信用周报：城投短端发行占比提高，各评级利差收窄

│ 城投短端发行占比提高，各评级利差收窄 作者 分析师：王宇鹏 证券研究报告2023年08月20日 ——信用周报(20230820) 一级市场复盘 本周信用债整体发行量3,525.21亿、偿还量3,379.61亿、净融资规模为 145.60亿。其中，城投债发行1,416.87亿、占比40.2%;产业债发行2108.34亿、占比59.8%。分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所扩张，1Y以内、3-5Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1-3Y发行规模占比则有所下降。 二级市场复盘 本周信用债整体平均成交收益率较上周有所下降，其中除可选消费、能源平均成交收益率较上周有所上升外，其余则呈现不同幅度的下降，房地产行业下降幅度最大至9.03%。其中地产高收益债方面，平均成交收益率15%以上共有41只，成交金额共22.36亿元，较上周(28只，21.35亿元)上升 1.01亿元。 信用利差 本周城投债整体信用利差较上周收窄3.27BP。分省份来看，绝大多数省份信用利差收窄，只有陕西、宁夏利差微幅走阔。分评级来看，除1-2个省份利差微幅走阔以外，全部评级利差几乎全线收窄，其中天津各评级利差收窄，AAA及AA级利差收窄幅度领先。 本周产业债整体信用利差较上周收窄0.19BP。整体利差各行业全线收窄，其中休闲服务、家电利差收窄幅度较大。分评级看，AAA级利差全线收窄，其中轻工制造收窄幅度继续领先；AA+级中多数行业利差收窄，建筑装饰、公用事业、食饮利差走阔；AA级中利差多数收窄，只有非银利差微幅走阔。 周观点：政策信心注入，城投风险边际缓释 继“一揽子化债方案”提出，各地化债举措已作出初步部署，利用现有债务限额空间来置换化解存量债务有望重启。从这次讲话来看，守住公开债务不暴雷仍旧是政策底线，非标债务“防暴雷”也被列为了重中之重，官方对于城投债风险把控的决心仍在。结合当下市场，短期来看，城投债务风险或正在边际减弱，低利率环境有助于平台置换高息债务、降低负债成本以及调整期限结构。不过也需警惕不合理的债务融资情况发生，以防地方债务风险再度提高。从投资端来看，充足的政策信心加持下，弱资质地区的高层级平台及强资质地区拉长久期可作为挖掘收益的选择。 风险提示：数据统计口径有调整，数据提取及计算有误差。 执业证书编号：S0590522020002邮箱：wyp@glsc.com.cn 固定收益 固定收益定期 相关报告 1、《经济回升需政策发力，未来利率有下行空间： ——利率债周报（8月第二周）》2023.08.13 2、《发行规模有所扩张，高等级城投利差收窄：— —信用周报(20230813)》2023.08.13 正文目录 1.一级市场复盘3 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所扩张3 1.2城投债融资情况：1Y以内发行量及占比拉升4 1.3产业债融资情况：1-3Y发行规模占比继续扩张6 1.4取消发行情况7 1.5评级调整情况7 2.二级市场复盘8 2.1信用债成交收益率：整体较上周有所下降8 2.2城投债成交收益率：整体较上周有所下降9 3.信用利差10 3.1城投债：各评级利差收窄10 3.2产业债：整体利差全线收窄11 4.周观点：政策信心注入，城投风险边际缓释12 5.风险提示13 图表目录 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）3 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元）3 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%）4 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）4 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元）5 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%）5 图表7：多数省份本周城投净融资规模较上周有所上升（亿元）5 图表8：本周产业债总发行量、偿还量及净融资额（亿元）6 图表9：本周产业债各期限发行规模（亿元）6 图表10：本周产业债各期限发行规模占比（%）7 图表11：信用债取消发行规模情况（亿元）7 图表12：本周主体评级调整情况8 图表13：本周隐含评级调整情况8 图表14：本周信用债各行业成交收益率情况（%，BP）9 图表15：本周城投债各省份成交收益率情况（%，BP）10 图表16：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）11 图表17：本周城投债信用利差整体及分评级情况（BP，%）11 图表18：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）12 图表19：本周产业债整体及分评级信用利差情况（%，BP）12 1.一级市场复盘 1.1信用债融资情况：各期限发行规模有所扩张 本周信用债整体发行量3,525.21亿、偿还量3,379.61亿、净融资规模为145.60亿。其中，城投债发行1,416.87亿、占比40.2%;产业债发行2108.34亿、占比59.8%。 分期限来看，信用债整体各期限发行规模较上周都有所扩张，1Y以内、3-5Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1-3Y发行规模占比则有所下降。 图表1：本周信用债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)(右轴） 6,000.001,500.00 5,000.001,000.00 4,000.00500.00 3,000.000.00 2,000.00-500.00 1,000.00-1,000.00 0.00-1,500.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表2：本周信用债整体各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/132023/8/20 资料来源：wind，国联证券研究所 图表3：本周信用债整体各期限发行规模占比（%） 1年以内1-3年3-5年5年以上 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/132023/8/20 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2城投债融资情况：1Y以内发行量及占比拉升 本周城投债发行量1,416.87亿、偿还量964.21亿、净融资规模为452.66亿。分期限来看，1Y以内及5Y以上发行量均较上周有所扩张，1Y以内发行量扩张较大，1-3Y及3-5Y发行量较上周有所收缩。其中1Y以内及5Y以上发行规模占比有所上升，1-3Y及3-5Y发行规模占比则有所下降，值得注意的是1Y以内发行规模占比已经接近1-3Y。 分省份来看，本周多数省份净融资规模与上周相比有所上升。其中，浙江、江苏、福建、四川较上周增加金额较大，湖南、重庆、河南等地较上周则有所下降。 图表4：本周城投债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)（右轴） 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 2023-03-19 2023-03-26 2023-04-02 2023-04-09 2023-04-16 2023-04-23 2023-04-30 2023-05-07 2023-05-14 2023-05-21 2023-05-28 2023-06-04 2023-06-11 2023-06-18 2023-06-25 2023-07-02 2023-07-09 2023-07-16 2023-07-23 2023-07-30 2023-08-06 2023-08-13 2023-08-20 -600.00 资料来源：wind，国联证券研究所 图表5：本周城投债各期限发行规模（亿元） 1年以内1-3年3-5年5年以上 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2023/7/162023/7/232023/7/302023/8/62023/8/132023/8/20 资料来源：wind，国联证券研究所 图表6：本周城投债各期限发行规模占比（%） 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 1年以内1-3年3-5年5年以上 资料来源：wind，国联证券研究所 图表7：多数省份本周城投净融资规模较上周有所上升（亿元） 省份 本周 上周 较上周 省份 本周 上周 较上周 安徽 18.90 3.90 15.00 辽宁 -0.86 -3.00 2.14 北京 -41.00 -4.50 -36.50 内蒙古 8.00 -3.00 11.00 福建 59.54 -9.70 69.24 宁夏 7.90 0.00 7.90 甘肃 -2.50 0.00 -2.50 青海 0.00 0.00 0.00 广东 6.00 26.40 -20.40 山东 42.70 27.17 15.53 广西 -0.96 -6.33 5.37 山西 0.00 10.00 -10.00 贵州 -4.54 0.00 -4.54 陕西 20.90 -5.00 25.90 海南 0.00 0.00 0.00 上海 13.50 2.20 11.30 河北 -5.80 -3.50 -2.30 四川 75.64 22.56 53.08 河南 5.46 46.74 -41.28 天津 8.70 -22.20 30.90 黑龙江 20.00 0.00 20.00 西藏 0.00 0.00 0.00 湖北 -6.88 -0.30 -6.58 新疆 13.00 7.00 6.00 湖南 -26.30 75.95 -102.25 云南 10.00 4.81 5.19 吉林 0.00 20.00 -20.00 浙江 87.50 -19.90 107.40 江苏 83.43 11.77 71.66 重庆 -7.01 73.05 -80.06 江西 67.34 22.34 45.00 全国 452.66 276.46 176.20 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3产业债融资情况：1-3Y发行规模占比继续扩张 本周产业债发行量2108.34亿、偿还量2415.40亿、净融资规模为-307.06亿。分期限来看，各期限发行量均较上周有所扩张，其中1-3Y、3-5Y及5Y以上发行规模占比有所上升，1Y以内发行规模占比则有所下降。 图表8：本周产业债总发行量、偿还量及净融资额（亿元） 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)（右轴） 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 -600.00 -800.00 -1000.00 2023-01-08 2023-01-15 2023-01-22 2023-01-29 2023-02-05 2023-02-12 2023-02-19 2023-02-26 2023-03-05 2023-03-12 2023-03-19 2023-03-26 2023-04-02 2023-04-09 2023-04-16 2023-04-23 2023-04-30 2023-05-07 202