轮胎行业框架梳理及观点更新20240830

轮胎行业框架梳理及观点更新20240830 发言人00：03□各位领导早上好，我是开源证券化工组的李思佳。今天由我来进行我们行业框架 以及龙头深度系列报告的第八篇轮胎行业框架梳理及观点更新。轮胎行业整体上来看，它需求端的景气度现在依然还是处于一个比较好的水平。虽然其实今年上半年全球的宏观经济表现相对比较一般，但是在海外高通胀高利率的环境下，目前性价比比较高的中国轮胎在海外的认可度其实还是有一个不错的提升的态势。各个国产的轮胎厂，基本上现在尤其是他们的海外基地都处于一个供不应求的状态。然后各家企业的订单满足率现在也都处于一个比较低的位置。 发言人00：53□如果反映到股票市场上来看，从市场上的走势来看的话，从今年年初一直到4月 份，其实轮胎整体的走势都还是比较强的。但之后因为原材料涨价，海运费涨价，以及一些对于美国未来的双反政策预期的一些变化，导致股价有一波很大的回调。那目前的话，我们觉得轮胎行业现在估值已经回到了一个比较低的位置。如果是按今年2024年的业绩预期去估算的话，各家PE基本上都是 在十倍左右。未来随着各家轮胎企业产能继续释放，然后依然有一个有效需求的支撑的背景下，量丰可以带动业绩的增长。我们觉得未来这个行业依然还是有一个值得期待的成长空间的。 发言人01：48□从产业链上整体来看，轮胎处于产业链的一个偏中游的位置。而且它的消费属性 在各类化工品里算是相对比较明显的那轮胎的下游主要是应用在各类的交通领域的，各类的交通工具中 ，包括汽车，包括飞机。不过它最主要的应用下游还是汽车，尤其是以乘用车，还有商用车为主。发言人02：14□轮胎的上游原材料主要是包括天然胶、合成胶、钢丝线、炭黑，还有一些其他的 助剂辅料。这些上游的产品也有一些是比较就也有很多相关的很优秀的公司，会依然受益于这一轮轮胎需求的释放带来的行情。比如说主营这个白炭黑，也就是二氧化硅的确成股份，以及生产轮胎助剂的阳谷华泰，还有生产功能性硅烷的江瀚新材、红柏新材等，也是受益于整条轮胎产业链的需求增长的那对于轮胎产品它自己本身来说，它也可以根据结构不同来分成几种不同的产品类型。 发言人03：00□首先是根据钢帘线的排列结构不同，轮胎可以分成斜交线轮胎和子午线轮胎。这 两种轮胎相比的话，轮母线的轮胎它的胎面和路面的接触更加的稳定，对它的抓地力相对来说是会更好一些的。而且它其他的一些弹性、散热性都相对来说比较优异。所以在主流的这种乘用车里选择是比较广泛的。 发言人03：29□使用这种子午线轮胎，但同时斜交胎虽然是比起子午线轮胎有一些缺点和不足， 但是它也有一些独特的优点。比如说斜交胎它最大的优势就是胎面和胎侧的强度都比较大。虽然牺牲了一定的舒适性，但是它的载重能力是比较强的。所以现在的话在一些农业车辆或者一些大型的工业机械车辆中，依然会继续使用这和斜交胎。 发言人04：02 进一步的话，子午线轮胎还可以分成全钢胎和半钢胎。这两种轮胎主要是从他们的使用的领域不同，以及性能上都会有一些差异。半钢胎的话它的胎面主要是用钢丝来作为补强层，然后它的胎体会用一些人造丝、尼龙或者是一些其他的材料去填充。比起全钢胎来说，它也是在减震舒适性上有一些更高的要求 。所以主要用的话也是在这种日常生活中的家用的小轿车，或者是一些对于载重性能没有那么强的轻卡 ，对于支撑力没有那么要求，没有那么高的轻卡上面去使用。 发言人04：49□另外全钢胎的话其实顾名思义，它就是开启和胎测都是用钢丝。通过加入了更多 的钢丝，使得它比起半轮胎来说其实是更加结实，更加耐用的。它主要也是会用在一些载重车辆，或者是一些大型的汽车，大型的卡车、客车上面。也是对于支撑力强的角度上面来，需要强更更强势一点的时候，会选择这个全刚才从米其林的财报上来看，目前 发言人05：33□全球范围内其实88%的轮胎都是使用的半钢胎，只有12%左右使用的这个全 钢胎。目前来看半钢胎市场需求是更大的。而且从现在的市面上的订单来看，无论是从海外的整体库存 ，还是从订单的需求量上，还是从各家企业拿到的这个订单的情况上来看，半轮胎目前的需求整体上也是比全轮胎更好一些。 发言人06：06□一般在各位领导看轮胎行业的时候，可能除了从一般的供需的角度，也会需要比 较关注原材料，还有运费。然后以及这两个对海洋夜市成本的一影响比较大的因素，以及比较特殊的就是这个欧美反倾销税的影响。下面的话我第二部分主要是从这三个角度相对于轮胎的行业的近况来进行一个更新。 发言人06：34□从生产成本的这个角度上来看，其实因为现在我国的轮胎厂它的产线自动化程度 都是比较高的，大部分的生产环节都是可以用机械来自动完成的，包括不同环节之间的轮胎的移动，也都是可以通过机械臂来进行定点的转移。其实人工的成本占比在轮胎生产中现在已经比较小了。那主要的原材料成本就是一些主要的生产成本，最大的就是71%的原材料，以及一些其他的制造成本，或者其他的这种设备成本这样一个比较多的水平。在这个占大头的71%的原材料里，最主要的原料成本是来自于天然橡胶和合成。 发言人07：28□原材料里成本端基本上各占25%，加起来就有一个50%左右的一个规模。其 实已经是达到了影响轮胎利润的主要影响因素之一。而且从今年年初开始，其实天然橡胶和合成橡胶从一月到现在，整体都有一个比较明显的价格上的抬升。 发言人07：50□这一轮橡胶价格，尤其是天然橡胶价格涨价的一方面因素是因为他们之前其实已 经进入了很多年的一个价格的低谷期。那东南亚那边作为一个主要的天然香蕉的产地，它这几年的新种植的香蕉树是比较少的。甚至可能有一些原先是种植橡胶的区域，因为经济性不是很好，所以被砍伐掉去改种一些经济性更好的，比如说棕榈之类的其他的作物。导致其实到今年的话，大家预期橡胶的供给会有一定的缩减。那未来的话之前几年因为供给过剩，所以价格比较低。随着这个供需局面的更改，未来的话大家是预期成交价格可能会有一个进入上行区间的一个模式。 发言人08：47 另一方面，其实今年上半年东南亚那边的气候条件也相对不是很好。不管是干旱还是对进入雨季，也一定程度上限制了这个香蕉树的割胶量。所以两方面影响下，一直截止到2024年8月27日，我国的 天然橡胶、丁苯橡胶在前八个月的价格的均价基本上同时都是1.37万元每吨。那比起2023年 的均价同比都有一个10%以上的增长，还是一个比较明显的成本端的抬升。那未来的话，其实由于现在大家还是预期，东南亚那边可能随着香蕉的减产，香蕉价格尤其是天然橡胶价格可能还是不能排除一个继续上涨的可能性。毕竟就算现在开始刚进行一些价格的上涨，那随着种植香蕉树，可能一般要七八年才能到达一个收成的高峰期。那可能近一两年，近几年来看，可能对于东南亚那边的香蕉整体还是预期有一个供应量的缩减。 发言人09：58□另外从该企业这边，各家轮胎企业在今年上半年也是积极的发布了一轮涨价函。 甚至可能有的企业是在国内发布了多轮的涨价函，也是积极应对这个原材料涨价带来的利润影响。不过其实通过涨价函的形式去调整价格，主要是发生在国内市场的行为。 发言人10：21□在海外基地的方面，因为这个一方面也是因为海外基地本身利润是比较丰厚一点 的，就算是原材料有一些价格的上涨也是可以覆盖掉的。而且也是因为海外的话有一个国际上面的习惯 ，就包括之前米其林、普利司通之类的厂家。因为一直以来他们的价格都还是偏稳定，就是原材料涨他们也不会轻易的随着原材料去调价，原材料跌他们也我会需要去降价。把这个17万延续下来，其实国内的轮胎在海外去进行调价，不会像国内一样调价的这么频繁。那未来的话，可能这个短期的原材料的价格上涨，可能在国内的传导会更快一些，在海外的这个价格的传导会稍微更慢一些，因为海外还是更偏向于保持一个价格的稳定性。那未来的话可能这边海外调价会有一定的滞后性。 发言人11：23□另外第二点就是海运费的影响。因为其实如果看今年上半年的话，单看海运费的 涨幅，其实可能比起橡胶价格的涨幅还是要更加的迅速一些。尤其是今年上半年，因为一些地缘政治方面的扰动，其实导致我们去行驶欧洲，然后去一些美国东海岸的航线需要绕行好望角。一方面是延长了这个行驶的时间，导致运费的上行，而且再加上巴拿马运河干旱，港口拥堵的一些其他问题的叠加。就是欧线美线的纯粹是迎来了一轮非常迅速的上涨。我国轮胎还是以出海美国为主，如果平均来看行业整体来看，基本上美国那边可以占到67成的出口比例。 发言人12：18□因为美线的运输距离更远，所以它的运费其实是比起欧线来说还是要更贵一些的 。在之前七月份的海运费高点的时候，美国的部分航线已经突破了一万美金的这个运费价格。一般一万美金对应的集装箱可以装800到1000条轮胎。那就假设如果按1000条轮胎去计算的话，平均 下来一条轮胎的运费就是十美金。那十美金大概就是70元的人民币。就毛算一份的话，一条轮胎它可能半轮胎卖的话也就是300元人民币左右，但是运费可能要达到70元，所以也是导致大家对于成本端有一个比较大的担忧。但是其实大部分的我国的轮胎企业向国外销售都是发FOB的形式。 发言人13：11□这个运费都是由下游的经销商去承担的，即使是在运费高点的时候，普遍选择也 只是给一些给一部分比较小的经销商进行一点少量的运费补贴，或者是可能会在商议之后去进行一个延后发货的情况。那主要的这个运费的涨价成本还是由下游的那些经销商去承担的。从现在已经发中报的各家来看，其实二季度 的毛利率的各家轮胎企业也没有收到太大的影响。而且从现在八月份开始，其实还是对价格已经有了一些下行。到了今年的下半年，还是有一还是有比较多的新船会下水。随着这个新船下水带来的货运量的 增加，然后还有这些不利因素逐渐去减弱。未来我们觉得海运费慢慢的还是会逐渐回落到一个正常的水平。那这一部分带来的影响，未来会逐渐的去进行一个削弱，然后慢慢的去进行一个消除。 发言人14：18□另外第三点就是对于欧美，尤其是美国对于中国，或者说是对于中国轮胎企业建厂比较多的东南亚地区的经销政策。因为从2014年开始，其实美国就一直在对中国的轮胎出口进行双反的限制。包括到2018年的时候，其实欧盟也开始宣布对中国的卡客车轮胎实行43到62龙元 每条的反倾销税。之后在2022年的时候宣布取消。但是2023年的时候就又中台约定继续对中国 非常轮胎去征收这个反经销税。所以在这样的一个背景下吧，我们就是中国的轮胎企业，也是纷纷的去海外去进行一个基地的布局，从而去想办法绕过这个反倾销的影响。 发言人15：13□泰国作为我国的轮胎企业在海外主要生产基地之一，在东南亚这边其实近年来也是受到了美国暂停商税的一系列的影响。包括是在2020年的时候，泰国就受到了美国商务部启动的对其乘用车和轻卡的反倾销调查。当时的原审调查结果是，日本驻有单独的税率为14.59%，玲珑的税率是21%，然后其他的税率平均就是17%左右。到2022年的时候，美国商务部又启动了对 泰国乘用车和停牌的14年度的行政复审。那仲裁结果也于今年的一月份公布了，是有一个非常大的下调的。今年1月份公布的情况是泰国的那边，森麒麟它的终审单独税率是最低的1.24%，然后住友 是6.16%，然后其他的平均是4.52%，较之前的平均10%几，其实是有一个非常明显的下降的。 发言人16：18□但是另一方面就是今年5月的时候，美国商务部也发布了对泰国的卡客车轮胎的 反倾销。固态也是对于相关的一些公司也是通之类的去进行了一个泰国基地那边，全能开的反倾销税的限制。那从这次的税率下调其实可以看出来，今年的话也是泰国基地因为这一轮反倾销税的下调，各家企业也进行，对应的他们的销售价格上的上调，带来了一些利润上的增厚。 发言人16：54□那目前其实最近也是大家比较担心的是，美国那边因为政局变化，可能会导致未 来对于中国轮胎采取进一步的反倾销的打击行为，市场上也有很多悲观的预期，也基本反映在了这个市场的走势里。但是具体的话我们觉得未来会实行什么政策，现在主要还是大家的猜测。那可能需要等到未来这些东西逐步落地之后，这部