宏源棉花下半年报告：低迷探底，先抑后扬

宏源棉花下半年报告 ——低迷探底，先抑后扬 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 观点分享 主要内容： •2024年上半年国际、国内棉花期货走势回顾 •全球棉花过剩明显 •中国棉花需求无起色 •纺纱厂开工率降低，纺织产业链几乎处于微利时期 •下半年棉花期货需关注的因素 •（1）棉纺行业进入淘汰产能阶段 •（2）棉花产区天气变化较大 •(3)关注美国降息周期开启窗口 •（4）基金在ICE棉花净空持续增加 •结论 第一部分ICE棉花上半年走势回顾 上半年ICE棉花大起大落，先上涨后下跌。新年开始不久，美国棉花销售顺畅，基金不断加仓棉花多单，逼仓贸易买盘被迫点价，价格一路上涨到103美分；随后却遇到产业资本注册仓单压力，被迫一路减仓，全球棉花需求也并未改善，美国在3月份并未降息，一直持续到6月份也维持利率不变，美元指数高企也压制了棉花价格走低。 第一部分国内棉花上半年走势回顾 郑棉走势与ICE棉花相似，新年后再需求逐步恢复下，价格稳步上涨，并且在外盘上涨下棉花也曾挑战16000元阻力。但随着ICE棉花开始下跌，国内棉花跟跌不跟涨，开始震荡走低。国内下游需求疲软以及内外价差扩大，也是棉花下跌的主因。 第二部分 全球棉花供求分析：产量与消费均上调，产销差变化不大 美国农业部6月份公布的报告中，，主要产需国的数据基本未作调整。24/25年度全球棉花产量小幅上调2万吨至2593.9万吨，较22/23年度增加116.5万吨，是20/21作物年度以来的最高产量；24/25年度全球消费环比上调1.8万吨，其中越南消费上调2.2万吨，中国、印度和巴基斯坦等国的消费数据未作调整。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2024-06 119.14 116.94 44.95 83.49 71.40% 2.2 2024-05 119.05 116.86 44.98 83.01 71.03% 2.19 美国 2024-06 16 1.9 13 4.1 215.79% 14.1 2024-05 16 1.9 13 3.7 194.74% 14.1 中国 2024-06 27 39 -12 40.93 104.95% -12 2024-05 27 39 -12 41.03 105.21% -12 巴西 2024-06 16.7 3.3 12.5 4 121.21% 13.4 2024-05 16.7 3.3 12.5 4.2 127.27% 13.4 印度 2024-06 25 25.2 1.9 10.87 43.13% -0.2 2024-05 25 25.2 2 10.82 42.94% -0.2 巴基斯坦 2024-06 6.5 9.8 -3.7 1.98 20.20% -3.3 2024-05 6.5 9.8 -3.7 1.98 20.20% -3.3 • 6 第二部分 从库存消费比来看，6月份报告全球棉花库存消费比略增，中国和印度库存消费比此消彼长，而美国库存消费却在回升。在美国棉花销售不畅下，消费低迷也让库存消费比抬头。总体来看，美国、印度和中国库存消费比比较高，说明棉花消费国需求并未明显回升，棉花价格低迷也在情理之中。 库存消费比 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2018-… 2018-… 2018-… 2018-… 2018-… 全球的棉花库存消费比略增，美国很显著 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 美国 2020-… 2020-… 2020-… 印度 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 中国 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2023-… 2024-… 2024-… 2024-… • USDA同时调高了全球棉花需求量与产量，过剩缺口变化不大，但仍是过剩状态，根据历史预测数据来看，预计在未来5个月，还可能处于过剩状态。 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 2010-03 2010-07 2010-11 2011-03 2011-07 2011-11 2012-03 2012-07 2012-11 第二部分 2013-03 2013-07 2013-11 2014-03 2014-07 2014-11 2015-03 全球棉花过剩量继续增加 2015-07 2015-11 2016-03 2016-07 产消量差 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 第三部分 中国棉花供需平衡表 6月份平衡表中USDA调高了中国棉花库存，产量与消费量维持不变。在目前这种宏观形势下，中国棉花消费量难以改善。 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 产量 479 495.3 598.7 610 598 645 583.5 668 598.7 消费 783.8 838.2 892.7 860 740 893 805.6 795 827.4 进口 95.9 109.6 124.3 210 155 280 170.7 148 309.2 库存 1234.5 999.8 827.2 782 791 823 840 859 891.1 8 在棉花下跌行情中，棉花价格跌幅较大，而棉纱价格调价幅度较小，纺纱厂利润回升。但实际上，棉纺企业均有库存，按照库存棉花价格计算，纺纱利润均出现较大亏损。 9 2024/6/17 2024/6/16 2024/6/15 2024/6/14 2024/6/13 2024/6/12 2024/6/11 2024/6/10 纺纱厂利润回升明显 2024/6/9 2024/6/8 2024/6/7 2024/6/6 2024/6/5 2024/6/4 2024/6/3 2024/6/2 2024/6/1 棉纱利润 C21S利润 2024/5/31 2024/5/30 2024/5/29 2024/5/28 2024/5/27 C32S利润 2024/5/26 2024/5/25 第四部分 2024/5/24 2024/5/23 2024/5/22 2024/5/21 2024/5/20 2024/5/19 2024/5/18 2024/5/17 2024/5/16 2024/5/15 2024/5/14 2024/5/13 2024/5/12 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 -1400 -1600 -1800 2024/5/11 第四部分：纺纱厂原料库存维持低位，棉纱连续增加 •纺纱厂原材料库存维持低位，棉纱库存连续增加 •棉花价格跌幅较大，后市并不乐观，棉纺厂以消化棉花库存为主，截止6月14日棉花库存为27天 ；棉纱下游买涨不买跌，棉纱库存再次增加，库存增加至34.5天。 3741 3236 31 27 26 2221 16 17 11 12 2023/3/32023/4/282023/6/232023/8/182023/10/132023/12/82024/2/22024/3/292024/5/176 2023/11/102023/12/12023/12/222024/1/122024/2/22024/2/232024/3/152024/4/72024/4/192024/5/102024/5/31 10 • 内地纺纱利润稀薄，开工率逐步下降。 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/9/29 第四部分：中国棉纺厂开工率缓慢下降 2023/10/6 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 纯棉纱厂负荷率 2024/1/5 2024/1/12 2024/1/19 2024/1/26 2024/2/2 2024/2/9 2024/2/16 2024/2/23 2024/3/1 2024/3/8 2024/3/15 2024/3/22 2024/3/29 2024/4/5 2024/4/12 2024/4/19 2024/4/26 2024/5/3 2024/5/10 2024/5/17 2024/5/24 2024/5/31 2024/6/7 2024/6/14 越南纺纱厂开工率变化不大 海外需求不足，越南纺纱厂开工率稳定。 80 70 60 50 40 30 20 10 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023/6/2 2023/7/2 2023/8/2 2023/9/2 2023/10/2 2023/11/2 2023/12/2 2024/1/2 2024/2/2 2024/3/2 2024/4/2 2024/5/2 2024/6/2 0 2023/8/25 2023/9/1 2023/9/8 2023/9/15 2023/9/22 2023/9/28 2023/10/7 2023/10/13 2023/10/20 2023/10/27 2023/11/3 2023/11/10 2023/11/17 2023/11/24 2023/12/1 2023/12/8 2023/12/15 2023/12/22 2023/12/29 2024/1/5 2024/1/12 2024/1/19 2024/1/26 2024/2/2 2024/2/7 2024/2/23 2024/3/1 2024/3/8 2024/3/15 2024/3/22 2024/3/29 2024/4/7 2024/4/12 2024/4/19 2024/4/26 2024/4/30 2024/5/10 2024/5/17 2024/5/24 2024/5/31 2024/6/7 2024/6/14 印度纺纱厂开工率下降 印度纺纱厂开工率缓慢下降。 印度纺纱厂开工率 85 80 75 70 65 60 55 50 第四部分 5月份国内服装零售额同比略增 •5月份零售额为815亿元，同比增幅为5%。 1,278 1,178 1,078 978 878 778 678 578 478 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 20202021202220232024 第四部分5月份纺织类、服装出口环比增长 •据海关统计，2024年1-5月，纺织服装累计出口1158.4亿美元，增长1.4%，其中纺织品出口 571.3亿美元，增长2.6%，服装出口587.2亿美元，同比增长0.2%。 •5月，