公司事件点评报告：业绩持续修复，改革效果初显

证 券 研2023年10月31日 究 报业绩持续修复，改革效果初显 告—海天味业（603288.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-30 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 37.87 2106 5561 5561 34.59-85.08 475.58 市场表现 (%)海天味业沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《海天味业（603288）：业绩仍有承压，期待改革成效》2023-08-31 2、《海天味业（603288）：短期业绩承压，全年目标务实》2023-04-26 3、《海天味业（603288）：三季度业绩承压，力争完成全年目标》2022-10-27 相关研究 公司研究 2023年10月30日，海天味业发布2023年前三季度报告。 投资要点 ▌三季度收入回暖，产品结构变化拖累盈利 2023Q1-Q3总营收186.50亿元（同减2%），归母净利润 43.29亿元（同减7%）；2023Q3总营收56.85亿元（同增2%），归母净利润12.32亿元（同减3%），三季度营收有所复苏，利润降幅收窄。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为35.49%/23.26%，分别同比-1pct/-1pct；2023Q3毛利率 /净利率分别为34.54%/21.73%，分别同比-1pct/-1pct，主要系高毛利酱油产品占比下降产生的结构性影响。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为5.45%/1.96%，分别同比+0.1pct/+0.3pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为5.59%/2.38%，分别同比-0.3pct/+0.1pct，费用投放节奏保持平稳。 ▌餐饮端恢复仍需周期，渠道变革奠定增长基础 分产品看，2023Q1-Q3酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别为96.26/18.66/32.22/26.40亿元，分别同比-7%/-6%/+0.3%/+20%。2023Q3酱油/调味酱/耗油/其他产品营收分别为28.28/5.29/10.24/8.86亿元，分别同比-3%/-5%/+2%/+39%，由于餐饮端恢复仍需周期，主品类营收仍承压，未来公司在无添加产品方面进一步推进铺市，带来业绩新增长点。分区域看，2023Q1-Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为33.11/33.31/38.87/45.10/23.15亿元，分别同比-5%/-3%/-1%/-5%/+4%。2023Q3东部/南部/中部/北部/西部区域营收分别为9.80/10.69/11.54/13.31/7.33亿元，分别同比-3%/+10%/-2%/+6%/+6%。分渠道看，2023Q1-Q3线下/线上渠道营收分别为166.54/7.00亿元，分别同比-2%/-9%。2023Q3线下/线上渠道营收分别为50.36/2.31亿元，分别同比+3%/+0.1%，公司积极调整经销商结构、聚焦渠道网络变革，库存去化取得阶段性成果，促进公司良性发展。截至2023Q3，公司总经销商6775家，较2023年年初净 减少397家，主要系公司持续优化低效经销商所致。 ▌盈利预测 公司持续优化供应链协同、产供销提效，有效挖掘经营潜力，餐饮端仍有修复韧性，后续公司有望随行业上行释放业绩弹性。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为 1.06/1.20/1.34元（前值分别为1.17/1.35/1.55元），当前股价对应PE分别为36/32/28倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、产能建设或利用不及预期、新品推广不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 25,610 25,665 28,435 30,854 增长率（%） 2.4% 0.2% 10.8% 8.5% 归母净利润（百万元） 6,198 5,867 6,647 7,442 增长率（%） -7.1% -5.3% 13.3% 12.0% 摊薄每股收益（元） 1.34 1.06 1.20 1.34 ROE（%） 23.1% 19.7% 20.2% 20.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 25,610 25,665 28,435 30,854 现金及现金等价物 18,223 20,461 23,868 27,787 营业成本 16,472 16,549 18,167 19,524 应收款 199 200 221 240 营业税金及附加 207 210 227 241 存货 2,392 2,433 2,671 2,870 销售费用 1,378 1,386 1,507 1,604 其他流动资产 6,160 7,360 7,868 8,175 管理费用 442 513 540 555 流动资产合计 26,974 30,454 34,628 39,072 财务费用 -732 -551 -639 -744 非流动资产: 研发费用 751 753 834 905 金融类资产 6,082 7,282 7,782 8,082 费用合计 1,839 2,101 2,242 2,321 固定资产 4,207 4,634 4,608 4,415 资产减值损失 -17 0 0 0 在建工程 1,180 472 189 76 公允价值变动 121 169 120 100 无形资产 685 650 616 584 投资收益 13 15 10 7 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 7,352 7,034 7,959 8,901 其他非流动资产 1,014 1,014 1,014 1,014 加:营业外收入 13 2 1 0 非流动资产合计 7,086 6,771 6,428 6,088 减:营业外支出 1 4 3 2 资产总计 34,059 37,225 41,056 45,160 利润总额 7,364 7,032 7,957 8,899 流动负债: 所得税费用 1,161 1,153 1,297 1,442 短期借款 132 332 432 512 净利润 6,203 5,879 6,660 7,457 应付账款、票据 1,300 1,323 1,452 1,560 少数股东损益 5 12 13 15 其他流动负债 2,339 2,339 2,339 2,339 归母净利润 6,198 5,867 6,647 7,442 流动负债合计 6,719 6,948 7,496 7,963 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 2.4% 0.2% 10.8% 8.5% 归母净利润增长率 -7.1% -5.3% 13.3% 12.0% 盈利能力毛利率 35.7% 35.5% 36.1% 36.7% 四项费用/营收 7.2% 8.2% 7.9% 7.5% 净利率 24.2% 22.9% 23.4% 24.2% ROE 23.1% 19.7% 20.2% 20.4% 偿债能力资产负债率 21.1% 20.2% 19.8% 19.1% 净利润 6203 5879 6660 7457 营运能力 少数股东权益 5 12 13 15 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 814 315 341 338 应收账款周转率 128.6 128.6 128.6 128.6 公允价值变动 121 169 120 100 存货周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 营运资金变动 -3313 -13 181 162 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3830 6361 7316 8072 EPS 1.34 1.06 1.20 1.34 投资活动现金净流量 -4659 -920 -191 7 P/E 28.3 35.9 31.7 28.3 筹资活动现金净流量 3066 -2743 -3277 -3740 P/S 6.9 8.2 7.4 6.8 现金流量净额 2,238 2,699 3,848 4,339 P/B 6.6 7.2 6.5 5.8 非流动负债:长期借款 94 194 264 304 其他非流动负债 362 362 362 362 非流动负债合计 455 555 625 665 负债合计 7,175 7,504 8,122 8,628 所有者权益股本 4,634 5,561 5,561 5,561 股东权益 26,884 29,721 32,934 36,532 负债和所有者权益 34,059 37,225 41,056 45,160 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担