氯碱行业框架及龙头深度系列4
行业概况
氯碱行业以聚氯乙烯（PVC）和烧碱为主要产品，目前景气度处于从底部逐步向上的阶段。由于属于高耗能行业，未来节能降碳政策将限制供给，进一步抬升行业景气度。当前是关注该行业景气度底部和相关公司估值底部的时机。
生产工艺与需求
- 上游原材料：主要原料为氯化钠（原盐），通过电解产生氢氧化钠（烧碱）、液氯和氢气。
- 烧碱需求：29%来自氧化铝（终端需求为地产基建、新能源汽车、光伏等），13%用于印染纺织，8%用于造纸和水处理等。
- 液氯需求：47%转化为PVC（终端需求为地产基建，如管材、薄膜等），其他产品如甲烷、盐酸等消耗量较少。
- 产业链价值：核心产品为烧碱和PVC。
价格与供需
- 2021年：经济恢复和能耗双控政策推动PVC价格达到年内高点（14000元/吨），烧碱价格（6000元/吨）。
- 2022-2024年：PVC需求下滑、供给增加导致价格持续下行，行业亏损，部分产能关停。
- 烧碱：受俄乌冲突影响，海外天然气价格上涨导致海外装置关停，我国出口大幅增长；2023年价格回调，但整体维持偏高水平。
- 弹性分析：PVC弹性最大，因其高成本产能逐步退出，新增产能受限，供需格局改善。
政策与能耗
- 节能降碳政策：2024年要求单位GDP能耗下降2.5%，十四五期间下降13.5%，预计将采取设备更新改造和限电措施。
- 设备更新改造：多地统计化工装置能效，推动老旧装置淘汰和升级。
- 限电措施：清理高能耗行业电价优惠，增加成本压力，加速落后产能退出。
- 能耗分析：
- 生产1吨电池法PVC需7000度电（仅次于黄泥和工业硅），行业总耗电量占比较高。
- 单位产品耗电系数高（PVC 1.02，烧碱0.68），未来政策趋严将限制行业增长。
- 落后产能占比约20%，淘汰将显著提升价格弹性。
供需格局与盈利
- PVC：
- 产能：2023年2831万吨（同比增长2.17%），预计2024年净增58万吨（关停82万吨 vs 新增140万吨）。
- 需求：2023年2062万吨，2024年上半年表观消费量同比增长3%。
- 出口：2023年227万吨（同比增长15.66%），2024年前6个月增长20%。
- 盈利：全行业亏损，西北地区亏28元/吨，华北地区亏127元/吨，华东地区亏266元/吨。
- 烧碱：
- 产能：2023年4855万吨（同比增长1.31%），2024年规划产能210万吨（确定性150万吨）。
- 需求：2024年上半年同比增长6%，主要来自氧化铝下游（地产、交通、电力等）。
- 盈利：西北地区高（1118元/吨），华北地区（1000元/吨），华东地区较低（900元/吨）。
- 行业整体盈利：PVC+烧碱合计约200元/吨。
推荐标的
- 高市值弹性：中泰化学、新疆天业（PVC弹性最大）。
- 高盈利水平：君正集团、北元集团（2023年PVC+烧碱单吨利润1146元、900元）。
核心公司
- 新疆天业：氯碱龙头，成本优势显著（煤炭、电力低），产业链一体化（213万吨PVC、97万吨烧碱、134万吨PVC）。
- 北元集团：自备盐矿（成本80元/吨 vs 外购300元），靠近消费区（陕西，运输成本低）。
- 君正集团：基础化工（80万吨PVC、55万吨烧碱）+ 化工物流（中化物流，全球排名前列）。
结论
氯碱行业景气度逐步上行，节能降碳政策将加速落后产能退出，提升价格弹性。推荐新疆天业（高弹性）、君正集团和北元集团（高盈利）。建议关注行业底部机会。
