宏源生猪二季度策略报告：去产能缓慢，上涨动力不足

宏源生猪二季度策略报告 去产能缓慢，上涨动力不足 www.hongyuanqh.com 研究所肖锋波 F3022345Z0012557 01082292680 •生猪：预期旺季已经有逐步衰退的迹象 •需求端受压制 –白条生猪价差仍然低迷，未见需求启动 –旺季中旺的前腿、白条、肋排鲜冻价差都没出现上行，甚至出现下滑（旺季虽然不旺，但可能已经正在过去并衰退） •供应端增加 –出栏体重增长 –出栏、屠宰增加 •本年猪价只是在春节旺季价格略有上涨，但节后回落，虽然现在价格稳定， 但还是没有看到上涨趋势。 1 12 23 34 45 56 67 78 89 100 111 122 133 144 155 166 177 188 199 210 221 232 243 254 265 276 287 298 309 320 331 342 353 •供应数量走高 样本生猪屠宰量 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020 2021 2022 2023 2024 屠宰开工率 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2020 2021 2022 2023 2024 –屠宰开工率下降，但屠宰量却维持高位，说明供应数量依然巨大。数据来源：我的农产品，涌益咨询 2022/9/15 2022/10/15 2022/11/15 2022/12/15 2023/1/15 2023/2/15 2023/3/15 2023/4/15 2023/5/15 2023/6/15 2023/7/15 2023/8/15 2023/9/15 2023/10/15 2023/11/15 2023/12/15 2024/1/15 2024/2/15 •价格低迷，出栏体重反弹数据来源涌益咨询 –价格变化不大，养殖户期盼价格继续上行，生猪有增肥，很可能是季节性趋势 –小体重与超重生猪出栏量 生猪出栏体重（公斤） 140 135 130 125 120 115 110 105 13579111315171921232527293133353739414345474951 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 –出栏均重上移说明当前价格不理想 出栏体重与大小猪占比 14% 132 130 12% 128 10% 126 8% 124 122 6% 120 4% 118 116 2% 114 0% 112 90KG- 150KG+ 全国均重（右轴） •需求待增长数据来源：涌益咨询 –白条生猪价差在春节反弹后再次回落，季节性规律将低位震荡 白条生猪价差（元/公斤） 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112131415161718192021222324252627282930313233343536373839404142434445464748495051 2021202220232024 • 需求继续回落 – – 数据来源：我的农产品 ， 生猪：春节过后回归正常 7 从高频数据观测中，出栏 量与白条生猪价差反弹后 重新回归正常 6 5 4 3 2 1 0 2023-08-01 2023-08-08 2023-08-15 2023-08-22 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-19 2023-09-26 商品猪出栏均价（右轴） 2023-10-03 2023-10-10 白条生猪价差（元/公斤） 2023-10-17 2023-10-24 2023-10-31 2023-11-07 2023-11-14 2023-11-21 白条-猪价差 2023-11-28 2023-12-05 2023-12-12 2023-12-19 2023-12-26 白条-宰后价差 2024-01-02 2024-01-09 2024-01-16 2024-01-23 2024-01-30 2024-02-06 2024-02-13 2024-02-20 2024-02-27 2024-03-05 2024-03-12 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2024-03-19 •肋排鲜冻价差 –旺季会出现肋排、腿肉鲜冻价差上行 –持续下滑的价差代表需求已经在走弱 –数据来源：涌益咨询 •2号肉鲜冻价差 –旺季会出现肋排、腿肉鲜冻价差上行 –持续下滑的价差代表需求已经在走弱 –数据来源：涌益咨询 • 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2021/1/1 生猪：冻库库存高位 冻品库存率有下滑终止——反映需求并没启动 2021/2/1 – – 2021/3/1 高企的冻库存货量压制了猪肉冻品和鲜品价格 数据来源：涌益咨询卓创资讯 2021/4/1 2021/5/1 2021/6/1 2021/7/1 2021/8/1 2021/9/1 2021/10/1 2021/11/1 2021/12/1 2022/1/1 2022/2/1 2022/3/1 全国冻品库存库容量 2022/4/1 2022/5/1 2022/6/1 2022/7/1 2022/8/1 2022/9/1 2022/10/1 2022/11/1 2022/12/1 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 •出栏高 –出栏维持高位，同时体现在屠宰高企，冻库增加，供应压力依旧庞大 –历年新高的供应量，压制了年内反弹的力度 –数据来源：涌易咨询 •生猪：亏损减小数据来源：Wind，涌益咨询 弹力度，养殖业微利 –随着猪价反弹，养殖端利润有所恢复，但受限于饲料成本，猪价反 期货市场有风险， 投资需要谨慎 数据来源：粮油商务信息网、我的农产品、万德 •免责条款 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 研究中心黄小洲F3014548Z0014142 huangxiaozhou@swhysc.com 北京市西城区太平桥大街19号4层邮编：100033 网址：http://www.hongyuanqh.com