城投、产业利差小幅走阔

城投、产业利差小幅走阔 证券研究报告/固定收益周报2024年1月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 1.6bp、0.2bp和0.6bp，分处7%、2%和0%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为上海，收窄幅度最大为甘肃；AA+级城 投信用利差走阔幅度最大为上海，收窄幅度最大为青海；AA级城投信用利差走阔幅度最大为江苏，收窄幅度最大为湖南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔，其中走阔幅度最大为区县级，走阔2.5bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为区县级，走阔1.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.6bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔1.3bp，收窄幅度最大为地市级，收窄3.1bp。截至2024年1月19日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为65.8bp、58.0bp和33.9bp，相较上周分别走阔4.5bp、3.5bp和3.0bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔 1.8bp、1.7bp和5.5bp，分处11%、0%和1%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔4.8bp，收窄幅度最大为房地产，收窄4.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为国防军工，走阔47. 8bp，收窄幅度最大为房地产，收窄20.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为食品饮料，走阔18.3bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄39.9bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为航天装备，走阔5.8bp，收窄幅度最大为房地产开发，收窄6.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为航天装备，走阔47.8bp，收窄幅度最大为医药商业，收窄38.3bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为食品加工，走阔18.3bp，收窄幅度最大为多元金融，收窄39.9bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.1bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄2.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔1.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄14.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.5bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄3.0bp。截至2024年1月19日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为50.8bp、66.8bp和67.0bp，相较上周北汽集团走阔1.4bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄5.6bp和5.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄3.43bp，证券公司次级债利差走阔2.83bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.01bp。分级别看，本周AAA级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为42.7bp、48.7bp、55.2bp。其中，商业银行二级 资本债利差收窄3.0bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.9bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为196.0bp、240.1bp，其中，商业银行二级资本债收窄3.4bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.6bp。隐含评级方面，本周AA+级商业银行二级资本债利差收窄2.6bp，证券公司次级债利差走阔2.8bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄1.4bp，证券公司永续债利差收窄3.2bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄4.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔0.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.7bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄4.9bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率收窄0.1%，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率收窄0.1%。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：2015年以来城投债分主体评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 云南 234 -51 -32 49% 188 青海 10 -144 -51 60% 174 辽宁 49 -4 0 14% 137 广西 459 -40 0 9% 93 贵州 366 -9 -4 12% 88 宁夏 89 -27 -7 20% 78 吉林 413 -10 1 4% 74 陕西 768 -4 0 1% 69 黑龙江 3 -6 0 0% 67 天津 1326 -9 1 4% 67 内蒙古 40 -5 1 1% 65 西藏 75 -7 0 30% 63 河南 1012 -9 -1 4% 62 河北 498 -5 1 3% 62 重庆 1534 -6 1 1% 61 甘肃 151 -15 -3 7% 60 新疆 485 -4 0 1% 59 山东 3961 -7 0 5% 59 湖北 2622 -5 2 5% 57 海南 55 -4 -1 9% 57 安徽 1487 -6 3 2% 57 山西 357 -7 2 0% 56 江苏 7250 -4 1 2% 54 湖南 2059 -6 0 2% 54 江西 1872 -6 1 2% 52 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 -1 0 -2 1 -4 3 1 2 -4 2 3 2 1 2 2 1 -1 3 2 2 2 2 3 3 2 利差历史分位数 26% 20% 44% 10% 0% 19% 17% 13% 7% 22% 9% 12% 0% 1% 8% 5% 7% 14% 9% 7% 3% 11% 13% 12% 8% 利差 利差较利差较地区存量余额年初变上周变 动动 2 -15 -51 1 0 -7 -24 -5 -4 0 -3 0 0 0 -3 0 2 0 1 -4 1 0 3 2 0 利差历史分位数 91% 62% 63% 28% 35% 34% 17% 8% 6% 5% 7% 9% 10% 4% 5% 30% 7% 3% 5% 0% 1% 0% 22% 3% 5% 利差 利差较地区存量余额年初变 动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南 辽宁贵州内蒙古吉林广西天津宁夏甘肃山东湖北新疆陕西山西海南河南河北江西江苏重庆四川安徽北京浙江 湖南 135 25 322 10 344 306 111234 140 2973 1703133 553 219 39 349 225 1222 3140 726 2596 289 595 1422768 -70 -10 -10 -15 -13 0 -3 -1 -16 -1 -2 -4 -7 -4 -3 -5 -4 -3 -1 -3 -4 -1 -1 -1 0 117 89 87 87 69 69 66 61 58 57 54 53 52 51 51 49 47 47 4744 44 甘肃 云南青海广西辽宁陕西宁夏贵州吉林天津山东黑龙江河北重庆河南西藏江西新疆湖南山西内蒙古四川北京江苏 湖北 11 99 10 92 18 140 55 35 68 214 941 3 208 684 614 75 499 320 1083138 30 796 156 3308 715 -64 -35 -144 -4 -4 -51 -41 -10 -18 -5 -16 -6 -9 -11 -9 -7 -6 -4 -4 -8 -5 -5 -3 -5 -10 621 206174 139 137 137 88 83 81 77 71 67 67 64 63 63 61 59 59 59 59 58 58 57 57 贵州 辽宁山东重庆四川广西河南海南湖南新疆陕西湖北河北江西安徽江苏浙江广东福建北京上海青海山西内蒙古 甘肃 9 7 48 123 165 60 49 16 208 33 75 204 65 151 173 803 27786 195 49 19 0 0 0 0 -24 -28 -31 -15 -11 -36 -20 -6 -45 15 -15 -12 -4 -9 -13 -6 -5 -4 -5 -6 -6 利差较上周变动 -11 -13 -15 -4 -7 -9 -5 2 -27 1 -2 -1 1 -2 0 2 1 2 1 2 1 利差历 史分位利差数 66% 33% 65% 29% 27% 8% 18% 30% 6% 5% 0% 1% 1% 0% 1% 1% 1% 10% 1% 10% 3% 440 266 244 187 176122 118 115 106 102 73 70 69 69 68 67 64 63 59 58 54 43 43 43 43 图表3：各省份分主体评级利差变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 贵阳市 昆明市沈阳市 鄂尔多斯市潍坊市长春市淄博市上饶市漳州市 珠海市 86 119 25 10 33 142 165 120 55 180 青岛市824 西安市275 郑州市180 济南市806 盐城市127 襄阳市372 泰州市 60 乌鲁木齐市133 徐州市 石家庄市赣州市南宁市太原市烟台市温州市 207 100 60 13 219 20 48 -37 -75 -10 -15 -7 -10 -3 -28 -1 -13 0 -5 -10 -6 -1 -1 0 -4 -1 -1 -4 -2 -4 -1 -5 -1 -58 0 1 2 -2 1 -4 4 2 3 3 -3 0 2 3 3 2 4 4 0 3 2 3 2 0% 63% 20% 10% 8% 5% 5% 0% 3% 5% 21% 1% 0% 16% 5% 9% 30% 12% 12% 17%