宏源生猪下半年策略报告：挺价难续，先落后弹

宏源生猪下半年策略报告 挺价难续，先落后弹 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 生猪 •生猪：猪价缺乏利好支撑，预计震荡偏弱 •供应端 –猪价处于相对高位，缺乏上行动力，随着时间推移，养殖端挺价松动，出栏增加，现货价格开始回落。 –猪价下跌叠加天气炎热，二育已无利可图，二育销量收缩。 –前期缩量挺价影响出栏完成率，在猪价回落后，集团场率先放量出猪，市场生猪供应量增加，导致猪价压力增大。预计生猪供给压力仍将持续，打压生猪价格。 •需求端 –屠宰企业亏损持续，意在提高白条价格，但价涨后终端承接力度一般，屠宰开工率有所降低，主动入库意愿较低。 –替代品：猪-牛；猪-白条鸡价差走高，挤出部分猪肉消费 01-02 01-13 01-24 02-04 02-16 02-27 03-09 03-20 03-31 04-12 04-23 05-07 05-18 05-29 06-09 06-20 07-01 07-12 07-23 08-03 08-14 08-25 09-05 09-16 09-27 10-15 10-26 11-06 11-17 11-28 12-09 12-20 12-31 2021-03-08 2021-05-08 2021-07-08 2021-09-08 2021-11-08 2022-01-08 2022-03-08 2022-05-08 2022-07-08 2022-09-08 2022-11-08 2023-01-08 2023-03-08 2023-05-08 2023-07-08 2023-09-08 2023-11-08 2024-01-08 2024-03-08 2024-05-08 生猪：基差升水 • 基差升水 – – 养殖端挺价松动，出栏增加，现货价格出现回落。 截至6月19日，生猪主力合约LH2409收盘价17640元/吨，较上周下跌690元/吨，与现货跌幅基本保持同步。河南现货基差为770元/吨，较上周锁窄70元/吨，基差升水明显。 河南现货基差（主力合约，元/吨） 09合约基差（元/吨） 15000 30000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 25000 10000 20000 15000 5000 10000 0 5000 0 -5000 -10000 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 09合约收盘价 09合约基差（右轴） 2021-09-14 2021-11-14 2022-01-14 2022-03-14 2022-05-14 2022-07-14 2022-09-14 2022-11-14 2023-01-14 2023-03-14 2023-05-14 2023-07-14 2023-09-14 2023-11-14 2024-01-14 2024-03-14 2024-05-14 2021-09-14 2021-11-14 2022-01-14 2022-03-14 2022-05-14 2022-07-14 2022-09-14 2022-11-14 2023-01-14 2023-03-14 2023-05-14 2023-07-14 2023-09-14 2023-11-14 2024-01-14 2024-03-14 2024-05-14 生猪：期价下跌 •期价下跌 –截至6月19日，09-11价差-300元/吨、09-01价差-5元/吨。 –本周，期货盘面随现货价格震荡下跌，多方反抗无力，空方占据上风。 09-11价差（元/吨） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 9-11价差 09-01价差（元/吨） 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 9-01价差 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-16 2023-07-16 2023-08-16 2023-09-16 2023-10-16 2023-11-16 2023-12-16 2024-01-16 2024-02-16 2024-03-16 2024-04-16 2024-05-16 2024-06-16 生猪：猪价偏弱震荡 •猪价偏弱震荡 –截至6月19日，全国生猪出栏均价为18.20元/公斤，较一周前下跌0.81元/公斤。猪肉市场平均批发价为24.67元/公斤，较一周前上涨0.12元/公斤。 中国:平均批发价:猪肉元/公斤 27 25 23 21 19 17 15 生猪出栏均价（元/公斤） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –由于前期缩量挺价的影响，出栏任务完成率下滑，在猪价回落后，集团场率先放量出猪，市场生猪供应量增加，导致猪价压力增大。目前，养殖端挺价以出现松动，同下游需求缺乏共振，预计猪价偏弱震荡。 2023年6月21-30日 2023年7月1-10日 2023年7月11-20日 2023年7月21-30日 2023年8月1-10日 2023年8月11-20日 2023年8月21-31日 2023年9月1-10日 2023年9月11-20日 2023年9月21-30日 2023年10月1-10日 2023年10月11-20日 2023年10月21-31日 2023年11月1-10日 2023年11月11-20日 2023年11月21-30日 2023年12月1-10日 2023年12月11-20日 2023年12月21-31日 2024年1月1-10日 2024年1月11-20日 2024年1月21-31日 2024年2月10-20日 2024年2月21-29日 2024年3月1-10日 2024年3月11-20日 2024年3月21-31日 2024年4月1-10日 2024年4月11-20日 2024年4月21-30日 2024年5月1-10日 2024年5月11-20日 2024年5月21-31日 2024年6月1-10日 2023/3/9 2023/4/9 2023/5/9 2023/6/9 2023/7/9 2023/8/9 2023/9/9 2023/10/9 2023/11/9 2023/12/9 2024/1/9 2024/2/9 2024/3/9 2024/4/9 2024/5/9 2024/6/9 生猪：二育无利可图 • 生猪压栏二育无利可图 – 标肥价差和价格预期是养殖户二育压栏的主要驱动因素。目前，二育主流采购 体重段为110-115千克，育肥至150千克出栏。通过对二育成本和7月、9月期货合约测算，二育利润分别为-1.02元/公斤、-0.34元/公斤。二育已然无利可图。 从二育占实际销量占比的调查统计同样可知二育行为大幅减少。 – 二育占实际销量（%） 7&9月二育利润估算（元/公斤） 12% 2.5 4 10% 2 3 8% 1.5 2 6% 1 4% 0.5 1 2% 0 0 0% -0.5 -1 -1 -1.5 -2 相较于7月合约二育利润 相较于9月合约二育利润右轴 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-22 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-09 10-19 10-29 11-08 11-18 11-28 12-08 12-18 12-28 生猪：标肥价差回落 •标肥价差回落 –进入高温天气，北方高温干旱，南方高温高湿，不利于生猪养殖。同时随着生猪体重的增加，料肉比明显上升，养殖端出栏意愿增加。样本企业生猪出栏平均体重出现小幅增加，截至第24周，样本企业生猪出栏均重123.98公斤，较上周上涨0.04公斤。 随标猪价格波动。 样本企业生猪出栏平均体重（公斤） 134 132 130 128 126 124 122 120 118 116 114 112 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 标肥价差（元/公斤） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –天气炎热叠加肥猪出栏量增加，标猪价格出现明显下跌，带动标肥价差快速回落。据我的农产品网调研统计，截至6月19日，标肥价差为0.01元/公斤，较上周下跌0.07元/公斤。预计后续标肥价差 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 生猪：能繁母猪存栏量增加 •能繁母猪存栏量增加 –根据市场调研数据，2024年5月，样本企业繁母猪存栏量同比增加0.38%。官方数据虽暂时没有公布，但可以确定生猪去产能化已经告一段落。 样本企业计划生猪出栏量 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 本月计划较上月实际销售环比（右轴） 本月计划销售数（万头） –6月，处于传统消费淡季，天气炎热，终端消费疲软，样本企业计划出栏量较上月有所下滑。 样本企业能繁母猪存栏量（规模化养殖场，万头） 540 520 500 480 460 440 420 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 生猪：牛羊肉对猪肉形成挤出 •牛羊肉对猪肉形成挤出 –6月19日，全国猪肉批发均价为24.67元/公斤，周上涨0.07元/公斤；牛肉批发均价为60.68 元/公斤，周下跌0.08元/公斤；白条鸡批发均价为17.49元/公斤，周上涨0.1元/公斤。 白条鸡&猪肉价格走势（元/千克） 20 8 19.5 7 19 6 18.5 5 18 4 17.5 3 17 2 16.5 1 16 0 白条鸡批发均价 猪肉-白条鸡右轴 –相较于猪肉价格的上涨，牛羊肉价出现不同程度的下跌，牛肉-猪肉价差快速缩小，对猪肉形成挤出效应。同时，猪肉-白条鸡的价差明显上升，同样对猪肉价格形成挤出。 牛肉&猪肉价格走势（元/千克） 85-30 80 75 70 65 60 55 2023-01-16 2023-02-16 2023-03-16 2023-04-16 2023-05-16 2023