宏源豆类油脂下半年策略报告：供强需弱，价低难跌

1 宏源豆类油脂下半年策略报告 供强需弱，价低难跌 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 2 •大豆：美国大豆播种接近尾声，南美大豆收获完毕，巴西大豆减产10%左右，阿根廷大豆产量无变化；在美国大豆播种面积增加背景下，产量大概率增加。 •豆粕：美国豆粕压榨量低于预期，中国压榨量回升后豆粕供给增加，随着库存增加，豆粕基差从正转负 •供应变化 –5-7月预计累计到港大豆总计在3060吨，比去年同期减少 –巴西收获接近尾声至98.8%，港口物流正在恢复之中 –阿根廷大豆收获完成96%，预计产量不变 –美国大豆种植已经完成87%，优良率为70%需求端 –豆粕库存逐步回升，日成交量一般 –生猪价格已经滞涨，预计先回落再回升 •大豆：6月份大豆产量维持不变，消费小幅下调，供给仍大于消费量，库存消费比略降，中国期末库存数据未调整。 大豆 日期 消费 压榨 产量 出口 库存 库消比 全球 2024-06 401.63 345.78 422.26 180.2 127.9 31.85% 全球 2024-05 401.74 345.87 422.26 180.2 128.5 31.99% 美国 2024-06 68.99 60.2 121.11 49.67 12.38 17.94% 美国 2024-05 68.99 60.2 121.11 49.67 12.11 17.55% 巴西 2024-06 58.1 53.41 169 105 36.62 63.03% 巴西 2024-05 58.1 53.41 169 105 37.47 64.49% 阿根廷 2024-06 47.6 30.32 51 5.5 29.55 62.08% 阿根廷 2024-05 47.6 30.32 51 5.5 29.55 62.08% 中国 2024-06 126.8 103 20.7 39.18 30.90% 中国 2024-05 126.8 103 20.7 39.18 30.90% •大豆库消比：全球库消比回升，其中阿根廷因大豆才收获，而美国则因出口和压榨量减少，继续回升 全球大豆库存消费比 34 32 30 28 26 24 22 20 0.418 美国 巴西 阿根廷 0.3516 0.314 12 0.25 10 0.2 8 0.15 6 0.14 0.052 00 2017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-09 2018-092019-092020-092021-092022-092023-09 •截至6月16日，美国大豆播种工作完成93%，一周前为87%，上年同期为97%，五年平均进度为 91%。大豆优良率为70%，一周前为72%，上年同期为54%。 美豆播种进度 120 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 •南美大豆收获：阿根廷收获接近尾声，巴西收获基本完成 –截至6月12日，阿根廷2023/24年度大豆收获进度为96%，比一周前提高3.8%。 –市场现在关注的焦点是美国天气，以及南美大豆加速上市。 •美国气象机构：7-9月出现拉尼娜天气现象的可能性为65% •南美天气：未来2周，南美地区正常。 •巴西地区天气阿根廷地区 大豆到港预估 1200 1000 800 600 400 200 •大豆到港供应：到港数量未来增加 –6月预估到港1060万吨,7月份预估到港960万吨，8月份945 –季节性进口量将会减少，6月是顶峰，随后月份预计到港数量将减少 –豆粕供应持续宽松 0 –数据来源：mysteel 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •大豆压榨：压榨数量处于低位数据来源：我的农产品 –压榨利润减少，近期大豆压榨量有所回落。 大豆压榨量 250 200 150 100 50 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021202220232024 •豆粕库存与去年相同，大豆库存偏高数据来源：我的农产品 –关注豆粕库存变化以及大豆库存是否持续增加 大豆压榨厂豆粕库存量 140 120 100 80 60 40 20 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 大豆库存 1000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 0.0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆粕需求增速 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •豆粕需求增速下降： •来自于供应增加明显 •需求端处于季节性下降 •数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 •油脂：油脂类冲高回落，主因豆类期货走低、马来棕榈油因出口低于预期回落到前期整理平台，菜油供给充足制约价格上涨，但CBOT豆油并未创新低，支撑油脂价格。 •马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，6月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下降6.5%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降6.2%，出油率（OER）环比下降0.06%。 •生柴：原油价格有所反弹，而棕榈油和豆油价格下跌，生物柴油利润转强。 •国内供需： –油脂进口仍维持在高位 –大豆进口增长放缓 –菜油和豆油库存维持在近几年高位 油脂绝对价格低，是后期上涨的基本逻辑 •6月份USDA豆油平衡表中，产量与消费均调低，数据变化不大。 豆油 产量 进口 消费 出口 库存 库存消费比 全球 2024/6 65.37 11.24 64.6 12.05 5.25 6.85% 2024/5 65.39 11.14 64.54 12.01 5.28 6.90% 美国 2024/6 12.93 0.2 12.79 0.27 0.83 6.36% 2024/5 12.93 0.2 12.84 0.23 0.84 6.43% 中国 2024/6 18.46 0.4 18.8 0.1 0.97 5.13% 2024/5 18.46 0.4 18.8 0.1 0.97 5.13% 巴西 2024/6 10.8 0.04 9.43 1.4 0.6 5.54% 2024/5 10.8 0.04 9.43 1.4 0.6 5.54% 阿根廷 2024/6 7.9 0 2.36 5.5 0.32 4.07% 2024/5 7.9 0 2.36 5.5 0.32 4.07% 欧盟 2024/6 2.89 0.53 2.48 1.05 0.52 14.73% 2024/5 2.89 0.45 2.41 1.05 0.52 15.03% 印度 2024/6 1.61 3.3 4.9 0 0.26 5.31% 2024/5 1.09 3.7 4.75 0 0.3 6.32% •从全球主要豆油生产国来看，库存消费比并不低，巴西因收获后库存较大，美国压榨量低于去年等原因，豆油库存消费比增长外，其他国家均在降低。 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 中国美国阿根廷巴西 2.00% 2023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-06 •马来棕榈油产量在5月产量环比增长 –2024年5月马来西亚棕榈油产量预估为171万吨，环比增加11.83% –数据来源：MPOASPPOMA彭博路透 马来产量 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 马来库存 260 240 220 200 180 160 140 120 100 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 •印尼产量环比减少、同比持平，数据来源：GAPKI –印尼产量在回升，库存也在回升 印尼产量 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 –滞后数据，后验使用 印尼库存 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 •与汽油燃油价差--美豆油（BOHO）与棕榈油（POGO） •豆油数据来源：我的农产品、宏源期货研究所 –需求回升幅度较小，并且供应充足 –豆油库存增加是季节性，夏季需求减少 豆油库存 120 110 100 90 80 70 60 50 40 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 豆油需求 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 13 57911131517192123252729313335373941434547495153 2021 2022 2023 2024 •进口增加，数据来源：我的农产品、粮油商务信息网 –棕榈油库存明显下降，未来进口预计减少 棕榈油进口数量 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2021 2022 2023 2024 棕榈油库存 120 100 80 60 40 20 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021202220232024 •菜籽油、油菜籽供应压力仍高，数据来源：粮油商务信息网 –6月到港预计10万吨，7月19万吨，8月份16万吨 •菜系库存，数据来源：我的农产品 菜籽油库存 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 –菜油库存处于同期高位，菜籽粕库存并不高 菜籽粕库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 13579111315171921232527293133353739414345474951 2021 2022 2023 2024 •菜油价格飙升，压榨量处于高位，菜油与菜粕供给增加。数据来源：我的农产品 油菜籽压榨量 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1234567891011121314151617181920212223242526272829303132333435363738394041424344454647484950515253 2021 2022 2023 2024 •基金增加