宏源生猪周报：生猪价暂时企稳，远月适合卖出套保

宏源生猪周报20240415 生猪价暂时企稳，远月适合卖出套保 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345，Z0012577 01082292680 •季节性的变化：出栏季节性 •季节性的变化：出栏季节性 –3月份后生猪出栏量减少，7月合约未来较以往更弱的可能,四季度旺季也同样可能后推 生猪出栏量（万头） 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3月 6月 9月 12月 2019 2020 2021 2022 2023 •生猪：现货价格上涨后进入了整理期，需求端未见明显起色，猪价难以持续上涨，远月期货基差回升，投机资金撤离迹象明显。 •需求端 –白毛价差低位震荡，屠企开工率未见明显增加，五一节前需求启动较弱； –清明节后恰逢消费淡季，猪肉需求难见大幅增加。 •供应端 –猪价上涨&前期压栏二育生猪体重增加，养殖端利润恢复后进一步扩大，压栏生猪逐渐出栏，供给进入相对旺季，结合前期能繁母猪去化进度，二季度供应压力依旧较大； –能繁母猪去产能化延续，头部企业市场占有率继续提升； –养殖端看好下半年行情，补栏情绪抬升仔猪价格。期货价格： 近月合约不断回落，基差转为扩大 远月合约基差走强，期货价格走弱明显 •猪周期呈现一定规律性 –目前已经历5次完整 60.00 批发价:白条猪（元/公斤） 52.30 50.64 47.47 大周期，每次大周期又包含4-6次小周期； –周期长度为12月的倍数，通常为48月； 50.00 40.00 30.00 22.88 20.22 19.07 26.44 23.3722.06 24.14 26.74 24.66 22.00 48.75 42.35 38.2349.25 24.33 35.68 22.66 –每轮周期均从高点大 20.00 14.00 13.97 17.75 17.41 17.08 23.34 19.8219.39 22.27 17.9418.17 23.40 20.65 18.59 16.83 16.6127.50 19.99 19.19 幅下跌，平均跌幅 40.45%。 2004-01-02 大周期 2003.5-2006.5 2006.6-2010.5 2010.6-2014.5 2014.5-2018.5 2018.6-2022.3 2022.4-至今 小周期个数 1 5 4 5 6 2 周期长度 36月 48月 47月 48月 47月 24月 上升时间 16月 20月 16月 25月 17月 7月 下降时间 20月 28月 31月 23月 30月 17月 最低点 9.81 14.47 17.94 16.83 17.5 19.19 至最低点跌幅 -29.93% -36.76% -32.15% -37.06% -66.37% -46.22% •猪价自2022年4月至今已经历24个月，以目前价格计算跌幅已达46.22%。第6轮周期或已走完。 10.00 2005-01-02 2006-01-02 2007-01-02 0.00 2008-01-02 2009-01-02 2010-01-02 2011-01-02 2012-01-02 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 2024-01-02 9.81 12.96 14.01 14.47 •自繁养殖利润是周期变化的关键 –亏损阶段平均亏损202.48元/头； –小周期低点处平均亏损319.42元/头； –大周期低点处平均亏损326.73元/头。 2011-01-08 •2023年底以来，自繁自养利润长期处于亏损状态，峰值达到-362.28元/头，亏损持续，养殖端去产能加速，回顾历史，猪价已 4,000 3,000 2,000 1,000 2010-01-08 0 -1,000 养殖利润与生猪价格 -123 -131.80 329.70 -362.28 -549.21 46 -771. - -305.00 -167.30 -135.00 .00 60 50 40 30 20 10 0 2023-01-08 2024-01-08 -10 -20 具备上升条件。 2012-01-08 2013-01-08 2014-01-08 2015-01-08 2016-01-08 2017-01-08 2018-01-08 2019-01-08 2020-01-08 2021-01-08 2022-01-08 -2,000 批发价:白条猪元/公斤养殖利润:自繁自养生猪元/头养殖利润:外购仔猪元/头 -30 河南现货基差（主力合约，元/吨） 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 2021 2022 2023 2024 •期现价格背离，基差上涨 –生猪基差波动与现货价格的波动具有较强的同步性。节前受二育和压栏惜售影响，现货猪价小幅上扬，基差上涨。 01-02 01-12 01-22 02-01 02-11 02-22 03-03 03-13 03-23 04-02 04-13 04-23 05-06 05-16 05-26 06-05 06-15 06-25 07-05 07-15 07-25 08-04 08-14 08-24 09-03 09-13 09-23 10-10 10-20 10-30 11-09 11-19 11-29 12-09 12-19 12-29 –过去一周，期货价格与现货价格背离，在现货价格平稳下，远月合约跌幅较大，基差迅速走弱。 –数据来源：我的农产品网 生猪出栏量 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2019 2020 2021 2022 2023 2024 •惜售影响减弱，供给压力较大 –前期能繁母猪去化较缓，出栏同比维持高位，二季度供应压力依旧庞大。 –环比来看，现货价格略有上涨，养殖端有利可图，出栏积极性增加，压栏和二育惜售影响逐渐减弱。 –数据来源：涌益咨询 •去产能化博弈明显 –能繁母猪仍处于去产能化阶段 农业农村部：能繁母猪存栏量（万头） 4500 4400 4300 4200 4100 4000 3900 3800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 样本企业能繁母猪存栏量（规模化养殖场，万头） 540 520 500 480 460 440 420 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021 2022 2023 2024 –今年以来，大型养殖企业的能繁母猪存量相对稳定，去产能化博弈明显 • 生猪：标肥价差收窄 标肥价差收窄 –标-175价差快速收窄，叠加气温上升，养殖户卖猪积极性提高。 –3-4月入场的二育肥猪预计5-7月出栏，结合能繁母猪变化推演，需持续关注后续供给 动态。 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 –数据来源：涌益咨询 -0.6 -0.8 2021/5/27 2021/6/27 2021/7/27 2021/8/27 2021/9/27 2021/10/27 2021/11/27 2021/12/27 2022/1/27 2022/2/27 2022/3/27 不同体重生猪价差（元/斤） 2022/4/27 2022/5/27 标-150 2022/6/27 2022/7/27 2022/8/27 标-175 2022/9/27 2022/10/27 2022/11/27 标猪（右轴） 2022/12/27 2023/1/27 2023/2/27 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 2024/2/27 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024/3/27 生猪：出栏体重增加 •出栏体重持续增加 –标肥价差收窄&出栏体重增加，养殖户出栏积极性增加。 –生猪增肥明显，150KG+大猪出栏占比明显增加。 出栏体重与大小猪占比 12% 132 130 10% 128 8% 126 124 6% 122 120 4% 118 2% 116 114 0% 112 90KG- 150KG+ 全国均重（右轴） 样本企业生猪出栏平均体重（公斤） 134 132 130 128 126 124 122 120 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 2024/3/15 118 1357911131517192123252729313335373941434547495153 2021202220232024 • – – – 数据来源：涌益咨询 生猪：价格上涨难以持续 生猪价格上涨难以持续 生猪出栏均价（元/公斤） 短期价格上涨得到行业共识， 通胀预期有所增加，五一节临近，生猪现货价格偏强震荡。 中期来看，猪肉需求将步入传统消费淡季，生猪供强需弱明显，出栏均价上涨空间有限。 40 35 30 25 20 15 10 5 0 01-01 01-11 01-21 01-31 02-10 02-20 03-01 03-11 03-21 03-31 04-10 04-20 2021 04-30 05-10 05-20 05-30 2022 06-09 06-19 06-29 07-09 2023 07-19 07-29 08-08 08-18 2024 08-28 09-07 09-17 09-27 10-07 10-17 10-27 11-06 11-16 11-26 12-06 12-16 12-26 2023-1-3 2023-2-3 2023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3 2023-9-3 2023-10-3 2023-11-3 2023-12-3 2024-1-3 2024-2-3 2024-3-3 2024-4-3 2023-1-3 2023-2-3 2023-3-3 2023-4-3 2023-5-3 2023-6-3 2023-7-3 2023-8-3 2023-9-3 2023-10-3 2023-11-3 2023-12-3 2024-1-3 2024-2-3 2024-3-3 2024-4-3 生猪：价格强于牛羊肉 •猪肉价短期走势强于牛羊肉 –牛羊肉价格下跌明显，提示下游消费需求较弱 猪牛羊肉价格走势（元/公斤） 85 27 26 80 25 75 24 70 23 22 65 21 60 20 19 55 18 50 17 牛肉批发均价 羊肉批发均价 猪肉批发均价（右轴） 猪牛羊肉价差走势（元/公斤） 60 55 50 45 40 35 30 牛肉：批发均价（日）-猪肉：批发均价（日） 羊肉：批发均价（日）-猪肉：批发均价（日）牛肉-猪肉（均价） 羊肉-猪肉（均价） –猪价偏强运行，猪牛羊肉价差继续走低 01