北交所新股申购报告：金则利：特种合金“小巨人”，耐蚀软磁合金新能源汽车空间大

特种合金“小巨人”，国内耐蚀软磁合金行业领航者 金则利为国家级专精特新“小巨人”企业，公司专注特种合金产品的生产、研发和销售，通过二十多年来在小断面水平连铸生产特种合金领域的生产技术经验和研发。 产品广泛应用于制冷、汽车、小家电、流体控制及气动控制等领域，具体用于电磁阀、气动阀与电磁泵等自动化控制器产品，并已延伸至新能源汽车热管理系统等新领域，下游应用广泛。2022年，公司进入国家知识产权局知识产权优势企业、湖南省省级企业技术中心名单。核心业务耐蚀软磁合金为四类产品中的主要收入来源，营收占比58.42%。金则利2022年实现营收2.74亿元，三年CAGR为28%，归母净利润3,415.01万元，毛利率/净利率分别为24.97%/12.00%。 特钢依托政策支持内需拉动发展提速，下游新能源领域前景广阔 在全球产业竞争格局重大调整的宏观背景下，我国陆续发布相关产业政策，加快新材料产业的发展，支撑产业升级。随着新能源汽车的普及，电池逐渐取代传统发动机，使得电池热管理系统成为重要组成部分，而这一系统的关键组件之一是电磁阀。 中国新能源汽车市场的渗透率已提升至29.6%，全球销量占比超过60%。新能源乘用车的产量迅速增长，2023年1-10月，产量已达到699.8万辆。新能源领域的前景十分广阔，市场需求量快速增长，市场空间较大。在国内竞争格局中，公司耐蚀软磁合金在制冷领域处于领先地位，公司是国内制冷行业电磁阀用静铁芯材料极少数供应商，市场份额较为稳定。 重视研发创新投入，业务延伸至新能源汽车热管理系统等新领域 金则利经多年自主研发，已形成了小断面水平连铸耐蚀软磁合金棒材的生产工艺等具有自主知识产权的核心技术，公司的核心产品通过采用类真空熔炼水平连铸短流程生产技术，替代了传统的真空熔炼方法，该生产工艺技术为国内首创。公司及子公司拥有已获授权专利29项。公司以自主研发为主，重视技术研发工作，2023H1研发费用达845.3万元，占营收7.49%，研发人员40人，占比10.78%。2022年公司耐蚀软磁合金在制冷领域的国内市场占有率为29.58%。公司新能源汽车应用领域收入稳定增长，2022年公司耐蚀软磁合金在新能源汽车热管理系统领域的国内市场占有率为31.89%，市场空间广阔。目前公司正积极布局氢能源汽车领域。 金则利同行可比公司PE2022均值为57.3X 金则利专注于特种合金行业，通过二十多年来在小断面水平连铸生产特种合金领域的生产技术经验和研发成果积累，部分产品主要性能指标已达到国内外先进水平。 产品广泛应用于制冷、汽车、小家电、流体控制及气动控制等领域，具体用于电磁阀、气动阀与电磁泵等自动化控制器产品。考虑到公司技术及品牌优势，金则利同行可比公司PE2022均值为57.3X,建议关注。 风险提示：业绩下滑风险、原材料价格大幅上涨、新股破发风险 1、公司概况：特种合金“小巨人”，耐蚀软磁合金营收占比58% 1.1、历史沿革：公司深耕水平连铸生产特种合金领域二十载 金则利成立于1999年，是一家主要从事耐蚀软磁合金、耐热钢、高温合金等特种合金产品的研发、生产、销售的高新技术企业。公司自设立以来一直专注于特种合金行业，有着二十多年来在小断面水平连铸生产特种合金领域的生产技术经验。 图1：公司成立于1999年，生产经验丰富 金则利主要股权结构显示，截至2023年6月30日，长林工贸为最大股东，实际控制人为钟长林和钟晟华父女二人，直接和间接支配公司合计49.27%的股份表决权，能够对公司股东大会决议产生重大影响。 图2：公司实际控制人为钟长林和钟晟华父女二人 1.2、主营业务：耐蚀软磁合金为公司主要产品，2022年营收占比58.42% 金则利主营业务主要为耐蚀软磁合金、耐热钢、高温合金三种特种合金产品。 公司生产的耐蚀软磁合金包括软磁合金和硅钢两大类，软磁合金为公司主要产品，按其不同用途分为易焊接用、易切削用与易冷镦用，硅钢销量较少；公司生产的耐热钢包括奥氏体耐热钢和马氏体耐热钢两大类；公司生产的高温合金主要为变形高温合金；公司生产的奥氏体不锈钢主要为SUS300系列产品。 表1：公司业务涉及耐蚀软磁合金、耐热钢、高温合金三大板块 2022年，耐蚀软磁合金营收达到15844.89万元，为四类产品中的主要收入来源，同比增长8.15%，占主营业务的58.42%；耐热钢营收为3910.91万元，同比增长17.98%，占主营业务的14.42%；奥氏体不锈钢2022年营收为3663.56万元，同比增长49.98%，占主营业务的13.51%；高温合金营收为2937.16万元，同比增长55.07%，占主营业务的10.83%。 图3：2022年耐蚀软磁合金营收达到15844.89万元（万元） 金则利核心业务主要集中在耐蚀软磁合金，2020-2023H1，销售占比分别为64.90%，63.40%，58.42%，56.62%，虽然占比有所下降，但依然是公司的营收核心。 奥氏体不锈钢作为新晋的业务板块，2020-2022年销售占比为4.16%，10.57%，13.51%，整体呈上升趋势。耐热钢行业随着我国汽车工业的发展不断扩张，随着耐热钢在高温应用场景中的应用增加和市场份额提升，2023H1该项销售占比从2020年17.12%提升至19.81%。 公司产品主要应用于制冷、汽车、小家电、流体控制及气动控制等领域，具体用于电磁阀、气动阀与电磁泵等自动化控制器产品，并已延伸至新能源汽车热管理系统等新领域。 图4：公司产品主要应用于制冷、汽车、小家电、流体控制及气动控制等领域 1.3、财务指标：2022年营收增长至2.74亿元，3年营收CAGR为28% 金则利2022年实现营收2.74亿元（+17.41%），2020-2022年3年CAGR为28%。 从产品结构看，耐蚀软磁合金销售收入占比维持稳定，耐热钢与高温合金销售收入占比提高，核心业务耐蚀软磁合金营收增长稳健，三年营收CAGR达18%。 图5：2022年实现营收2.74亿元（+17.41%） 2023年1月份以来，新能源汽车领域市场竞争加剧，三花智控子公司三花汽零相关产品工艺、标准发生改变，引入其他供应商。公司2023年度(预测)向三花智控销售收入较2022年同期减少3,713.05万元，降幅44.19%，主要为三花汽零在新能源汽车领域产品方面合作发生较大波动。 表2：公司向三花汽零销售额减少（单位：万元） 2023年10月，金则利开发了其他老客户在新能源汽车领域的新需求，与怀集登月在新能源汽车领域取得合作，开始向怀集登月销售新能源汽车领域用耐蚀软磁合金产品，减少了向三花汽零销售收入下滑的不利影响。2020-2023年,金则利向怀集登月的销售额分别为4,011.98万元、4,981.62万元、6,734.43万元和6,594.56万元(预测数)，为公司第一大客户，整体呈增长趋势，公司预测2023年与2022年总体基本持平。 金则利通过自主研发和优化生产工艺，提升产品竞争力，有效满足终端行业如制冷、汽车等领域的需求，逐步实现进口替代。2022年综合毛利率达24.97%，其中核心业务耐蚀软磁合金毛利率为29.29%。2023年上半年原材料价格上涨导致公司产品生产成本上涨，毛利率下降、新能源汽车领域营业收入下降。随着主要原材料市场价格的回落，原材料成本增加的不利因素已经消除；公司通过稳固老客户，并推出新产品、开发新客户，下滑幅度收窄，逐步消除了新源能汽车领域营业收入下降的不利因素。 图6：2022年公司综合毛利率达24.97% 2022年归母净利润为3,415.01万元（+12%）,净利率为12%。为应对终端行业需求变化，金则利在研发、销售、生产等方面持续投入，增强产品的市场竞争力。 同时，公司积极优化销售策略和成本控制措施，在保持营收增长的同时提升净利润水平。 图7：2022年净利率为12% 图8：2022年公司归母净利润为3,415.01万元 2019-2022年，金则利期间费率从15.6%降至11.6%。公司研发费率显著增长，2019年-2023H1，从4.11%提升至7.49%。财务费率保持较低水平，管理费率逐年下降，营运能力向好。 图9：公司研发费率提升至7.49%，营运能力向好 2、行业分析：政策支持行业提速，下游应用领域广泛 2.1、产业：特钢依托政策支持内需拉动，发展空间较大 特钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料，是钢铁材料中的高技术含量产品，其生产能力和应用程度代表了一个国家的工业化发展水平。按化学成分划分，特钢可分为优质碳素钢、低合金钢和合金钢三大类。按用途划分，特钢可分为结构钢（优质碳素结构钢和合金结构钢）、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速工具钢）以及特殊用钢（轴承钢、弹簧钢、不锈钢、高强度钢、耐热钢和高温合金）。 图10：特钢可分为优质碳素钢、低合金钢和合金钢三大类 特钢作为先进的工业基础材料，主要满足国家重大需求，并被广泛应用于高端装备的核心部件制造。它不仅是装备制造业的基石，也是国家重点支持发展的高级钢铁材料。 特钢的应用领域十分广泛，包括国防、电力、石油化工、核电、汽车、航空航天、船舶、交通运输、家用电器、工程机械、机电产品等，是钢铁行业产业升级的典型代表。在我国特钢产品中，2023Q1-3，在重点优特钢产品结构中，中低端产品主要集中在非合金钢和低合金钢上，占比高达72.5%。而集中在高端和尖端产品的合金钢的占比则仅为27.25%。这表明钢铁产品结构仍然以中低端为主导，因此存在较大的发展潜力和空间。 图11：我国高端和尖端产品的合金钢的占比则仅为27.25% 不锈钢作为特钢的重要子行业，因其卓越的耐腐蚀性、耐热性、耐低温性和良好的加工性能，已在多个领域得到广泛应用。这些领域包括餐具、白色家电、化学工业、能源、交通以及航空航天等。中国的不锈钢行业发展迅速，其产量在全球范围内所占的比重呈现上升趋势。2021年全球不锈钢粗钢的总产量为5629万吨，其中中国产量达到3263万吨，占全球总产量的58.93%，使中国成为世界上最大的不锈钢生产国。 图12：2021年全球不锈钢粗钢的总产量为5629万吨，中国产量达到3263万吨 在全球产业竞争格局重大调整的宏观背景下，我国陆续发布相关产业政策，通过设定关键战略材料综合保障能力的发展目标，明确关键战略材料的发展重点和应用场景，加快新材料产业的发展，进而推动技术创新，支撑产业升级，建设制造强国。 表3：2023年我国陆续发布相关产业支持政策 2.2、格局：我国耐蚀软磁合金市场规模小，高温合金用量40%依赖进口 耐蚀软磁合金是黑色金属冶炼和压延加工行业下的细分市场，市场规模相对较小；目前我国耐蚀软磁合金企业以生产动铁芯材料为主。耐蚀软磁合金材料从电磁控制部件功能方面可分为静铁芯材料和动铁芯材料。 其中静铁芯材料作为封堵材料，需具备高耐蚀性、稳定的磁性能、高导热、高气密性和出色的焊接性能等品质。主要用于制冷、气动、小家电、汽车电喷及流体控制等五大行业，用做电磁阀、气动阀与电磁泵等自动化控制器产品。 表4：耐蚀软磁合金材料从电磁控制部件功能方面可分为静铁芯材料和动铁芯材料 高温合金是以铁、镍、钴为基体元素，能在600℃以上的高温环境下抗氧化或耐腐蚀，并能在一定应力作用下可长期工作的一类金属材料。高温合金不仅有优良的高温强度、良好的抗氧化和耐腐蚀性能，而且还有良好的综合性能，如蠕变性能、疲劳性能、断裂韧性、组织稳定性、工艺性能等，是国防建设、航天航空、能源、船舶等战略性产业的关键战略材料。 图13：高温合金应用在航空航天领域占比达55% 我国高温合金行业从业企业数量较少，整体产能、产量较小，长期依赖进口且处于供不应求状态，目前国内高温合金用量约40%仍依赖进口。2018-2022年，我国高温合金产量从大约2.8万吨增长至4.2万吨，而同期需求量从4.8万吨增加到7万吨。尽管过去十年高温合金的供应量实现了大幅增长，但