视野看交运行业，把握出海及航运投资机遇

全球视野看交运行业，把握�海 及航运投资机遇240701中金_原文 2024年07月01日17:08 发言人100:00 会逐步体现到对于行业的基本面和运价的一个支撑的。所以我们觉得像港股的这个太平洋航运，也是接近净资产有50%以上的分红比例这样的一个股票。我们觉得逢低的话也是可以买买的。所以航运这边的话在总结一句的话，三季度集运四季度油运干散的话，可以逢低逢低左侧去布局。 发言人100:34 沿着这个航运产业链的话，港口最近大家的关注也是在上升。当然今年以来整体港口板块其实也都有不错的表现。我们觉得从整个产业链的这个角度来讲，港口它是偏基础设施类的一个性质，它的业绩弹性上的话不会特别大。但是考虑到目前整个外贸的这个需求的一个景气度的一个情况。那对于整个港口板块以货物吞吐量和相关的装卸费作为收入的这样的核心业务的话，那也是会受益这个景气度的一个传导。但这个当中更多是量的一个传导，可能从价格层面的话，它跟海运费没有相关性。但是随着航运的景气度的提升，应该也会有一定的调价或者说折扣减少这样的间接的一个传导。 发言人101:35 从标的的这个选择上来讲的话，我们觉得更多的一个看区位，一个看盈利和现金流的分红。这两块的话像核心的，比如说像这个上海港，像北方港口的话，比如说像唐山港，就是能实现两位数的ROE。大概根据方案比例的不同，可能有4到5这样的一个分红的一个收益率。我们觉得也是值得关注的那这个是航运和港口一个产业链。 发言人102:10 在这个第二部分的话，我再简单的汇报一下快递这个板块。年初的话我们其实有一直在扩这个快递的板块，中间涨过一波。当然现在也有一定的调整时间，市场也有一定的分歧的那我们觉得整体上来讲的话，横向对比来看，即使大家对于竞争有一格局上有一定的担心，但考虑到目前的估值的话，我们觉得其实快递板块还是有这个配置的性价比的。 发言人102:45 一个的话是从竞争和量的角度来讲，因为今年以来的话，其实行业的量的增速是超预期的。1到5月的话是有25%的增长的。考虑到下半年的这个基数相对更高的话，那今年整个快递行业的话也是大十几接 近20，甚至有可能超🎧20这样的一个增速。这个的话在某种程度上是消费降级的一个受益的这样的一个标的。 发言人103:14 并且我们之前的报告也提写过或者分析过从快递的角度的话，它还是有一个渗透率提升这样的一个逻辑在里面点。比如说东部地区的电量它并没有停止增长，也就是说渗透率高的地方它还在提升。渗透率低的地方的话，从基本上拼多多起来之后，1819年中西部的增速就是快于行业的那过去的一两年的话，由于像新疆这些地方他们的量大了，然后形成规模效应之后，也开始有包邮这种情况。比如说像新疆、西藏、青海这些地方，虽然绝对的量还不大，但是他们基本上都是70%、百分之百这样的一个增速。这两项叠加起来的话，就是意味着是说高增长的高渗透率的地方还在增加，低渗透率的这个地方是在加速提升的。 发言人104:15 所以我们觉得从量的角度来讲的话，其实是从16年可能上市到现在，大家一直都有一些担心。但是基本上每次还是超�市场的预期的。就可能从平台的角度有新的平台崛起，这样的一个一个需求多元化这样的一个因素在里边。所以我们认为整个横向对比去看，还能有两位数甚至20%以上的这个行业增长的 话。那在整个国内的需求里面来看的话，应该也都是比较高一个行业了。 发言人104:54 对于竞争，我们其实之前也一直有强调或者有分析。我们认为说快速的这个行业的�清或者是洗牌，其实是现在来看是相对来讲比较难，或者说不会那么迅速的发生的那主要是基于我们之前的这个分析的一个框架，有竞争本身的影响，当然也有电商平台的一个力量，包括监管的他的一个考量在里面。但是就算维持目前的一个竞争结构的话，可能成本是你价格竞争的一个重要的核心的能力。那目前来看的 话，其实成本下降的一个空间是相对小的。所以各家公司的话从资本开支的角度来讲，也是从21年见顶，见顶之后是在往下走的那中通作为行业的龙头，也有表态是希望能够维持这个行业的高质量发展这样的一个趋势，或者说他的一个姿态。这种情况之下的话，其实全面的或者大的价格竞争，价格战发生的概率是不高的那在这种情况之下的话，最后还是要看各家的这个规模效应体现的一个结果带来的这个利润的增长。如果行业是20%左右的量的增加的话，即使在单票利润都下降，�现一定程度下降的情况之下的话，那每家公司的单票利润总的利润也都可能有10%到15%这样的一个增速。那目前的话主要的上市公司也差不多就是在十倍�头的一个P我们觉得其实还是有有它本身的价值和包括各家都有分红，回购这样的一些动作。 发言人106:51 所以我们觉得的话，像稳健的这个龙头中通有40%的分红和回购。然后像龙圆通的话业绩比较稳定，以及像韵达的话可能前的弹性比较强。我们觉得也是从横向对比来看的话，还是有它的这个性价比和这个胜率在的。我们觉得现在调整了一波之后，下半年来看的话，快递应该还是有一波机会在的，就是建议各位领导也重视。除此之外的话，直营的这个快递这边的话，当然像京东物流也是跟随京东系。其实今年从业绩上的话也有一定的增长，但可能从估值的角度的话，还是得看后续的业绩兑现的一个一个情况。但他跟德邦的一个整合，应该也会带来比较好的一个协同的一个效应。对于京东物流和德邦这一块，我们也是建议可以关注。以上的话是航运和港口以及像快递板三个板块的这个观点。然后接下来的话请文杰汇报一下他的这个相关的板块内容，谢谢。 发言人208:11 感谢张强老师。大家好，我是中金标准的分析师张文杰，然后我这边汇报一下非快递物流以及公路铁路这边的投资观点哈那我先讲一下非快递物流这一个观点。你的话下半年看我们依然会看好的是�口链物流的这个板块。另外如果是看国内这个板块的话，我们会比较偏好竞争格局不断优化的加盟制的快运以及净资产的货运平台。最主要是这三条主线。 发言人208:46 在�口链的物流这当中的话，我们会推荐的是东航物流，叫国际跟中国外运的H股。关注的是两个货 代，一个是华贸物流，一个是代理物流。快运的话，刚刚我们讲到格局改善当中的，我们推荐的是加盟制的快运公司，按照物流。另外其实资产的话，我们是推荐的是啊满帮那我稍微展开讲一下整个行业的一个逻辑，如果是我们回顾今年上半年整个非快递物流板块的一个走势的话，其实整个非板块物流的总市值是上涨7%。 发言人209:26 那如果是跟沪深300相比的话，是跑赢了5.5个百分一点。那如果是跟万德全A指数的话，是跑赢了14个百分点。但是其实如果我们要细分各个板块去看的话，其中是有明显的分化的。像比如说跨境物流这一部分的话，刚刚我们推荐的这几个标的降到国际，其实上半年涨了60%左右，东航物流涨30%。中外运的A股跟港股分别占了8%和17%，其实都是大幅跑赢整个大盘的那另外就是在戴蒙这个快运当中的 话，安能物流其实涨了16%，但是从二月份以来的话，涨了70%，所以其实这个都会有自己的一个阿尔法存在。所以其实如果是回到我们说展望下半年来看的话，我们还是依然会看好�口链的物流，再加上国内竞争格局不断改善的加盟这块运以及数字化的这个平台。 发言人210:32 简单逻辑来讲的话，看好�口链物流的这个逻辑是在其实我们实际上看到今年整个�口的需求还是不错的那这个不错的原因其实最主要分成两方面。一方面的话就是在于海外确实是存在一个补库的周期。另外的话是在这个补库周期的叠加下面，运力的供给紧张导致了它有部分的抢运，这个抢运其实还有一些加关税，大家可能会提前去抢掠。另外就是整个供需错配导致的一个紧张的情况下的话，大家有一些货主是会把货提前发�去。所以这两个原因共同导致了都有抢运的这一波行情。 发言人211:15 我们其实看以美国为例的话，其实整个美国海运的进口销量1到5月份是同比增长了16%左右，所以其实这个需求的话看起来还是比较强劲的那像欧洲跟东南亚的话，虽然不好统计，但是我们看到他们 的PMI其实也是在往上走的，像部分的国家和地区，他们PMI是处于50以上，这都是预示着整个他们的制造业是在扩张的。所以其实如果说我们看。海外的需求它依然会是在一个比较好的一个阶段。如果是我们看美国这边需求的话，美国的NIF就是他们的国际零售组织其实给了一个预测，他这个预测的话是海运的进口销量会一直环比上升到8月份左右。这个需求的话可能是会普遍预示着他已经隐含了强硬的需求在里面。因为从历史上来看的话，整个需求它的增量的高点在历史上基本上是在十月份会达到一个高点。所以其实我们看整个三季度的话，对需求还是会处于一个乐观的状态。大家会比较关心的是会所存在的是接下来的旺季不旺的一个状态，是不排除有这个可能性，但是因为我们也没有办法去做一个完全精准的预测，所以我们其实如果是看短期的这个需求的话，还是会有保障的那在这样子的一个链条下面的话，其实受益的标的最主要是分为两类。 发言人212:54 第一类的话就是干性的运力，第二类的话其实就是在整个链条当中，做这个整合的货代这一部分的业务。所以如果从干线运力上来讲的话，我们推荐的是东航物流。我们周末的话，其实也是刚发了中航物流这个更新报告，上调了它的盈利预测跟目标价。所以当我们其实在三点钟的时候，也开了一个电话会讲中航物流这边报告。 发言人213:24 简单而言的话，就是我们看到其实二季度或者说今年以来整个供需它是偏紧的一个状态。同时最近的两个政策也导致说对于未来中长期行业的一个需求是有保障的。第一个的话就是在于带电的货物其实是在国内试验，它可以像飞机起飞，所以不需要通过在去中国香港、韩国等地进行中转。这一部分是有部分的货物的回流。第二部分的话是亚马逊他有可能会进行全托管的这个业务模式的扩张，所以对于今年下半年来看的话，需求上面它也会有一些新的增量，所以这个是我们对于中航物流的一个观点。 发言人214:07 接下来的话就是受益于这个�口链的话，另外就是货代。货代的话其实大家可能各个赚钱的模式是差异比较大的，我们会推荐的是中国外运的港股。最主要是在于它虽然有一部分的空运的包机和中欧班列这边铁路会随着运价的波动有一些波动。但这一部分它占它盈利的比重相对来说是比较低的那更多的 话，它是依靠过量去进行一个稳健的增长。同时从它的自由现金流的角度以及它的一个净现金的角度，都是在行业当中比较好的一个水平。同时公司一直是在提分的比例2023年的话分红比例大概在50%，所以其实我们会比较看好中外运的港股。 发言人215:00 另外的话关注的是华贸物流跟嘉里物流这两个标的的话，其实最近市场都有一些回调。回调的原因我们认为是市场觉得可能会在在这一波的行情当中还是会受损的。那实际上可能看到一季度的业绩，因为运价也是涨的话，货代的盈利都没有放�来，大家普遍觉得说二季度可能依然会面临着夹在中间它是受损的一个情况。但实际上我们了解到的是，如果是从偏长期的一个角度上来讲的话，像这个货贷企业，他们普遍是在四月份签长协，五月份开始执行。所以其实有部分长期会开始在二季度有些体现。所以其实我们觉得从二季度边际上来讲，它改善的幅度应该是会比市场预想的要好的，所以我们觉得其实这一波的回调是市场部分的错杀。这个是我们对于�口链物流上面的一个观点。 发言人216:00 另外的话，就是在整个国内的物流这一边的话，我们会比较偏好的是竞争格局不断改善的加盟这个跨越那里面这边首推的就是安能物流。其实安能物流在过去从22年三季度改革以来的话，它的整个业绩 的deliver是不断的给市场看到了他有这样子的一个能力。那我们看到在加盟制快运这个行业当中的 话，确实目前的龙头企业就是安能跟中通快运。两者他们其实形成的第一梯队跟第二梯队是在逐步的拉开差距的那第二梯队的话普遍面临着就是我保货量可能就没有利润，我保利润可能会丢份额这样子的一个情况。同时其实现在融资也是受限的一个情况下，整个行业也不太可能�现大规模的一个价格战。所以在这样子一个情况下，我们其实还是看好安能能在整个市场当中不断的去获得它的一个市场份额。我们其实也看到今年一季度的增速是比较亮眼的