的话它的这个价格如果要走出来的话，其实会更快的走出来。那那从这一轮的维生素价格反弹，我们也可以看出这个事情。也就是说我们看到一个事情，就是维生素A维生素E是在去年的12月份才开始反弹的。但是一些B族维生素，其实已经在去年 的年中，甚至更早一点的像 维生素B1B6这种产品，在去年的维生素去年的年初就开始反弹了。然后第三的话也在这近几个月才反弹的。 发言人07：58□这个其都说明一个事情，脂溶性的维生素它的价格反弹可能大概率是相对来说会 比较晚一些的。接下来的话就是我们讲讲这个需求端的一个事情。需求端来看的话，维生素素它的一个作用对象主要是动物体。那对于人类来说的话，其实由于对饮食方面相对来说会比较注重他膳食均衡，所以说大部分的维生素都可以从日常的饮食中获取的那对工业化的维生素的一个需求相对来说其实比较少的。但另外一方面我们要看养殖业，养殖业它整体是它的大型化、集中化，还有一体化的方式进行一个发展，工业化的饲料它使用的比例其实是在不断的提升的。所以说对于原料来说，它其实更加注重一个专业化。专业化意味着它们的一个成本足够低的。所以说维生素它也逐渐的从难以从其他的饲料与饲料原料中进行一个获取。所以说的话，工业化的维生素的需求其实是随着饲料工业，养殖业的工业化在逐步的提升的。 发言人09：01□整个从现在阶段来看的话，我们基本可以确定一个事情，就是60%以上的维生 素的需求是来自于饲料领域。可能个别品种像维生素A、维生素D3这种产品的话，他们其实基本上是能超过80%的需求都是在维生素这个领域的。我们不过需要注意的事情就是我们现在所定义的维生素还包含维生素。 发言人09：21□我们维生素在我们这个图中其实可以看到，它其实有很少的用量是来自于很少的 需求是来自于饲料。其中一个很重要的一个原因就是在饲料中。因为饲料其实主要是用于猪还有这个禽类的一个养殖。这样的养殖的话，他们其实不管是猪还是禽类，或者说大多数动物，他们都其实是可以在体内合成足够的维生素C的。所以说一般情况下他们不太需要从外边来获取维生素C所以说的话他的一个外源补充的需求相对来说比较少。但是人不是这个样子的，人是不能自主合成维生C的。所以说他其实是需要更多的从外援来获取这个维生素C。 发言人10：06□另外一个事情的话就是我们要看一下维生素的这个需求，在需求端有什么样的特 点。维生素的这个需求特点的话，其实在我们看来的话，其实或者说我们整个市场大家都会认为大概率是跟着这个饲料的一个需求往上走的。因为它其实本身是一个饲料的添加剂。但在这个就是由于过去在过去几年，由于整个非洲。 发言人10：36□多的影响，我们可以看到我们国内的这个饲料的一个增长。其实产量的话其实在2019年还有20年有一个快速的增长。但从更长的一个周期来看的话，我们其实可以看到一个事情 ，就是从10年到23年，我们国家的的饲料的复合增速是4.61%，增速的话相对来说还是是比较 稳健的那我们把这个范围放大，在全球范围内我们看看维生素的这个相的一个需求。那从二就是全球来看的话，从2010到2023年复合增速是2.84，那其实基本上只有在202022年出现过 负增长。其实大部分时候全球的维生素的负增长还是是比较平缓的。所以说我们从全球范围来看的话，如果饲料的这个产销相对来说是处于一个平缓的增长，那我们其实基本上可以认为一个事情，就是维生素需求短期的一个大的一个变动，大概率是来自于它的一个添加量。 发言人11：31 那我们就要注意一个事情，就是在2022年的时候，维生素价格其实就是暴跌了。这个智能暴跌的话 ，在我们看来其实和库存的影响相对来说比较相关。但是在我们这个图中我们可以看到，2022年全 球的资料需求其实出现了一个下滑。我们觉得这个下滑其实是影响了整个维生素的整个维生素仓库的那另外一方面的话，我们近期再跟一些部分的四饲料添加剂的同公司交流的时候，他们也在反馈这个事情 。实际上资料需求的下滑一直是延续到了2023年的上半年。其实2023年的上半年，全年的消费 也相对来说是比较差的一个状态。所以说的话对于大部分维生素来说，在过去的一年多以来，随着维生全球饲料消费的需求在逐步降低的过程中，整个维生素的价格一直处于一个探底的一个过程。 发言人12：28□第二个的话就是在于需求的第二个特点，就是在于维生素的需求，它的还有一个 下游。因为刚才我们提到了维生素它的一个基础的是在于饲料。饲料这一块的增速相对来说比较频繁，可能在添加量上会有相对来说大的一个变化。所以说我们自己来看了一下，我们看了一下这个农业的数据，我们也看了一下这个迪斯曼的数据。 发言人12：49□从两个机构的数据，我们其实可以看到一个事情。会发现根据饲料品种的不同或 者维生素类的不同，不管是维生素也不管是农业部也好，还是这个也好，他们的维生素的添加比例的范围实际上是非常广的，这意味着对于这个养殖业或者说对于这个。我这边有五分钟工业来说，他们对于维生素的这个合法添加比例，它其实是多变的饲料。但有可能在你说比较低的添加量，维生素添加量的这个饲料，另外一方面的话就是在维生素建议的添加量上边，我们自己觉得我们可以看到一个数据，就是蒂斯曼他们是高于我们农业部的。所以我们认为要在实际消费中的话，饲料中的维生素添加量大概率还是参考的蒂斯曼的标准会多一点。 发言人13：41□因为有一个主要的一个原因，就是第4万在全球是最大的预混料生产企业。他们 从1952年就开始发布这个优选维生素添加准则。他们在维生素添加量上边的话，产业上的影响力其实是非常强的那对于下一个的维生素来说的话，维生素的使用其实会有一定的指导的一个作用。 发言人14：03□第三个特点的话就是对于这个相对来说比较高的可调整比例的这科学依据，我们 其实是要去观察一下的。就是大家觉得添加比例范围波动这么广，它的它有什么科学依据吗？实际上的这个变化话的话，其实是来自于迪斯曼的这个优选维生素添加准则。 发言人14：24□从中物体的这个反馈，我们其实可以看到一个事情，维生素的添加比例整体呈现 了一个边际收益递减的趋势。那要解决维生素缺乏症得的话，其实只需要用少量的维生素就好了。随着维生素添加比例的一个提升，需要大量的维生素才