贵金属周报（黄金与白银）：消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰，市场持续修正对美联储激进降息预期

贵金属周报(黄金与白银) 消费端通胀反弹促欧洲央行表现偏鹰， 市场持续修正对美联储激进降息预期 www.hongyuanqh.com 2023年1月17日 宏源期货研究所王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、虽然美国和英国连续轰炸也门胡赛武装地区，使伊朗援助胡赛武装出现困难，但是美英并未派遣地面部队进行进攻，法国决定不加入美英空袭也门胡塞武装联盟，沙特表示倘若以色列准许巴勒斯坦建国则与其建交，而这或使中东地缘政治风险仍然相对有限。 2、美国财政部24财年二季度发债规模预期扩大，使未偿债务规模持续扩大造成严重的利息支出负担，导致市场对美联储仍存3月降息预期，但是美国12月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.4%（3.9%）高于预期和前值（低于前值但高于预期），叠加部分经济与就业指标表现仍相对景气，或使市场持续修正对美联储激进降息预期，令贵金属价格承压。 3、德国和法国12月消费者物价指数调和CPI年率分别为3.8%和4.1%均持平预期但高于前值，欧元区12月消费者物价指数调和CPI（核心CPI）年率为2.9%（3.9%）低于预期但高于前值（低于前值但持平预期），欧洲消费端通胀出现反弹和多位欧洲央行官员表态相对偏鹰，使市场预期欧洲央行或于二季度开启降息。 黄金和白银 4、日本23年三季度国内生产总值GDP年率为-2.9%，11月劳动者实际工资收入同比下降3.0%且连续20个月同比减少，12月东京消费者物价指数核心CPI年率为2.1%持平预期但低于前值，使市场预期日本央行很难结束负利率政策及收益率曲线控制政策YCC，致美元兑日元汇率持续走强。 投资策略：市场修正对美联储激进降息预期使贵金属价格或仍存下跌空间，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约，关注伦敦金1950-1970/2010附近支撑位及2100-2200附近压力位，沪金460-470附近支撑位及490-500附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及25.5-26.5附近压力位，沪银5400-5700附近支撑位及6200/6400-6600附近压力位。 风险提示：关注1月17日英国12月消费者物价指数CPI，美国12月零售销售和工业产出月率及进口物价 指数年率；18日美国当周初请失业金人数、12月营建许可和新屋开工数量；19日日本12月消费者物价指数CPI年率，英国12月零售销售月率，美国12月成屋销售数量，美国和欧元区1月消费者信心指数；多位美联储和欧洲央行官员将发表讲话。 美国财政部24财年二季度发债规模或再扩大 40000.0000 35000.0000 30000.0000 25000.0000 20000.0000 15000.0000 10000.0000 5000.0000 0.0000 2023年6月以来美国未偿公共债务总额增加2.594万亿美元达到34.06万亿美元。美国财政部借款咨询委员会TBAC建议2024年2和3及4月，仅20年期国债停止增发，10（2和30）年期国债平均每月增加40（30）亿美元拍卖规模，每月付息债拍卖规模可能持续增长至24年7月。若国债拍卖更偏向长久期，10年期国债拍卖规模在24年三季度可能升至每季度1290亿美元。从美国财政部再融资计划来看，美债供给具有季节性特征，每逢2月、5月、8月及11月都是10年期美债发行高峰。美债发行规模扩大可能推升中长期国债收益率而令美股承压下跌，或倒逼美联储3月开启降息。 隔夜逆回购规模归零或使美联储放缓缩表计划 4500000.000010000000 4000000.0000 3500000.0000 3000000.0000 2500000.0000 2000000.0000 1500000.0000 1000000.0000 500000.0000 2014-01-22 2014-03-22 014-05-22 14-07-22 -09-22 11-22 -22 22 0.0000 自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国财政部通过大规模发债使一般账户现金较上周增至7278.56亿美元，商业银行准备金较上周增至3.54万亿美元，隔夜逆回购规模较上周降至1.041万亿美元。目前美国财政部发债和美联储持续缩表以隔夜逆回购规模作为缓冲，未来隔夜逆回购规模耗尽之时，美国财政部发债和美联储缩表或将令商业银行准备金承压，商业银行准备金下降过快或使美联储二季度放缓缩表节奏。 400000.0000 350000.0000 300000.0000 250000.0000 200000.0000 150000.0000 100000.0000 50000.0000 0.0000 美联储对商业银行贷款总额（百万美元） 商业银行在美联储贴现贷款总额 银行定期融资计划（BTFP） 联邦存款保险公司FDIC信用支持 银行定期融资计划BTFP或3月中旬到期不续 2020-07-29 2020-08-29 2020-09-29 2020-10-29 2020-11-29 2020-12-29 2021-01-29 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 截止1月10日，联邦存款保险公司FDIC对商业银行信用支持震荡已经降至0，但是美联储对商业银行定期融资计划BTFP规模屡创新高至1471.75亿美元（这部分钱商业银行需要支付利息），究其原因是BTFP机制借入现金更便宜且利率约为4.93%，然后将现金存入美联储的账户利率为5.40%，即可获得免费午餐，而这或使银行定期融资计划BTFP在3月中旬到期后不续。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国短中长期国债收益率有所反弹 消费端通胀反弹促多位美联储官员发表鹰派言论，引导美联储保持高位利率更长时间；美国财政部24财年二季度发债规模预期继续扩大或支撑中长期美债收益率；以上两方面可能支撑美国10年期国债收益率继续冲击4.1%附近压力位，但亦需警惕市场预期美联储3月开启降息。 美国中长期通货膨胀预期有所反弹 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2017-10-23 2017-11-23 2017-12-23 2018-01-23 2018-02-23 2018-03-23 2018-04-23 2018-05-23 018-06-23 18-07-23 -08-23 09-23 0-23 23 3 0.00 美联储降息预期和基数效应趋弱引发消费端通胀反弹担忧，叠加美国财政部持续扩大发债规模，使美国中长期通 胀预期有所升高。 美国中长期抗通胀国债收益率保持宽幅震荡 4.0000 市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债名义收益率，货币与财政政策宽松预期推升中长期通胀预期， 使美国中长期抗通胀国债收益率保持宽幅震荡。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2011-06-27 2011-08-27 2011-10-27 5年期国债实际收益率 2011-12-27 2012-02-27 2012-04-27 2012-06-27 2012-08-27 2012-10-27 2012-12-27 2013-02-27 2013-04-27 2013-06-27 2013-08-27 2013-10-27 10年期国债实际收益率 2013-12-27 2014-02-27 2014-04-27 2014-06-27 2014-08-27 2014-10-27 2014-12-27 2015-02-27 2015-04-27 2015-06-27 2015-08-27 30年期国债实际收益率 2015-10-27 2015-12-27 2016-02-27 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-04-27 2016-06-27 2016-08-27 2016-10-27 2016-12-27 2017-02-27 2017-04-27 2017-06-27 2017-08-27 美国即期实际利率 2017-10-27 2017-12-27 2018-02-27 2018-04-27 2018-06-27 2018-08-27 2018-10-27 2018-12-27 2019-02-27 2019-04-27 消费者预期1年期实际利率 2019-06-27 2019-08-27 2019-10-27 2019-12-27 2020-02-27 2020-04-27 2020-06-27 2020-08-27 2020-10-27 2020-12-27 2021-02-27 2021-04-27 2021-06-27 消费者预期5年期实际利率 2021-08-27 2021-10-27 2021-12-27 2022-02-27 2022-04-27 2022-06-27 2022-08-27 2022-10-27 2022-12-27 2023-02-27 2023-04-27 2023-06-27 2023-08-27 2023-10-27 2023-12-27 美国10年与中短期国债收益率差值震荡收窄 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-138和-15，究其原因是过早降息或致消费端通胀反弹担忧支撑美国短期国债收益率，市场修正美联储激进降息预期推升美国中长期国债收益率，使美国长期与中短期国债收益率差值有所收窄。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2014-01-30 2014-03-30 2014-05-30 2014-07-30 2014-09-30 2014-11-30 2015-01-31 2015-03-31 2015-05-31 2015-07-31 2015-09-30 2015-11-30 2016-01-31 2016-03-31 2016-05-31 2016-07-31 2016-09-30 2016-11-30 2017-01-31 2017-03-31 2017-05-31 2017-07-31 2017-09-30 2017-11-30 2018-01-31 2018-03-31 2018-05-31 2018-07-31 2018-09-30 2018-11-30 2019-01-31 2019-03-31 2019-05-31 2019-07-31 2019-09-30 2019-11-30 2020-01-31 2020-03-31 2020-0