贵金属周报（黄金与白银）：日本央行和财务省存在干预日元汇率预期，美联储降息时点存在相对较晚或推迟预期

贵金属周报(黄金与白银) 日本央行和财务省存在干预日元汇率预期， 美联储降息时点存在相对较晚或推迟预期 www.hongyuanqh.com 2023年3月28日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储理事沃勒等表示不急于降息且应推迟或削减降息幅度支撑美元指数，但是日本央行和财务省官员表态干预日元汇率预期削弱美元指数，叠加美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部持续大规模发债，引导美国消费端可能出现“二次通胀”，使贵金属价格易涨难跌。 2、欧洲央行3月维持主要再融资利率为4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区与德法3月Markit制造业PMI分别为45.7/41.6/45.8均低于预期和前值，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 3、英国央行3月维持关键利率为5.25%，贝利表示利率已处限制性区域但通胀仍处高位。英国2月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为3.4%和4.5%均低于预期和前值，叠加3月Markit制造业（服务业）PMI为 49.9（53.4）高于预期和前值（低于预期和前值），使市场预期英国央行6或8月开启降息且年内或降息3次。 黄金和白银 4、日本央行3月将基准利率由-0.1%上调至0-0.1%，取消收益率曲线控制政策YCC，取消购买日股ETF和房地产投资信托基金REITs，并制定了取消公司债券和商业票据购买的计划，但因继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，使日元对美元汇率持续走弱，倒逼日本央行和财务省官员均表示可能采取任何措施干预汇率。 投资策略：美联储推迟降息时点预期和日本将干预日元汇率预期使美元指数保持震荡，但因美联储降息和放缓缩表预期未改，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者以逢回落布局多单为主，关注伦敦金2000-2100附近支撑位及2200-2300附近压力位，沪金500-510附近支撑位及520-530附近压力位，伦敦银22-23附近支撑位及25-26附近压力位，沪银6000-6200附近支撑位及6500-6600附近压力位。 风险提示：关注3月28日美国当周初请失业金人数；29日日本东京及法国和意大利3月CPI年率，美国2月个人消费支出月率及其价格指数PCE年率，美联储主席鲍威尔发表讲话；31日中国3月官方制造与非制造业PMI；周内多位美联储官员发表讲话。 美国国债二季度净发债量或环比下降 40000.0000 35000.0000 700000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 30000.0000 600000000000.00 500000000000.00 25000.0000 20000.0000 400000000000.00 300000000000.00 15000.0000 200000000000.00 10000.0000 100000000000.00 5000.0000 0.00 第一 0.0000 -100000000000.00 -200000000000. 美国未偿公共债务总额（十亿美元） 公众持有的债务总额 政府内部持有的债务总额 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止3月26日，未偿公共债务总额增加3.13万亿美元至34.59万亿美元，美国国债一季度净发行量约为3903亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降。 美联储增持短期美债或促利率曲线修为近低远高 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-04-02 2014-06-02 014-08-02 14-10-02 -12-02 02-02 -02 02 0.0000 截止3月20日美联储隔夜逆回购规模由8546.78降至8454.66亿美元左右，银行准备金余额由3.57降至3.49万亿美元，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，叠加投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 标普下调美国五家地区性银行评级展望至负面 截止3月20日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由1674.63降至1501.83亿美元。但是标普于3月27日将五家美国地区性银行CommonwealthFinancial、M&TBank.SynovusFinancial、Trustmark与alleyNationalBancorp的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率保持高位震荡 美国经济与就业表现景气及消费端通胀反弹引导美联储推迟降息预期，商业地产债务违约风险等使市场预期美联储仍将6月开启降息，使美国中长期国债收益率保持高位震荡。 美国中长期通货膨胀预期保持相对平稳 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-01-04 2018-02-04 2018-03-04 2018-04-04 2018-05-04 2018-06-04 2018-07-04 2018-08-04 018-09-04 18-10-04 -11-04 12-04 1-04 04 4 0.00 美联储开始降息和放缓缩表预期引导美国经济软着陆预期，经济与就业表现景气支撑美联储缓慢降息而保持高位 利率更长时间形成压力，使美国中长期通胀预期保持相对平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率保持高位震荡 4.0000 美联储降息时点推迟预期支撑中长期国债名义收益率，但压制中长期通货膨胀预期，使美国中长期抗通胀国债收 益率保持高位震荡。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-09-07 2011-11-07 2012-01-07 5年期国债实际收益率 2012-03-07 2012-05-07 2012-07-07 2012-09-07 2012-11-07 2013-01-07 2013-03-07 2013-05-07 2013-07-07 2013-09-07 2013-11-07 2014-01-07 10年期国债实际收益率 2014-03-07 2014-05-07 2014-07-07 2014-09-07 2014-11-07 2015-01-07 2015-03-07 2015-05-07 2015-07-07 2015-09-07 2015-11-07 30年期国债实际收益率 2016-01-07 2016-03-07 2016-05-07 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-07-07 2016-09-07 2016-11-07 2017-01-07 2017-03-07 2017-05-07 2017-07-07 2017-09-07 2017-11-07 美国即期实际利率 2018-01-07 2018-03-07 2018-05-07 2018-07-07 2018-09-07 2018-11-07 2019-01-07 2019-03-07 2019-05-07 2019-07-07 消费者预期1年期实际利率 2019-09-07 2019-11-07 2020-01-07 2020-03-07 2020-05-07 2020-07-07 2020-09-07 2020-11-07 2021-01-07 2021-03-07 2021-05-07 2021-07-07 2021-09-07 消费者预期5年期实际利率 2021-11-07 2022-01-07 2022-03-07 2022-05-07 2022-07-07 2022-09-07 2022-11-07 2023-01-07 2023-03-07 2023-05-07 2023-07-07 2023-09-07 2023-11-07 2024-01-07 2024-03-07 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 截止3月27日，美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-125和-34，究其原因是消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，商业地产债务违约风险牵动美国中小银行潜在危机使美国中长期国债收益率有所下降，推动美国长期与中短期国债收益率差值有所扩大。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2014-04-11 2014-06-11 2014-08-11 2014-10-11 2014-12-11 2015-02-11 2015-04-11 2015-06-11 2015-08-11 2015-10-11 2015-12-11 2016-02-11 2016-04-11 2016-06-11 2016-08-11 2016-10-11 2016-12-11 2017-02-11 2017-04-11 2017-06-11 2017-08-11 2017-10-11 2017-12-11 2018-02-11 2018-04-11 2018-06-11 2018-08-11 2018-10-11 2018-12-11 2019-02-11 2019-04-11 2019-06-11 2019-08-11 2019-10-11 2019-12-11 2020-02-11 2020-04-11 2020-06-11 2020-08-11 2020-10-11 2020-12-11 2021-02-11 2021-04-11 2021-06-11 2021-08-11 2021-10-11 2021-12-11 2022-02-11 2022-04-11 2022-06-11 2022-08-11 2022-10-11 2022-12-11 2023-02-11 2023-04-11 2023-06-11 2023-08-11 2023-10-11 2023-12-11 2024-02-11 美国OFR金融压力指数较上周有所下降 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周有所下降，说明美国金融市场流动性仍处于相对宽松状态，后续仍 需警惕隔夜逆回购规模归零、银行准备金余额下降、美联储缩表节奏及美国财政部发债节奏。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国商业银行贷款和租赁额周率环比升高