云南中高评级城投利差收窄

云南中高评级城投利差收窄 证券研究报告/固定收益周报2024年6月15日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.3bp、2.9bp和3.3bp，分处0%、0%和0%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利 差走阔幅度最大为云南，收窄幅度最大为北京；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为广东。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为区县级，收窄3.0bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄7.4bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为省级，走阔40.6bp，收窄幅度最大为地市级，收窄4.1bp。截至2024年6月14日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为40.7bp、35.7bp和21.1bp，相较上周分别收窄2.6bp、3.3bp和0.6bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄3.0bp和3.3bp，分处0%和0%历史分位，AA评级信用利差走阔0.5bp，处于1%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大 为电气设备，走阔0.3bp，收窄幅度最大为汽车，收窄5.6bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为机械设备，走阔4.8bp，收窄幅度最大为食品饮料，收窄10.0bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化工，走阔1.5bp，收窄幅度最大为医药生物，收窄15.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为互联网传媒，走阔0.9bp，收窄幅度最大为玻璃制造，收窄7.7bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为电子制造Ⅱ，走阔11.9bp，收窄幅度最大为电源设备，收窄13.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为化学制品，走阔1.5bp，收窄幅度最大为医疗服务，收窄15.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为中央国有企业，收窄3.1bp，收窄幅度最小的为民营企业，收窄0.8bp；AA+级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄5.0bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄2.6bp；AA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄31.6bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄0.6bp。截至2024年6月14日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为33.5bp、38.0bp和41.9bp，相较上周分别收窄2.8bp、3.0bp和2.0bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债和保险公司资本补充债券利差较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄2.67bp，证券公司次级债利差收窄1.60bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.86bp。分主体评级看，本周AAA级商业银行 二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为17.0bp、29.3bp、27.9bp。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.3bp，证券公司次级债利差收窄1.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.7bp。AA+级商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为65.4bp、54.2bp、165.7bp；其中，商业银行二级资本债收窄4.3bp，证券公司次级债利差收窄4.1bp，保险公司资本补充债券利差收窄2.8bp。隐含评级方面，本周AAA-级商业银行二级资本债利差收窄1.0bp，商业银行永续债利差收窄1.7bp，证券公司次级债利差收窄1.3bp，证券公司永续债利差收窄3.1bp。AA+级商业银行二级资本债利差收窄0.8bp，商业银行永续债利差收窄2.0bp，证券公司次级债利差收窄1.4bp，证券公司永续债利差收窄3.2bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.7bp。AA级商业银行二级资本债收窄1.6bp，商业银行永续债利差收窄3.5bp，证券公司次级债利差收窄2.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.0bp。收益率方面，本周商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。 风险提示：数据更新不及时及提取失误；城投口径发生调整；样本券不含利差大于1000bp、私募或剩余期限小于0.5年的债券；样本券数量有限无法反映区域全貌。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA 总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/072024/01 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：各省份城投总体利差变动一览（bp） 地区存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史 分位数利差 云南辽宁青海广西天津宁夏贵州吉林陕西西藏甘肃河南新疆内蒙古河北安徽海南山西山东江西重庆江苏湖北湖南浙江 95 52 19 465 1383 80 278 323 779 98 90 996 442 15 429 1501 53 398 3476 1766 1449 7517 2431 2018 3511 -147-9 -51-2 -320-5 -97-2 -42-2 -95-1 -65-2 -52-3 -40-3 -37-1 -52-3 -41-2 -35-1 -41-6 -37-2 -33-2 -44-2 -32-3 -40-3 -31-3 -41-2 -32-3 -36-2 -37-2 -30-2 11% 4% 11% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 3% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 101 99 90 49 46 45 45 42 42 41 41 40 39 39 38 38 37 37 36 35 35 35 33 33 32 来源：WIND，中泰证券研究所 地区 存量余额初变动 AAA 利差较年利差较上利差历史 1云南30 2辽宁20 3天津1151 4河南387 5吉林257 6贵州239 7甘肃90 8海南30 9宁夏34 10广西334 11陕西615 12山西224 13山东2496 14湖北1575 15安徽427 16新疆168 17江苏3054 18江西1070 19河北192 20北京543 21四川2347 22湖南699 23上海736 24浙江1267 25重庆687 -155 -59 -43 -21 -50 -68 -48 -25 -33 -38 -30 -27 -35 -31 -18 -33 -27 -30 -31 -25 -26 -23 -21 -25 -28 周变动 -14 -6 -2 -2 -3 -2 -3 -2 -2 -5 -3 -3 -3 -2 -1 -2 -2 -2 -2 -1 -2 -2 -2 -2 -2 分位数 14% 0% 3% 0% 0% 0% 3% 3% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 利差 地区 存量余额初变动 AA+ 利差较年利差较上利差历史 AA 序号 利差 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差 96 54 44 42 42 42 41 40 38 38 36 34 33 32 32 31 28 28 27 27 27 27 26 26 25 云南 辽宁青海陕西广西天津宁夏贵州山东吉林河北西藏重庆江西新疆山西内蒙古河南安徽广东江苏福建湖南上海 四川 65 25 19 135 86 174 46 30 923 66 183 98 636 566 234 174 15 556 880 263 3592 290 1094 165 761 -137 -55 -320 -130 -92 -37 -137 -56 -50 -104 -45 -37 -43 -38 -35 -38 -35 -45 -30 -29 -34 -27 -41 -23 -37 周变动分位数 018% -112% -514% 010% -63% 00% -31% -10% -30% -30% -20% -13% -30% -40% -10% -20% -60% -20% -20% -30% -30% -40% -40% -20% -20% 111 94 90 81 72 56 52 46 43 43 42 41 40 40 40 39 39 38 38 36 36 35 34 34 33 贵州 辽宁山东广西重庆四川陕西天津河南湖南安徽新疆江苏湖北河北浙江江西福建海南北京广东上海青海山西 内蒙古 9 7 56 45 126 150 29 57 52 224 194 41 871 216 55 267 129 197 23 44 41 14 0 0 0 -198 -155 -144 -88 -150 -136 -33 55 -97 -112 -47 -58 -37 -47 -41 -38 -47 -38 -97 -37 -43 -35 周变动分位数 -1037% -48% -319% -44% -50% -20% -80% -90% -10% -30% -40% -70% -30% -30% 00% -40% -30% -20% -20% 00% -130% -40% 283 157 142 86 65 63 56 55 51 50 46 45 45 44 43 41 41 39 37 36 32 30 图表3：部分省份分主体评级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：部分地级市分主体评级利差一览（bp） AAA AA+ AA 序号 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 昆明市 潍坊市贵阳市沈阳市许昌市郑州市长春市 30 78 77 20 35 224 132 -155 -36 -168 -59 47 -30 -52 -30 -63 -23 -23 -26 38 -30 -38 -49 -28 -12 -27 -28 34 -26 -29 -23 -47 周变动 -14 -2 -2 -6 -3 -2 -2 -3 -4 -3 -2 -2 -1 -2 -2 -1 -2 -3 -3 -3 -3 -1 -1 -2 -2 分位数 15% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 6% 1% 7% 0% 1% 0% 0% 4% 0% 0% 0