贵金属周报（黄金与白银）：就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期，经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期

贵金属周报(黄金与白银) 就业表现强劲引导美联储降息时点推迟预期， 经济表现强劲引导美国消费端二次通胀预期 www.hongyuanqh.com 2024年4月8日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国3月ISM制造业PMI为50.3高于预期和前值，新增非农就业人数为30.3万高于预期和前值，失业率为3.8%低于预期和前值，平均时薪年率为4.1%持平预期但低于前值，美国经济与就业表现相对强劲使多位美联储官员进行不急于降息甚至推迟或削减降息幅度的预期管理，引导美联储推迟降息时点预期，但因美联储降息和放缓缩表预期及缩短美债持仓久期操作、美国财政部二季度发债规模或下降但仍处宽松状态，使美国消费端存在“二次通胀”预期，或将支撑贵金属价格易涨难跌。 2、欧洲央行3月维持主要再融资利率为4.5%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，并考虑下半年以 每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区3月调和消费者物价指数CPI年率为2.4%低于预期和前值，欧元区与德法3月SPGI制造业PMI仍全部低于50，叠加欧洲央行行长拉加德表示夏季或降息一次、瑞士央行3月意外降息25个基点至1.5%，使市场预期欧洲央行6月开启降息且年内或降息4次。 黄金和白银 3、日本央行3月将基准利率由-0.1%上调至0-0.1%，取消收益率曲线控制政策YCC，取消购买日股ETF和房地产投资信托基金REITs，但因继续每月以固定利率购买6万亿日元国债以维持货币宽松环境，使日元对美元汇率震荡偏弱，引发日本央行和财务省官员可能采取任何措施进行干预预期。 投资策略：美联储降息时点推迟预期支撑美债收益率和美元指数，但是美联储降息和放缓缩表预期及 美国财政部持续大量发债引导“二次通胀”预期，叠加央行购金和地缘政治冲突，或使贵金属价格易涨难跌（黄金ETF指数波动率已经明显升高，警惕贵金属价格的潜在调整），建议投资者每逢回落布局多单为主，关注伦敦金2100-2200附近支撑位及2400-2600附近压力位，沪金500-510附近支撑位及560-600附近压力位，伦敦银23-24附近支撑位及28-30附近压力位，沪银6000-6200/6300附近支撑位及7500-8000附近压力位。 风险提示：关注4月8日纽约联储3月1年通胀预期；10日新西兰联储4月利率决议、美国3月消费者物价指数CPI、加拿大央行4月利率决议；11日中国3月消费者物价指数CPI、欧洲央行4月利率决议、美国当周初请失业金人数及3月生产者物价指数PPI、美联储3月货币政策会议纪要；12日中国3月进出口数据；本周美 联储、日本央行、欧洲央行多位官员发表讲话。 美国国债二季度净发债量或环比下降 40000.0000 35000.0000 1000000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 30000.0000 500000000000.00 25000.0000 20000.0000 0.00 第一季第二季第三季第四季 15000.0000 -500000000000.00 10000.0000 -1000000000000.00 5000.0000 -1500000000000.00 0.0000 美国未偿公共债务总额（十亿美元）公众持有的债务总额政府内部持有的债务总额 -2000000000000.00 2015年2016年2017年2018年2019年2021年2022年2023年2024年 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，截止4月4日，未偿公共债务总额增加3.13万亿美元至34.60万亿美元，美国国债一季度净发行量约为3903亿美元，考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计财政部二季度净发债量将环比下降。截止4月8日，美国中期抗通胀国债TIPS的4月净赎回额约为325.56亿美元，美国国债4月净到期额约为1.6万亿美元。 4500000.000010000000.0000 4000000.0000 9000000.0000 8000000.0000 3500000.0000 7000000.0000 3000000.0000 6000000.0000 2500000.0000 5000000.0000 2000000.0000 4000000.0000 1500000.0000 3000000.0000 1000000.0000 2000000.0000 500000.0000 1000000.0000 0.0000 0.0000 联储银行储备金余额 隔夜逆向回购协议规模 美国财政部一般账户 美国流通中的货币 美国金融市场流动性 美联储增持短期美债或促利率曲线修为近低远高 2014-04-16 2014-06-16 2014-08-16 2014-10-16 2014-12-16 2015-02-16 2015-04-16 2015-06-16 2015-08-16 2015-10-16 2015-12-16 2016-02-16 2016-04-16 2016-06-16 2016-08-16 2016-10-16 2016-12-16 2017-02-16 2017-04-16 2017-06-16 2017-08-16 2017-10-16 2017-12-16 2018-02-16 2018-04-16 2018-06-16 2018-08-16 2018-10-16 2018-12-16 2019-02-16 2019-04-16 2019-06-16 2019-08-16 2019-10-16 2019-12-16 2020-02-16 2020-04-16 2020-06-16 2020-08-16 2020-10-16 2020-12-16 2021-02-16 2021-04-16 2021-06-16 2021-08-16 2021-10-16 2021-12-16 2022-02-16 2022-04-16 2022-06-16 2022-08-16 2022-10-16 2022-12-16 2023-02-16 2023-04-16 2023-06-16 2023-08-16 2023-10-16 2023-12-16 2024-02-16 截止4月3日美联储隔夜逆回购规模由8727.46降至8016.36亿美元，银行准备金余额由3.47升至3.54万亿美元，财政部一般账户现金余额为7328.28亿美元，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，叠加投资者更偏好收益率更高的短期美债，所以美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的2.4万多亿美元抵押贷款支持债券MBS降至零，美联储主席鲍威尔表示减持抵押贷款支持债券MBS是长期愿景且美债持仓久期可能缩短暗示增持短期国债。 标普下调美国五家地区性银行评级展望至负面 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 2020-10-21 020-11-21 20-12-21 -01-21 02-21 3-21 21 1 0.0000 截止4月3日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，美联储对商业银行定期融资计划BTFP亦已于3月11日正式到期，且要求几周内偿还，使银行定期融资计划BTFP规模由1674.63降至1304.62亿美元。标普于3月27日将五家美国地区性银行第一联邦金融（FCF.N）、制造商和贸易商银行（M&T银行）、西诺乌斯金融（SNV.N）、Trustmark银行（TRMK.O）、硅谷国家银行（ValleyNationalBancorp）的评级展望由“稳定”降至“负面”，原因是商业地产风险敞口。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率保持高位震荡 美国经济与就业表现景气及消费端通胀反弹引导美联储推迟降息时点预期，使市场预期美联储或于7月底才会开启降息，导致美国中长期国债收益率保持高位震荡。 美国中长期通货膨胀预期保持相对平稳 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-01-12 2018-02-12 2018-03-12 2018-04-12 2018-05-12 2018-06-12 2018-07-12 2018-08-12 018-09-12 18-10-12 -11-12 12-12 1-12 12 2 0.00 美联储开始降息和放缓缩表预期引导美国经济软着陆预期，经济与就业表现强劲引导美联储推迟降息时点预期， 使美国中长期通胀预期保持相对平稳。 美国中长期抗通胀国债收益率保持高位震荡 4.0000 美联储降息时点推迟预期支撑中长期国债名义收益率，但压制中长期通货膨胀预期，使美国中长期抗通胀国债收 益率保持高位震荡。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-09-15 2011-11-15 2012-01-15 5年期国债实际收益率 2012-03-15 2012-05-15 2012-07-15 2012-09-15 2012-11-15 2013-01-15 2013-03-15 2013-05-15 2013-07-15 2013-09-15 2013-11-15 2014-01-15 10年期国债实际收益率 2014-03-15 2014-05-15 2014-07-15 2014-09-15 2014-11-15 2015-01-15 2015-03-15 2015-05-15 2015-07-15 2015-09-15 2015-11-15 30年期国债实际收益率 2016-01-15 2016-03-15 2016-05-15 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-07-15 2016-09-15 2016-11-15 2017-01-15 2017-03-15 2017-05-15 2017-07-15 2017-09-15 2017-11-15 美国即期实际利率 2018-01-15 2018-03-15 2018-05-15 2018-07-15 2018-09-15 2018-11-15 2019-01-15 2019-03-15 2019-05-15 2019-07-15 消费者预期1年期实际利率 2019-09-15 2019-11-15 2020-01-15 2020-03-15 2020-05-15 2020-07-15 2020-09-15 2020-11-15 2021-01-15 2021-03-15 2021-05-15 2021-07-15 2021-09-15 消费者预期5年期实际利率 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 2022-11-15 2023-01-15 2023-03-15 2023-05-15 2023-07-15 2023-09-15 2023-11-15 2024-01-15 2024-03-15 美国10年与中短期国债收益率差值有所扩大 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10