公司事件点评报告：净利润稳步提升，市场化改革持续推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：柳工2025年半年度业绩预告显示，归母净利润预计11.8亿-12.8亿元，同比增长20%-30%；扣非归母净利润预计10.9亿-11.9亿元，同比增长21%-32%。
• 国内外双轮驱动：国内市场受益于设备更新政策及行业需求回暖，土方机械业务增速领跑行业；海外市场通过“全面国际化”战略，在欧洲及新兴市场实现高质量增长，有效对冲区域市场波动。
• 市场化改革：管理层换届不影响公司战略方向，市场化经营机制保持连贯；期权激励计划即将解锁，结合两期回购储备资源，通过市场化薪酬与股权激励双轨机制激发团队效能。
• 海外业务增长：2024年海外业务收入137.6亿元，同比增长20.05%，占比45.77%；海外销量增速跑赢行业22个百分点，毛利率提升1.51个百分点；全球产业布局完善，从产品出口升级为深度国际化经营。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为348.63、396.57、444.50亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，对应PE分别为10.0、7.1、5.2倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：经贸摩擦、原材料价格波动、汇率波动、宏观经济及政策风险、海外贸易保护措施等。

财务数据

• 主要财务指标：2024年归母净利润1,327百万元，同比增长52.9%；预计2025-2027年归母净利润分别为2,040、2,887、3,921百万元，同比增长53.7%、41.5%、35.8%。
• 资产负债表：2024年资产总计47,907百万元，负债合计28,792百万元，资产负债率60.1%；预计2025-2027年资产总计分别为51,110、55,011、59,735百万元，负债合计分别为31,019、33,504、36,357百万元。
• 现金流量表：2024年经营活动现金净流量1,322百万元，预计2025-2027年分别为1,556、2,793、4,230百万元。