汽车行业年度投资策略：把握汽车出海及智能化产业升级机遇

证券研究报告|2024年11月22日 核心观点行业研究·行业投资策略 国内总量红利淡化，短期受政策和库存周期扰动，结构性发展机遇在出海及电动智能化转型。我国汽车工业从成长期迈入成熟期（2010-2023年销量复合增速4%)，面临三大特征、五大变化。三大特征分别为：1）总量红利逐渐淡化，汽车销量低增速常态化；2）新旧产能切换，整车格局生变；3）电动智能化变革（新技术加速搭载上车）、国产整车和零部件面临巨大投资机遇；五大变化分别对应产品属性、生产工艺、电子电气（EE）架构、成本结构、商业模式的变化。 增长点一：乘用车出口全球第一，零部件积极出海建厂。主机厂出口：我国整车出口持续突破（2024年1-10月我国出口销量同比增长24%）；从“出口”到“出海“，国产品牌后续出海增量支撑在于海外布局产能、渠道以及服务体系铺设、新品和新技术的投放，预计2025年乘用车出口销量有望延续可观的增长；零部件出海：国内汽车零部件承接全球汽车工业数十年，生产工艺和成本管控能力优秀，近年来逐步跟随客户进行属地化供货（北美、墨西哥、欧洲、东南亚等），有望开拓新的增量市场。 增长点二：智能驾驶奇点时刻将至，看好华为+小米产业链。智能驾驶是人工智能的重要应用场景之一，用户基数大（全球14亿保有量汽车），具备广阔市场空间。2025年技术（特斯拉FSD端到端V13版本持续推进）+政策（L3试点推进）+爆款产品（华为、小米、新势力等）持续催化，具备L3能力的城市高阶智能驾驶车型销量渗透率有望突破5%，智能化产业进入加速时刻，看好智能驾驶感知层-决策层-执行层增量部件投资机会。推荐“零部件+HI（阿维塔）+智选模式（赛力斯、奇瑞、江淮、北汽）”三种模式赋能车企的华为产业链及从1到N的小米汽车产业链。 增长点三：机器人与车端供应链高度重合度，2025年有望成为量产元年。人形机器人与智能驾驶汽车本质上可分为感知-决策-执行三个层面，车端零部件（电机、电控、减速器、滚柱丝杠、软件、传感器、轴承等）与机器人重合度高，较多车端Knowhow可沿用至机器人领域；特斯拉发布二代人形机器人视频加速行业进展，后续在大厂引领（特斯拉、英伟达等）+技术迭代（FSD、AI大模型催化）+政策呵护三重催化下，人形机器人发展有望持续提速，2025年有望成为量产元年，带来相关产业链环节投资机遇。 投资建议：1）整车推荐：吉利汽车、小鹏汽车、宇通客车、春风动力；2）智能化推荐：德赛西威、科博达、华阳集团、均胜电子、伯特利、保隆科技；3）机器人产业链推荐：拓普集团、三花智控、双环传动；4）国产替代（全球化）推荐：星宇股份、福耀玻璃、继峰股份、新泉股份、玲珑轮胎等。 风险提示：乘用车竞争加剧、经济复苏不及预期、销量不及预期风险。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 601799 星宇股份 优于大市 144.63 413 5.09 6.48 28 22 601689 拓普集团 优于大市 53.13 896 1.75 2.3 30 23 002920 德赛西威 优于大市 132.90 738 3.73 4.85 36 27 603997 继峰股份 优于大市 12.77 162 -0.37 0.72 -35 18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 汽车 优于大市·维持 证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771 tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001 证券分析师：唐英韬证券分析师：孙树林021-617610440755-81982598 tangyingtao@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980524080002S0980524070005 证券分析师：贾济恺联系人：余珊021-617610260755-81982555 jiajikai@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980524090004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《汽车行业周报（24年第43周）-大选落地特斯拉产业链或迎利好，关注广州车展新车亮相》——2024-11-12 《汽车行业2024年11月投资策略暨三季报总结：三季度行业盈 利能力略降，关注广州车展》——2024-11-11 《特斯拉专题研究系列三十二-车端盈利环比提升，新品周期蓄势待发》——2024-10-25 《汽车行业周报（24年第39周）-小鹏P7+、零跑B10亮相巴黎车展，关注新车发布及三季报行情》——2024-10-15 《汽车行业2024年10月投资策略-以旧换新政策持续拉动汽车 销量，关注特斯拉发布会及三季报行情》——2024-10-09 汽车行业年度投资策略 把握汽车出海及智能化产业升级机遇 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 国内总量红利淡化，结构性发展机遇在出海及电动智能化转型8 中国汽车工业从成长期迈入成熟期8 行业三大特征，五大变化8 国内汽车行业长期平缓向上15 乘用车：以旧换新政策2024年有望带来超200万需求增量16 客车：公交客车有望迎来回暖周期20 重卡：处于新一轮上升周期的起点23 电动两轮车：新国标+以旧换新发力，行业有望迎来增长拐点25 乘用车自主品牌崛起背景下，结构性增量来自于出海和智能化30 增长点一：汽车出口成为自主品牌新增量，零部件龙头积极布局海外产能37 整车出海：从出口到出海，产能+产品+渠道助力打开空间37 摩托车出海：国内摩托车企业积累深厚，寻求海外发展新机遇41 零部件出海：属地化布局配套客户，开拓海外市场向全球龙头进发44 增长点二：智能驾驶奇点时刻将至，技术+产品+政策多维催化49 技术层面：端到端方案加速模型迭代，构建更类人驾驶体验50 政策层面：各国政策在不断放开对自动驾驶的限制57 产品层面：高级别自动驾驶车型陆续推出59 华为汽车链：三模式中鸿蒙智行率先跑出，25年上演四界同台63 小米汽车链：完成从0到1起步，进入1到N阶段69 智能驾驶各大环节拆解75 增长点三：机器人与车供应链高度重合，2025年有望成为量产元年93 机器人与车端供应链高度重合93 巨头引领、政策催化、技术升级为核心驱动力96 2025年有望成为量产元年，带来相关零部件投资新机会98 投资建议101 整车：小鹏汽车、吉利汽车、赛力斯、宇通客车、春风动力101 智能化：德赛西威、科博达、华阳集团、伯特利、保隆科技、沪光股份103 机器人：拓普集团、三花智控、双环传动107 国产替代&全球化：车灯、玻璃、座椅、内饰、轮胎产业链109 重点公司盈利预测及估值112 图表目录 图1：国内汽车产量（万辆）8 图2：国内乘用车销量及增速（万辆）8 图3：中国汽车年销量及增速9 图4：主要国家人均GDP及千人保有量9 图5：主要国家人均公路里程及千人保有量9 图6：2012年6月30日全球市值前25名整车厂10 图7：2023年底全球市值前25名整车厂（亿美元10 图8：中国新能源汽车销量预测（万辆）及同比10 图9：国内新能源汽车销量占比10 图10：从数据流的角度看未来汽车核心要素11 图11：汽车产品属性的演变11 图12：汽车一体化压铸生产工艺12 图13：博世的整车电子电气架构划分13 图14：2019年燃油车L1BOM成本占比与2025年纯电动车L3BOM成本占比13 图15：燃油车L1到纯电动车L3的BOM成本变化（万美元）13 图16：L1、L3、L5智能驾驶级别轿车成本分拆14 图17：传统汽车商业模式与新能源汽车商业模式对比14 图18：国内大中客销量（辆）21 图19：国内大中公交客车销量（辆）及增速21 图20：2023年年末公共汽电车构成(按燃料类型分)21 图21：2023年年末公共汽电车构成(按燃料类型分)21 图22：公交客车以旧换新弹性测算22 图23：2023-2024年10月新能源客车销量变化22 图24：重卡行业近年批发销量（万辆）23 图25：重卡近年国内终端销量（万辆）23 图26：重卡行业近年月度出海量（辆）23 图27：重卡批发市场竞争格局24 图28：以旧换新政策前后重卡行业国内零售月度销量（辆）25 图29：2024年电动两轮车行业相关重要事件及政策发布时间梳理26 图30：乘用车指数与沪深300指数复盘30 图31：SUV渗透率复盘：第一阶段突破10%31 图32：SUV渗透率提升第一阶段长城汽车股价涨跌幅31 图33：SUV渗透率复盘：第二阶段从20%至40%以上31 图34：SUV渗透率提升第二阶段吉利汽车股价涨跌幅31 图35：新能源车渗透率复盘：2020之后快速爬升31 图36：新能源车渗透率提升阶段比亚迪股价涨跌幅31 图37：SUV、新能源、智能化渗透率复盘与预测32 图38：国内乘用车市场近年来自主品牌率35 图39：国内乘用车行业总销量增速与自主品牌销量增速35 图40：国内市场海外豪华品牌与新势力销量对比（万辆）35 图41：国内市场海外豪华品牌与新势力增速对比35 图42：2023年世界主要汽车工业国汽车出口量38 图43：世界主要汽车工业强国出口销量同比增速38 图44：2024年1-9月世界主要汽车工业国汽车出口量38 图45：中国汽车月度出口销量（辆）38 图46：2023年新能源分品牌出口销量（万辆）39 图47：2024年1-10月整车出口量前十位企业（万辆）39 图48：2024年1-10月整车出口量前十位企业（万辆）39 图49：2024年1-10月新能源整车出口量前十位企业（万辆）39 图50：丰田海外销售结构（辆）40 图51：比亚迪与丰田海外销售对比40 图52：春风动力两轮摩托车外销收入及占比42 图53：钱江摩托外销收入及占比43 图54：隆鑫无极出口销售收入及同比增速44 图55：隆鑫无极渠道数量及海外渠道数量占比44 图56：小糸的扩张和丰田出海基本是同期进行的44 图57：国内规模化企业境外收入占比显著提升45 图58：全球TOP20部分公司海外收入占比45 图59：全球汽车产量分布情况（2023年）46 图60：墨西哥汽车产业销量及增速46 图61：墨西哥整车厂布局47 图62：特斯拉智能驾驶软件发展50 图63：HW5.0在研，特斯拉智能驾驶硬件加速进化50 图64：自动驾驶通用算法框架51 图65：自动驾驶端到端模型52 图66：CVPR2022分享的OccupancyNetworks模型框架52 图67：特斯拉AIday披露最终架构规划53 图68：FSD接管里程明显提升55 图69：自动驾驶视频生成模型55 图70：多视点视频生成56 图71：问界M959 图72：小鹏P7+59 图73：华为的IPD流程65 图74：2019年公司业务架构66 图75：2022年公司业务架构66 图76：华为智能汽车解决方案布局示意图66 图77：华为有望打造中国汽车平台，打造中国品牌形象67 图78：小米SU7于2024年3月28日正式发布69 图79：小米SU7上市以来月销（辆）70 图80：SU7与可比车型2024年1-10月销量（万辆）70 图81：小米造车历程70 图82：集团赋能汽车智能化72 图83：小米澎湃OS架构72 图84：小米月活数据72 图85：小米汽车端到端大模型73 图86：小米汽车预研的全主动悬架73 图87：小米汽车端到端大模型73 图88：小米汽车预研的全主动悬架73 图89：XiaomiSU7Ultra性能卓越74 图90：2024年1-10月B级及以上纯电SUV累计销量（万辆）74 图91：从数据流的角度看未来汽车核心要素75 图92：车