钛白粉行业研究框架及观点
- 行业结论：未来1-2年，钛白粉行业盈利弹性不大，龙头企业或实现几百至一千元的吨利润，中小企业盈利微薄或仅维持现金流。
- 产品特性：钛白粉是天然最佳白色颜料，应用广泛（涂料、塑料、油墨、橡胶等）。
- 生产工艺：主要分为硫酸法和氯化法，国内以硫酸法为主（83.4%），氯化法品质更高但成本更高，依赖海外低杂质钛矿。
- 行业格局：国内以中小企业为主（产能占比46.6%），集中度将进一步提升。
- 供给端：2022-2023年产能快速扩张，未来几年（2024-2025）仍有80-90万吨新增产能，但部分可能取消或延期，开工率未达峰值，供给端仍有弹性。
- 需求端：国内需求受地产拖累，但非地产需求稳定增长；出口旺盛（2023年占比41%），主要面向亚非拉发展中国家，国内企业竞争力强，但需关注欧盟、印度等反倾销风险。
- 价格与盈利：价格有所修复，但短期内难现2020-2021年高景气，也不会重蹈2022年四季度全行业亏损覆辙。
钛矿行业研究框架及观点
- 行业结论：当前处于景气高点，未来3-4年供需格局仍将保持紧俏，景气度将维持较好状态。
- 供给端：全球每年产量约2000万吨，国内产量约600-700万吨，依赖进口约30-40%。国内增量主要来自：1）精致矿山复产（25万吨/年，2025年投产）；2）龙佰两矿整合（120-130万吨/年，2026年放量）；3）红格南矿开发（200-300万吨/年，2023年投产）。海外增量有限，每年约30-40万吨。
- 需求端：主要下游为钛白粉（90%），全球钛白粉需求年增速3-4%，海绵钛需求国内年增速10-20%。
- 价格与盈利：价格短期内难再大幅上涨，但也不会跌至2018-2019年水平。
主要收益标的
- 龙佰集团：一体化龙头，矿山端钛精矿产能将大幅提升（142万吨→248万吨），铁精矿产能也将增加。主要利润增长点来自钛精矿。
- 安宁股份：产业结构简单，延伸产业链，投资6万吨海绵钛项目（25年底投产），并向钛材、钛粉等高附加值产品延伸。
- 股东回报：两家公司分红率较高，龙佰约6%，安宁约4-5%。
总结
钛白粉行业短期内盈利弹性有限，但不会出现全行业亏损，龙头企业盈利较好。钛矿行业当前景气度高，未来3-4年供需紧俏，景气度将维持。重点关注龙佰集团和安宁股份，两家公司盈利稳定，股东回报良好。
