宏源生猪11月份策略报告：临近成本，酝酿反弹

宏源生猪11月份策略报告 临近成本，酝酿反弹 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 •生猪：出栏加速供应压力仍在 •供应端 –生猪10月20号出栏完成度为67.28%环比9月同期增加2.86%，10月计划出栏量2012.51万头，环比9月实际销售高4.30%，由于供应压力，各地生猪价格整体呈现连续回落态势，出栏体重重心下移，10月二育占比较9月显著提高，压栏情况好转，短期供应压力较大。目前生猪养殖成本在14.89元/公斤，有一定价格支撑，但无显著利好。 •需求端 –现货价格松动，屠宰企业亏损逐步修复，开工率有所回升但仍在低位，冻品库存低，主动入库意愿较低。 –替代品：牛肉羊肉价格有所提价，价差缩小。 •基差升水 –现货期货价格持续低迷。 –截至10月28日，生猪主力合约LH2501收盘价15150，现货持续低迷，出栏均价为17.32元/公斤。 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 01-01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-21 03-02 03-12 03-22 04-01 04-12 04-22 05-05 05-15 05-25 06-04 06-14 06-24 07-04 07-14 07-24 08-03 08-13 08-23 09-02 09-12 09-22 10-08 10-18 10-28 11-07 11-17 11-27 12-07 12-17 12-27 生猪：现货震荡下跌 • • 猪肉价格持续低迷： 截至10月28日，全国生猪出栏均价为17.32元/公斤，较一周前小幅上涨0.06元/公斤。猪肉市场平均批发价为24.67元/公斤，较一周前下降0.41元/公斤。 10月二育占比较9月大幅度增加，10月中旬出栏完成度较9月同期高2.86%，供应压力增加。二育利润有所回升，养殖企业可能在年前备货时间段里有挺货行为。 • 生猪出栏均价（元/公斤） 猪肉批发均价（元/公斤） 40 50 45 35 40 30 35 25 30 20 25 20 15 15 10 10 5 5 0 0 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-22 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-09 10-19 10-29 11-08 11-18 11-28 12-08 12-18 12-28 生猪：二育集中出栏 • 生猪二育利润好转 标肥价差和二育利润是养殖户二育压栏的主要驱动因素。当下时点的二育利润-0.68元/公斤，较上周下跌0.02元/公斤。 二育占比上升，出栏体重平稳，二育集中出栏。二育利润好转，预计未来现货有挺价行为。 标肥价差（元/公斤） 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 2022/12/29 2023/1/29 2023/2/28 2023/3/29 2023/4/29 2023/5/29 2023/6/29 2023/7/29 2023/8/29 2023/9/29 2023/10/29 2023/11/29 2023/12/29 2024/1/29 2024/2/29 2024/3/29 2024/4/29 2024/5/29 2024/6/29 2024/7/29 2024/8/29 2024/9/29 2023年7月11-20日 2023年8月1-10日 2023年8月21-31日 2023年9月11-20日 2023年10月1-10日 2023年10月21-31日 2023年11月11-20日 2023年12月1-10日 2023年12月21-31日 2024年1月11-20日 2024年2月10-20日 2024年3月1-10日 2024年3月21-31日 2024年4月11-20日 2024年5月1-10日 2024年5月21-31日 2024年7月1-10日 2024年7月21-31日 2024年8月11-20日 2024年9月1-10日 2024年9月21-30日 2024年10月11-20日 •标肥价差回落 –养殖端松动，二育实际销量激增，消化二育库存，截至10月24号，样本企业生猪出栏均重126.07公斤，较上周下降0.27公斤。 出栏体重与大小猪占比 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 128 126 124 122 120 118 116 114 90KG- 150KG+ 全国均重（右轴） 二育占实际销量（%） 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% –生猪价格有不同程度的下跌，截至10月24日，标肥价差为0.7元/公斤，预计肥猪价格继续走弱。 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 •能繁母猪存栏量增加 根据市场调研数据，2024年9月，样本企业繁母猪存栏量同比增加3.00%。生猪产能恢复。 样本点能繁母猪淘汰量（头） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 •养殖利润回落 –自繁自养利润和外购育肥利润均开始下跌。本周自繁自养利润为474.36元/头，外购仔猪利润为148.92元/头，利润较上周均有明显下降。 自繁自养利润（元/头） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5001 -1000 357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 外购育肥利润（元/头） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5001 -1000 -1500 -2000 357911131517192123252729313335373941434547495153 2020年度 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 •仔猪价格企稳 –涌益调研数据显示，截至第43周，当周15kg仔猪平均价格为469元/头，较上周上涨10元/头；50公斤二元母猪1662.86元/头，较上周上涨9.53元/头。 –仔猪价格和二元母猪价格逐步企稳，预计短期有补栏行为，但终端消费仍无利好反馈，需观察年前腌腊情况。 2023-02-10 2023-03-10 2023-04-10 2023-05-10 2023-06-10 2023-07-10 2023-08-10 2023-09-10 2023-10-10 2023-11-10 2023-12-10 2024-01-10 2024-02-10 2024-03-10 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-10 2024-07-10 2024-08-10 2024-09-10 2024-10-10 2023-05-09 2023-06-09 2023-07-09 2023-08-09 2023-09-09 2023-10-09 2023-11-09 2023-12-09 2024-01-09 2024-02-09 2024-03-09 2024-04-09 2024-05-09 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-09 2024-09-09 2024-10-09 •牛羊肉对猪肉形成挤出效应减少 –10月25日，全国猪肉批发均价为24.67元/公斤，比上周下降0.16元/公斤；牛肉批发均价为60.97元/公斤，比上周下降0.06元/公斤；羊肉批发均价为58.58元/公斤，比上周下降0.16元 /公斤。 猪牛羊肉价差走势（元/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 牛肉-猪肉 羊肉-猪肉 –相较于猪肉价格的下跌，牛羊肉价企稳，对猪肉形成挤出效应减少。 猪牛羊肉价格走势（元/公斤） 80 29 75 70 27 25 65 23 60 21 55 19 50 17 牛肉批发均价 羊肉批发均价 猪肉批发均价（右轴） 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-02 03-14 03-26 04-07 04-19 05-02 05-14 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 09-23 10-11 10-23 11-04 11-16 11-28 12-10 12-22 •猪粮比小幅上涨 –饲料方面，近期玉米、豆粕价格呈下降趋势，同时小麦大量上市，部分饲料企业转向小麦作为替代来源，饲料价格持续走低。 猪粮比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 –猪价是影响猪粮比的决定性因素，随着猪价的下降，猪粮比有所下降，仍处于盈利状态，短期对养殖影响有限。截至10月28日，钢联猪粮比为7.97。 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 •屠宰亏损开工率低位 重点屠企开工率（%） 60 50 40 30 20 10 0 2022年度 2023年度 2024年度 •屠宰企业屠宰毛利率仍处于负值区间，猪价回调后，走货情况有所好转，但需求没有明显增强的情况下，屠企将开工率维持在低位，以销定产，随毛猪价格和销售情况灵活调整。截至10月25日，重点屠企开工率为27.7%，较上周下降0.39%。 屠宰毛利润（元/头） 200 150 100 50 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 -50 -100 -150 2021年度 2022年度 2023年度 2024年度 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 •白条跟随毛猪下跌 前三等级白条均价（元/公斤） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021年度