社会服务行业投资策略周报：关注人口结构周期的机会

文旅：暑期出行市场开启预热，二季度末目前全国雨水天气较为严重影响出行、且中报预期较为中性，当前建议关注三季度旅游热点及各公司旺季业绩兑现情况。 酒店：供给回流叠加去年高基数，二季度行业量价同比有一定压力，关注暑期旺季出行景气度和龙头品牌拓店提升市占率水平。三季度海外减亏、直营店改善或带动业绩释放。2024年第24周，全国OCC较2019年同期-7.33pct，全国ADR较2019年同期-5.96%，全国RevPAR较2019年同期-16.82%。 教育：1）公职考培：公考市场高景气，报考人数持续增长，头部公司纷纷加大基地班建设投入，并研发长周期班型满足市场需求，市占率有望持续提升。 6-7月公务员/事业单位录取名单陆续发布，机构迎来面试班收入确认高峰期，业绩确定性强。2）K12：暑期非学科培训旺季将至，头部机构加大网点布局。 6月以来，卓越教育开业深圳龙岗中心城校区、深圳沙井天悦荟校区、东莞莞城成长中心、中山悦盈新城校区、宝安区西城上筑校区，加快网点布局。 黄金珠宝：Q2黄金珠宝消费受金价影响明显，同店及拓店速度或承压。受金价影响，5月金银珠宝社零增速同比下滑11%，主要黄金珠宝品牌终端销售或承压，周大福4月-5月内地同店销售、销量同比-27.6%、-39.7%，受金价快速上涨影响，终端消费观望情绪较重，Q2加盟商开店压力或较大。金价当前处于高位，中长期下跌风险较小，金价Q3逐渐维持稳定的情况下，终端销售及拓店或逐渐恢复。 医美：继爱美客推出“双生天使”解决方案，少女针本周发布第二代新品，升级之后分为三款产品，分别为臻妍（大微球）、致臻（中微球）和紧妍（小微球）； 薇旖美销售达成100万支，重组胶原蛋白景气度持续验证，符合医美市场从惰性填充→外源再生→人源化再生的长期趋势，具备广阔潜力。 美妆：618大促收官，美妆大盘整体微涨，天猫/抖音美妆品牌TOP1均为国货品牌。随着消费理性回归，品牌之间竞争加剧，国货品牌间的差距已进一步拉大，头部效应凸显。而以珀莱雅、韩束及可复美为代表的国货品牌，凭借本土化妆品研发实力、产品能力的持续深化，叠加外资品牌雅诗兰黛等陆续涨价，有望持续承接国际品牌的市场份额。 零售：国内方面，CPI回升有望带动同店恢复，2024Q1同店回暖逻辑已经开始兑现，近期多家商超启动调改，涉及供应链、商品结构、商品价格等多个方面，今年超市板块或有较大利润弹性。海外方面，美国下修一季度经济及通胀数据，或加强市场对降息的预期；然而从美国连锁商超业绩指引来看，必选超市韧性持续，耐用品全年增速预期仍为下降态势。我们认为本轮渠道或为弱补库，消费降级下跨境电商相对优势有望凸显，伴随海运关税等风险情绪消化，建议关注跨境电商板块Q3布局机会。 风险提示：宏观经济波动；居民消费意愿恢复不及预期；行业竞争加剧。 1中报业绩前瞻 表1.社会服务2024半年报业绩前瞻 2商社板块观点 2.1就业、薪酬、消费力十年周期 2025年前后人口年龄结构迎重要拐点。据联合国预测，以2025年前后为分水岭，我国0-14岁/25-64岁人群数量持续下滑；15-24岁人群数量先升后降；65岁+人群数量持续上升。简单将0-14岁、15-24岁、25-64岁、65岁+人群划分为青少儿、待就业人群、就业人群、老年，我国2025年前后将面临劳动力拐点、抚养比拐点、待就业人群上升窗口期。 经济周期及人口结构变化加速消费分层，居民收入和预期直接影响居民消费总量和结构，人口特征对于消费结构变动也具有调节作用。2024年中国消费者将变得更加“理性”。这点体现在民众对平价商品的偏好增强、冲动消费同步减少，消费更加务实。经济增长与就业收入稳定是激活居民消费的根本，社会消费也将迈入一个以“理性”为主的新平衡时期。 图1.中国总人口预测（十亿人） 图2.中国总人口预测（分年龄段，百万人） 图3.中国0-14岁人口预测（百万人） 图4.中国15-24岁人口预测（百万人） 图5.中国25-64岁人口预测（百万人） 图6.中国65岁+人口预测（百万人） 2.2免税 海南离岛免税 免税销售景气度指数：2024年6月10日至6月16日，免税销售额指数为28.3，受淡季客流走弱影响，景气度指数有所下调。 图7.免税销售景气度指数 海南客流情况（2024年6月10日至6月16日） 海南三大机场：客流36.6万人次，环比+7.1%，恢复至2019年同期107.0%海口机场：客流19.5万人次，环比+7.0%，恢复至2019年同期101.0%三亚机场：客流16.4万人次，环比+6.8%，恢复至2019年同期110.4% 图8.海南省机场进港客流情况（人次） 图9.海口机场进港客流情况（人次） 图10.三亚机场进港客流情况（人次） 分客源看客流： 海南前10大客源城市依次为：上海、北京、成都、长沙、深圳、杭州、广州、重庆、西安、武汉； 北京→海南：客流2.9万人次，环比-4.6%，恢复至2019年同期155.6%上海→海南：客流3.0万人次，环比+4.3%，恢复至2019年同期123.8%广州→海南：客流1.9万人次，环比+0.8%，恢复至2019年同期86.3%深圳→海南：客流2.0万人次，环比+9.1%，恢复至2019年同期110.1%成都→海南：客流2.4万人次，环比+5.0%，恢复至2019年同期193.3%重庆→海南：客流1.6万人次，环比+17.6%，恢复至2019年同期117.6%长沙→海南：客流2.0万人次，环比+12.9%，恢复至2019年同期99.8%郑州→海南：客流1.3万人次，环比+17.2%，恢复至2019年同期83.1%武汉→海南：客流1.4万人次，环比+14.3%，恢复至2019年同期95.6%杭州→海南：客流1.9万人次，环比-0.2%，恢复至2019年同期168.2% 图11.北上广深进港客流（人次） 图12.北部地区进港客流（人次） 图13.西南地区进港客流（人次） 图14.华中地区进港客流（人次） 图15.江南及广西地区进港客流（人次） 投资建议：二季度海南旅游客流走弱，人次环比承压带动销售承压。近期海南客流由于处于旅游淡季略有回调，近期关注： 1、一季度业绩公司毛利率提升超预期。公司不断优化库存、收窄折扣率、精品销售比例提升、机场扣点减少，四点联合提升公司盈利能力； 2、2023年四月下旬起打击代购，同时2023年下半年消费意愿降至低点，展望公司 H2 起同比压力将显著减轻。当前6月中免在海南的销售额指数受益于2023年同期基数降低，同比降幅已呈现收窄趋势。推荐关注免税板块核心标的中国中免（601888.SH）免税消费持续修复及新项目接连落地实现增量。 2.3酒店 2024年第24周酒店数据来看，端午节后量价环比有所回落： 1、全国量价：2024年第24周全国OCC为56.17%，环比上周-2.45pct，同比-5.38pct，较2019年同期-7.33pct，上周OCC较2019年同期-9.71pct；全国ADR为189.88元，环比上周-3.67%，同比-8.01%，较2019年同期-5.96%，上周ADR较2019年同期-4.69%；全国RevPAR为106.66元，环比上周-7.70%，同比-16.05%，较2019年同期-16.82%，上周RevPAR较2019年同期-8.32%。 2、分类型：2024年第24周经济型酒店OCC为56.95%，同比去年同期-5.46pct，较2019年同期-6.69pct；中档型酒店OCC为55.64%，同比去年同期-6.75pct，较2019年同期-7.69pct；高档型酒店OCC为50.03%，同比去年同期-5.64pct，较2019年同期-12.17pct。 图16.全国酒店OCC 图17.全国酒店ADR（元） 图18.全国酒店RevPAR（元） 图19.经济型酒店OCC 图20.中档型酒店OCC 图21.高档型酒店OCC 柏曼酒店打响“改造革命”，三大精准改造方案盘活存量资产。根据中饭协数据显示，2023年新开业酒店中，存量改造酒店占比接近60%。东呈集团柏曼酒店首次向市场发布全新的存量改造专享方案与政策“精准改造，更快回报”，正式开启“改造革命”。轻改入门级套餐、中改快速回报级套餐和中改复刻级套餐这3种方案都配置特定的改造项目，一键选择方案、打包改造价格，由浅入深的层次能给投资人提供更明确的选择方向，并运用装配化技术应用，在保障产品质量的同时，做高效率且兼备节能、环保、低碳的效果。单房改造1万元起的轻改入门级套餐以具有品牌特色的视觉识别为主进行改造，叠加了提升酒店调性、客户增值体验项项目的5万元起的套餐，改造项目最多可达26项。 投资建议：短期我们建议关注1）受益于休闲度假需求增长的君亭酒店（301073.SZ）； 2）2024Q1指引相对积极的华住集团（1179.HK）；中期建议关注改革成效逐步兑现的锦江酒店（600754.SH）。 2.4教育 2.4.1K12：暑期非学科培训旺季将至，关注合规龙头 暑期非学科培训旺季前夕，头部加大网点布局。6月22日，卓越教育宝安区西城上筑校区开业。6月以来，公司先后开业深圳龙岗中心城校区、深圳沙井天悦荟校区、东莞莞城成长中心、中山悦盈新城校区，加快网点布局。“双减”后公司业务合规转型完毕，大力拓展K9非学科培训业务，恢复广州区域外业务，业绩有望保持快速增长。 图22.主要K12教育公司员工人数（人）&支付薪酬情况（亿元） 行业供给出清，流量向头部集中。2024年2月8日，教育部发布《校外培训管理条例（征求意见稿）》，起草说明指出：1）明确了校外培训成为学校教育有益补充的基本定位，明确了校外培训公益性的基本原则，2）推进依法管理的同时，正视家长的合理培训需求。双减后供给端出清，2021年末线下校外培训机构已压减83.8%，线上校外培训机构已压减84.1%。龙头机构近3年纷纷完成合规化转型，《征求意见稿》提出“正视家长的合理培训需求”，素质教育等培训业务有望受益。 近期多地召开会议，明确合规前提下非学科牌照应批尽批。为着力提升教培类企业开办便利度，龙华区政务服务和数据管理局携手区教育局及市场监督管理局龙华监管局共同推出“开办非学科类校外培训”“证照联办”主题事项。自5月15日起，相关企业只需准备齐全相关材料，即可前往龙华区政务服务中心“证照联办”专窗享受一站式办理服务。自新主题事项开设以来，五天内已成功办理“开办非学科类校外培训”主题事项60起。 投资建议：龙头机构合规化转型完毕，供给出清下素质教育业务、高中学科辅导业务快速发展，同时纷纷加大人员投入满足终端素质教育培训需求，业绩有望保持较快增长。建议关注全国化机构学大教育（000526.SZ）、新东方-S（9901.HK）、好未来（TAL.N）；区域K12培训龙头昂立教育（600661.SH）、卓越教育集团（3978.HK）、思考乐教育（1769.HK）。 2.4.2公职考培：Q2考培旺季，关注头部公司业绩高增 粉笔持续回购，彰显公司发展信心。5月28日以来，粉笔累计回购2978.05万股，回购金额达1.28亿港元，回购价格位于4.11-4.51港元/股。 图23.我国公职类岗位招录人数（万人，2024E） 图24.不同公职类岗位报考人数（2024E） 华图山鼎非学历培训业务顺利推进，聚焦教育业务做大做强。公司子公司华图教育科技已实际开展成人非学历培训业务，华图宏已不再从事该等领域业务。2024年，一部分省份的公务员省考笔面试成绩、事业单位笔面试成绩以及一部分省份的事业单位招考公告会在二季度发布。公司将坚持“好老师”之本，确保交付质量持续领先；巩固“好课程”之基，以产品铸就品牌；坚持“好服务”之路，不断赢得学员口碑；对内狠抓科学治理与管理，打造公平有序、充满活力的组织结构和薪酬体系。未来合适时机不排除考虑向产品横向多元化和用户纵向延伸服务两个方面扩大市场基数。 投资建议：