贵金属周报（黄金与白银）：消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期

贵金属周报(黄金与白银) 消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰， 市场持续修正对美联储激进降息预期 www.hongyuanqh.com 2023年1月10日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国12月新增非农就业人数为21.6万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期且持平前值，平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加美国12月消费端通胀CPI年率预期高于前值、核心CPI年率预期低于前值但仍处相对高位，或使市场持续修正对美联储激进降息预期，美元指数和美债收益率震荡偏强或令贵金属价格承压。 2、德国和法国12月消费者物价指数调和CPI年率分别为3.8%和4.1%均持平预期但高于前值，欧元区12 月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为2.9%（3.9%）低于预期但高于前值（低于前值但持平预期），欧洲消费端通胀出现反弹使市场下调欧洲央行2024年降息点数，但德银等海外投行仍预测欧洲央行最早或于4月开启降息。 3、英国11月消费者物价指数CPI年率为3.9%低于预期和前值，三季度国内生产总值GDP季率为-0.1%低 于预期和前值，12月Markit制造业PMI为46.2低于预期前值，使市场预期英国央行最早于5月开启降息。 黄金和白银 4、日本央行行长植田和男表示倘若可持续性实现2%通胀目标的可能性充分提高，将考虑改变负利率政策。日本全国劳动组织联合会和最大工业工会UAZensen计划在2024年春季工资谈判中寻求加薪5%以上和6%，倘若实现或有助于日本央行实现2%通胀目标并结束负利率政策。 投资策略：预计贵金属价格或仍存下跌空间，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注伦敦金1950-1970/2010附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月11日美国12月消费者物价指数CPI、当周初请失业金人数；12日中国12月生产与消费端通胀PPI和CPI及进出口贸易数据，英国11月工业产出及贸易帐，美国12月生产者物价指数PPI；13日中国台湾地区领导人选举投开票；周内多位美联储和欧洲央行官员均会发表讲话；10-15日中国社会融资规模及M2等金融数据不定时公布。 美国未偿公共债务总额突破34万亿美元 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.545万亿美元达到34.01万亿美元。美国国会领导人1月7日达成协议为2024年设定了大约1.6万亿美元的联邦政府支出水平，其中国防支出为8860亿美元，非国防支出约为7730亿美元。目前，这仅是两党领袖达成协议，不代表两党达成协议。因为在美国，任何预算最终的协议都需要在两党分别控制的议会两院中得到足够多议员的支持通过，并由总统乔·拜登签字认可才能成为有效的法律。国会内部在预算和支出优先级方面有着深刻分歧，极保守派人士担心过度支出和国家债务的增加，希望减少政府支出以保持财政平衡。 美联储隔夜逆回购规模已经降至1.086万亿美元 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-01-15 2014-03-15 014-05-15 14-07-15 -09-15 11-15 -15 15 0.0000 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7434.64亿美元，商业银行准备金较上周增至3.46万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.086万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快可能影响美联储的缩表计划。 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 美联储对商业银行贷款总额（百万美元） 商业银行在美联储贴现贷款总额 银行定期融资计划（BTFP） 联邦存款保险公司FDIC信用支持 银行定期融资计划BTFP仍在屡创新高 2020-07-22 2020-08-22 2020-09-22 2020-10-22 2020-11-22 2020-12-22 2021-01-22 2021-02-22 2021-03-22 2021-04-22 2021-05-22 2021-06-22 2021-07-22 2021-08-22 2021-09-22 2021-10-22 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-22 2022-02-22 2022-03-22 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 2023-12-22 截止1月3日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1412.02亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是BTFP机制借入现金更便宜且利率约为4.93%，然后将现金存入美联储的账户利率为5.40%，即可获得免费午餐，而这或使银行定期融资计划BTFP在3月中旬到期后不续。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国短中长期国债收益率或有所反弹 美国12月新增非农就业人数为21.6万高于预期和前值，失业率为3.7%低于预期且持平前值，平均时薪年率为4.1%高于预期和前值，叠加多位美联储官员发表鹰派言论、美国12月消费者物价指数CPI年率预期高于前值，使市场开始修正对美联储的激进降息预期，推动美国10年期国债收益率有所升高，关注美国10年期国债收益率在4%附近压力位。 纽联储调查消费者一年通胀预期连续三个月下降 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2017-10-17 2017-11-17 2017-12-17 2018-01-17 2018-02-17 2018-03-17 2018-04-17 2018-05-17 018-06-17 18-07-17 -08-17 09-17 0-17 17 7 0.00 纽约联储调查美国12月消费者一年与三年及五年通胀预期均环比下降，但因美国联邦政府24年财政赤字率略有升 高、美联储降息预期引发消费端通胀反弹担忧、基数效应趋弱或促消费端通胀反弹，使美国中长期通胀预期略有升高。 美国中长期抗通胀国债收益率有所升高 4.0000 市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债名义收益率，美国经济增长放缓担忧抑制中长期通胀预期回升 空间，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高；截止1月9日，美国10年期抗通胀国债TIPS国债收益率在10月25日最 高涨至2.52%后，12月27日最低降至1.64%后，回升至1.8%。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-06-21 2011-08-21 2011-10-21 5年期国债实际收益率 2011-12-21 2012-02-21 2012-04-21 2012-06-21 2012-08-21 2012-10-21 2012-12-21 2013-02-21 2013-04-21 2013-06-21 2013-08-21 2013-10-21 10年期国债实际收益率 2013-12-21 2014-02-21 2014-04-21 2014-06-21 2014-08-21 2014-10-21 2014-12-21 2015-02-21 2015-04-21 2015-06-21 2015-08-21 30年期国债实际收益率 2015-10-21 2015-12-21 2016-02-21 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-04-21 2016-06-21 2016-08-21 2016-10-21 2016-12-21 2017-02-21 2017-04-21 2017-06-21 2017-08-21 美国即期实际利率 2017-10-21 2017-12-21 2018-02-21 2018-04-21 2018-06-21 2018-08-21 2018-10-21 2018-12-21 2019-02-21 2019-04-21 消费者预期1年期实际利率 2019-06-21 2019-08-21 2019-10-21 2019-12-21 2020-02-21 2020-04-21 2020-06-21 2020-08-21 2020-10-21 2020-12-21 2021-02-21 2021-04-21 2021-06-21 消费者预期5年期实际利率 2021-08-21 2021-10-21 2021-12-21 2022-02-21 2022-04-21 2022-06-21 2022-08-21 2022-10-21 2022-12-21 2023-02-21 2023-04-21 2023-06-21 2023-08-21 2023-10-21 2023-12-21 美国10年与中短期国债收益率差值有所收窄 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-145和-34，究其原因是过早降息或致消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，市场修正美联储激进降息预期使之前大幅下降的美国中长期国债收益率有所回升，使美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-022022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-022023-03-022023-04-022023-05-022023-06-022023-07-022023-08-022023-09-022023-10-022023-11-022023-12-02 -0.50% -1.00% -1.50% 美国所有商业银行贷款和租赁额周率工