公司事件点评报告：稳中求进向前看，营销改革持续推进

证 券 研2023年05月28日 究 报稳中求进向前看，营销改革持续推进 告—五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年05月26日，五粮液在四川宜宾召开2022年度股东大会。 基本数据 2023-05-26 投资要点 当前股价（元） 170.1 总市值（亿元） 6603 ▌2022年可圈可点，2023年提质提效 总股本（百万股） 3882 2022年回顾：1）经营业绩再创新高，连续7年实现两位数 流通股本（百万股） 3882 增长。2）品牌价值再创新高，连续5年两位数增长基础上再 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 133.5-217.6 3526.55 市场表现 (%)五粮液沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《五粮液（000858）：如期开门红，高质量稳增长》2023-04-29 2、《五粮液（000858）：春节动销反馈积极，全年稳中求进》2023- 02-10 3、《五粮液（000858）：动销持续改善，改革持续推进》2023-01-19 相关研究 公司研究 增长12%，荣获中国白酒行业唯一2022年度最佳表现品牌。3）产销总量再创新高，名酒率达到20%，特级酒产量创近20年最好水平。4）全面实施总部抓总，大区主战营销策略。5）新建中国白酒风味科学研究中心、中国白酒酿酒专用粮工程技术研究中心。2023年重点工作：1）着力推进酿酒提质增效。2）着力加强特色品牌打造。3）着力完善产品结构体系。持续完善主品牌1+3产品体系，五粮液、浓香酒持续加强打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品。4）着力推进营销渠道优化，基于总部抓总、大区主战。5）着力推进重点项目建设，确保10万吨生态酿酒一期2万吨、勾储酒库技改工程、智能包装仓储一体化项目一期、110千伏配电系统改造项目竣工，确保10万吨生态酿酒二期、制曲车间扩能项目、江北供水系统升级改造项目按进度加快建设。 ▌营销改革持续推进，消费者培育持续进行 系列酒方面，公司突出三项重点工作，包括市场分级分类深度建设，消费者全程全员全面培育，营销方式创新和改革。渠道方面，公司强化市场管控和经销权稀缺性，加强费用有效投放；推出五粮液终端店、专卖店、文化体验店、五粮液酒家三店一家，完成专卖店第五代建设，在空白市场新增 300家专卖店。终端方面，利用商圈、金融圈、文化圈、艺术圈聚焦高品质人群，培育宴席、礼赠、收藏三大场景；在拥有700万名会员消费者基础上，继续构建好会员体系，优化消费者培育。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS分别为8.05/9.32/10.66元，当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、旺季不及预期、批价上行不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 73,969 85,242 97,234 110,034 增长率（%） 11.7% 15.2% 14.1% 13.2% 归母净利润（百万元） 26,691 31,248 36,193 41,359 增长率（%） 14.2% 17.1% 15.8% 14.3% 摊薄每股收益（元） 6.88 8.05 9.32 10.66 ROE（%） 22.9% 23.1% 23.1% 22.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 73,969 85,242 97,234 110,034 现金及现金等价物 92,358 108,957 129,826 150,981 营业成本 18,178 20,220 22,782 25,677 应收款 187 467 799 1,206 营业税金及附加 10,749 12,275 13,904 15,625 存货 15,981 17,805 19,097 20,368 销售费用 6,844 8,865 9,992 11,222 其他流动资产 29,040 29,835 30,143 33,010 管理费用 3,068 3,410 3,792 4,181 流动资产合计 137,566 157,065 179,865 205,565 财务费用 -2,026 -3,051 -3,635 -4,227 非流动资产: 研发费用 236 272 310 351 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 8,122 9,496 10,459 11,527 固定资产 5,311 7,219 7,643 7,496 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 3,771 1,508 603 241 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 519 493 467 442 投资收益 93 80 60 40 长期股权投资 1,986 2,036 2,076 2,106 营业利润 37,174 43,444 50,235 57,320 其他非流动资产 3,562 3,562 3,562 3,562 加:营业外收入 39 30 28 25 非流动资产合计 15,149 14,819 14,352 13,848 减:营业外支出 110 90 80 75 资产总计 152,715 171,884 194,217 219,412 利润总额 37,104 43,384 50,183 57,270 流动负债: 所得税费用 9,133 10,629 12,245 13,917 短期借款 0 0 0 0 净利润 27,971 32,755 37,939 43,354 应付账款、票据 8,135 8,458 8,845 9,052 少数股东损益 1,280 1,507 1,745 1,994 其他流动负债 15,245 15,245 15,245 15,245 归母净利润 26,691 31,248 36,193 41,359 流动负债合计 35,759 36,548 37,410 37,863 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 11.7% 15.2% 14.1% 13.2% 归母净利润增长率 14.2% 17.1% 15.8% 14.3% 盈利能力毛利率 75.4% 76.3% 76.6% 76.7% 四项费用/营收 11.0% 11.1% 10.8% 10.5% 净利率 37.8% 38.4% 39.0% 39.4% ROE 22.9% 23.1% 23.1% 22.8% 偿债能力资产负债率 23.6% 21.4% 19.4% 17.4% 净利润 27971 32755 37939 43354 营运能力 少数股东权益 1280 1507 1745 1994 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 折旧摊销 505 380 506 533 应收账款周转率 396.6 182.5 121.7 91.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.1 1.8 1.9 2.0 营运资金变动 -5324 -2112 -1069 -4092 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 24431 32530 39121 41789 EPS 6.88 8.05 9.32 10.66 投资活动现金净流量 -1716 304 441 480 P/E 24.7 21.1 18.2 16.0 筹资活动现金净流量 -6116 -14374 -16468 -18612 P/S 8.9 7.7 6.8 6.0 现金流量净额 16,599 18,460 23,094 23,657 P/B 5.8 5.0 4.4 3.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 271 271 271 271 非流动负债合计 271 271 271 271 负债合计 36,031 36,819 37,681 38,135 所有者权益股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 116,684 135,065 156,535 181,277 负债和所有者权益 152,715 171,884 194,217 219,412 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人