公司事件点评报告：费用改革持续推进，聚焦策略效果显现

证 券 研2024年06月30日 究 报费用改革持续推进，聚焦策略效果显现 告—酒鬼酒（000799.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年6月30日，酒鬼酒召开2023年度股东大会。 投资要点 基本数据 2024-06-28 ▌聚焦产品，稳定高端产品价值 当前股价（元） 43.87 内参方面，公司推出甲辰版内参后稳步提升品牌价值，Q1公 总市值（亿元） 143 司主动控制老版库存与销售，推动新老版产品逐步转换，目 总股本（百万股） 325 前甲辰版内参价格基本稳定，老版内参价格回升明显。酒鬼 流通股本（百万股） 325 52周价格范围（元） 43.87-106.38 日均成交额（百万元） 429.48 市场表现 (%)酒鬼酒 沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《酒鬼酒（000799）：坚持费用改革，期待业绩拐点》2024-04-292、《酒鬼酒（000799）：百酿馥郁百炼成金，坚定信心赢战长期》2023-12-10 3、《酒鬼酒（000799）：费用改革效果初显，四季度有望迎拐点》2023-10-28 相关研究 公司研究 系列方面，坚持打造红坛大单品，在省内推进宴席市场聚焦打造，省外推进以红坛为重点的产品组合，逐步提高红坛渗透率；目前出台升学宴等系列政策。另外内品产品在宴席场景增长亦较快，去年在长沙举办1万余场宴席活动，符合当下价位带增长趋势，承接部分动销增长。 ▌聚焦区域，重视宴席场景渗透 区域聚焦方面，聚焦省内，坚定做好湖南省大本营市场，省内一半以上人员聚焦红坛；省外聚焦样板城市，聚焦人员、精力与产品。渠道改革方面，坚持费用改革的同时保证经销商利润，持续细化强化客户及产品追踪与执行。过去一年公司宴席投入力度较大，在消费者奖励、烟酒店奖励、扫码活动等方面推动宴席发展，核心店开发建设、开瓶扫码与宴席动销均在增长，渠道改革成效显现。目前内参客户已优化至400家+，同时公司持续开发优质经销商以提高客户优质率。 ▌盈利预测 我们看好公司持续推进费用改革，以短期业绩承压换取长期增长，内参批价上挺显现高端品牌力，红坛动销加速体现次高端影响力提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.50/1.83/2.25元，当前股价对应PE分别为29/24/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、内参增长不及预期、省外扩张不及预期、红坛放量不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,830 2,967 3,268 3,757 增长率（%） -30.1% 4.9% 10.1% 15.0% 归母净利润（百万元） 548 487 593 732 增长率（%） -47.8% -11.2% 21.9% 23.4% 摊薄每股收益（元） 1.69 1.50 1.83 2.25 ROE（%） 12.8% 10.5% 11.6% 12.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,830 2,967 3,268 3,757 现金及现金等价物 2,361 3,467 3,974 4,603 营业成本 613 700 747 831 应收款 53 41 54 72 营业税金及附加 509 519 556 601 存货 1,557 1,002 964 941 销售费用 912 1,009 1,095 1,259 其他流动资产 288 125 131 143 管理费用 166 178 180 207 流动资产合计 4,260 4,634 5,123 5,759 财务费用 -102 -97 -111 -129 非流动资产: 研发费用 16 17 19 22 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 991 1,107 1,182 1,358 固定资产 527 836 917 911 资产减值损失 -2 -3 -2 -1 在建工程 572 229 92 37 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 199 188 178 投资收益 -1 0 0 0 长期股权投资 30 30 30 30 营业利润 726 646 787 970 其他非流动资产 71 71 71 71 加:营业外收入 5 5 4 3 非流动资产合计 1,410 1,364 1,298 1,227 减:营业外支出 4 2 1 0 资产总计 5,670 5,998 6,421 6,986 利润总额 727 649 790 973 流动负债: 所得税费用 180 162 197 241 短期借款 0 0 0 0 净利润 548 487 593 732 应付账款、票据 370 334 321 314 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 698 698 698 698 归母净利润 548 487 593 732 流动负债合计 1,352 1,316 1,288 1,289 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -30.1% 4.9% 10.1% 15.0% 归母净利润增长率 -47.8% -11.2% 21.9% 23.4% 盈利能力毛利率 78.3% 76.4% 77.1% 77.9% 四项费用/营收 35.0% 37.3% 36.2% 36.1% 净利率 19.4% 16.4% 18.2% 19.5% ROE 12.8% 10.5% 11.6% 12.9% 偿债能力资产负债率 24.5% 22.6% 20.6% 19.0% 净利润 548 487 593 732 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 53 46 66 71 应收账款周转率 52.9 73.0 60.8 52.1 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 0.4 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -550 695 -9 -6 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 51 1227 649 796 EPS 1.69 1.50 1.83 2.25 投资活动现金净流量 -343 35 56 61 P/E 26.0 29.3 24.0 19.5 筹资活动现金净流量 1398 -122 -142 -168 P/S 5.0 4.8 4.4 3.8 现金流量净额 1,106 1,141 563 689 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 38 38 38 38 非流动负债合计 38 38 38 38 负债合计 1,391 1,355 1,326 1,328 所有者权益股本 325 325 325 325 股东权益 4,279 4,644 5,095 5,658 负债和所有者权益 5,670 5,998 6,421 6,986 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。