固定收益周报：AA+云南城投利差显著收窄

AA+云南城投利差显著收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年9月16日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周中高评级利差均小幅收窄。AAA和AA+评级信用利差分别收窄1.5bp和0.8bp，分处37%和26%历史分位，AA评级信用利差走阔2.2bp，处于14%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为甘肃；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为宁夏，收窄幅度最大为云南；AA级城投信用利差走阔幅度最大为重庆，收窄幅度最大为湖南。行政级别利差方面， 各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄1.4bp；各行政级别AA+级利差走阔幅度最大为地市级，走阔0.5bp，收窄幅度最大为省级，收窄3.2bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为区县级，走阔4.2bp，收窄幅度最大为省级，收窄2.3bp。截至2023年9月15日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为131.2bp、89.1bp和38.8bp，相较上周天津城投集团和青岛城投分别收窄3.4bp和0.4bp，深圳地铁走阔0.5bp。 产业债：本周中高评级利差均小幅收窄，其中AAA和AA+评级信用利差分别收窄2.6bp和0.9bp，分处35%和16%历史分位，AA评级信用利差走阔1.6bp，处于6%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为非银金融，走阔0.6bp，收窄幅度最大为电气设备，收窄8.8bp；AA+级行业信用 利差走阔幅度最大为化工，走阔30.8bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄11.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔1.7bp，收窄幅度最大为综合，收窄11.3bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为玻璃制造，走阔3.1bp，收窄幅度最大为农产品加工，收窄10.3bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为化学原料，走阔10.5bp，收窄幅度最大为证券，收窄22.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔1.7bp，收窄幅度最大为综合Ⅱ，收窄11.3bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄7.6bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄1.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为民营企业，走阔0.8bp，收窄幅度最大为中央国有企业，收窄5.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔3.1bp，收窄幅度最大为地方国有企业，收窄2.1bp。截至2023年9月15日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为79.4bp、90.7bp和114.0bp，相较上周北汽集团走阔0.6bp，河钢集团和北部湾港集团分别收窄5.3bp和2.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所收窄。其中，商业银行二级资本债利差收窄1.40bp，证券公司次级债利差收窄2.72bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.47bp。分级别看，AAA级商业银行二级资 本债收窄1.0bp，证券公司次级债利差收窄9.5bp，保险公司资本补充债券利差收窄3.7bp。分银行类型看，国有商业银行二级资本债利差收窄4.7bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄3.1bp，城市商业银行二级资本债利差收窄1.6bp，农商行二级资本债利差收窄1.0bp，外资银行二级资本债利差收窄4.3bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差收窄4.2bp，证券公司次级债利差收窄2.6bp，保险公司资本补充债券利差收窄1.6bp，商业银行永续债利差收窄7.3bp，证券公司永续债利差收窄0.5bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差收窄0.1bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔2.3bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔0.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄1.9bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率与上周基本持平，保险公司资本补充债券收益率与上周基本持平。本周二级资本债成交量合计约2510.98亿 元，较上周增加558.24亿元。从到期收益率角度来看，截至9月15日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所收窄，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为-10.79bp、-8.14bp、-2.13bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） AAAAA+AA 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初本周变历史分位变动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1轻工制造-96-316%261通信-430453% 2房地产-54-378%88轻工制造-138149% 3电子-46-354%82钢铁3492% 4钢铁-100-112%77纺织服装11450% 5汽车-78-548%73化工-803147% 6建筑装饰-50-246%70医药生物-67-652% 7采掘-59-311%69食品饮料-68-465% 8化工-55-532%65有色金属-391328% 9商业贸易-56-412%63家用电器-39-311% 10纺织服装-16-556%62综合-110025% 11计算机-63-48%61房地产-142229% 12非银金融-29155%59机械设备3-231% 13有色金属-43-215%58农林牧渔-85237% 14农林牧渔-68-625%58建筑装饰-79-525% 15建筑材料-40-134%57非银金融-65-119% 16综合-39-233%56电气设备-104026% 17机械设备-28-440%56电子-33-324% 18通信-25-250%54传媒-30-342% 19交通运输-29-230%49采掘-44212% 20公用事业-28-342%48商业贸易-66-28% 21休闲服务-75-615%48公用事业-72-316% 22电气设备-41-912%46计算机-64-515% 23传媒-40-312%45交通运输-94-213% 24医药生物-28-522%44休闲服务-54-423% 25国防军工-11-325%40建筑材料-7316% 26食品饮料-40-68%36汽车-86-70 27家用电器国防军工 农林牧渔-131-192% 477 417 416 368 290 271 240 183 128 116 116 112 98 90 86 79 291 278 273 255 198 170 145 128 127 123 123 120 104 103 103 98 94 91 87 76 74 73 71 69 63 61 非银金融-78-884% 医药生物-71-393% 采掘-66-548% 化工-68-861% 建筑材料-8278% 食品饮料96-265% 建筑装饰15133% 纺织服装-53-46% 传媒-217-512% 通信0-112% 房地产-84-47% 公用事业-156-52% 商业贸易-128-51% 综合-132-113% 休闲服务-65-712% 汽车家用电器交通运输轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 部分重点申万二级行业利差 28 房地产开发 -55 -3 83% 94 房地产开发 -136 6 32% 129 煤炭开采 -66 -5 52% 368 29 煤炭开采 -64 0 10% 72 基础建设 -76 -4 27% 99 水泥制造 -8 2 79% 271 30 基础建设 -49 -4 48% 71 煤炭开采 -61 -2 7% 66 基础建设 15 1 52% 183 31 水泥制造 -38 -2 29% 55 水泥制造 -241 1 7% 61 房地产开发 -121 -3 1% 85 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-