固定收益周报：AAA云南城投利差显著收窄

AAA云南城投利差显著收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年10月21日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均有所收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.7bp、5.8bp和8.7bp，分处19%、13%和5%历史分位。多数省份本周利差有所收窄。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为河南，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为吉林，收窄幅度最大为黑龙江；AA级城投信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为河南。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄4.1bp；各行政级别AA+级利差均收窄，其中收窄幅度最大为省级，收窄6.1bp；各行政级别AA级利差均收窄，其中收窄幅度最大为地市级，收窄8.9bp。截至2023年10月20日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为111.8bp、84.5bp和36.6bp，相较上周分别收窄12.0bp、2.3bp和4.4bp。 产业债：本周各评级利差均小幅收窄，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别收窄3.3bp、4.3bp和0.7bp，分处23%、9%和9%历史分位。多数行业本周利差有所收窄。申万一级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为房地产，走阔0.4bp，收窄幅度最大为机械设备，收窄7.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为采掘，走阔1.2bp，收窄幅度最大为医药生物，收窄15.5bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为建筑材料，走阔2.9bp，收窄幅度最大为交通运输，收窄7.1bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为环保工程及服务，走阔1.5bp，收窄幅度最大为其他建材，收窄6.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为商业物业经营，走阔0.2bp，收窄幅度最大为酒店，收窄32.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为水泥制造，走阔2.9bp，收窄幅度最大为化学制品，收窄6.6bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均收窄，其中收窄幅度最大为民营企业，收窄4.5bp，收窄幅度最小的为地方国有企业，收窄3.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为中央国有企业，走阔8.6bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄5.9bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为地方国有企业，走阔5.7bp，收窄幅度最大为民营企业，收窄2.1bp。截至2023年10月20日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为70.5bp、89.8bp和106.9bp，相较上周分别收窄2.9bp、0.6bp和4.5bp。 金融债：本周商业银行二级资本债和保险公司资本补充债券利差有所走阔。证券公司次级债利差收窄。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.36bp，证券公司次级债利差收窄1.30bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.82bp。分级别看，本周AAA级商业银行二 级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差分别为80.8bp、52.4bp、91.8bp。其中，商业银行二级资本债利差走阔2.3bp，证券公司次级债利差收窄1.1bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.4bp；AA级商业银行二级资本债、保险公司资本补充债券利差分别为308.1bp、264.6bp，其中，商业银行二级资本债收窄1.7bp，保险公司资本补充债券利差收窄0.4bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔4.0bp，证券公司次级债利差走阔0.2bp，保险公司资本补充债券利差走阔6.3bp，商业银行永续债利差收窄1.8bp，证券公司永续债利差收窄1.5bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔1.3bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.9bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差走阔3.8bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差走阔2.1bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率走阔0.1%，证券公司次级债收益率走阔0.1%，保险公司资本补充债券收益率走阔0.1%。从到期收益率角度来看，截至10月20日，3Y二级资本债中评级AAA-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为14.72bp、12.12bp、10.12bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪..................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪..................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） AAAAA+AA总体 350 300 250 200 150 100 50 0 2015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 来源：WIND，中泰证券研究所 350 300 250 200 150 100 50 0 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 地区 存量余额 利差较年初变动 利差较上周变动 利差历史分位数 利差 青海 22 -303 -5 84% 687 云南 147 42 34 96% 551 宁夏 88 204 1 99% 380 吉林 404 -76 1 83% 193 辽宁 62 -183 -18 27% 169 广西 477 -28 -8 58% 159 甘肃 191 -140 -6 74% 148 贵州 447 -80 -8 58% 121 天津 1252 -302 -16 41% 112 西藏 75 -76 -4 83% 107 河南 1101 -139 -10 55% 105 陕西 788 -144 -12 19% 100 山东 4066 -81 -4 33% 85 湖北 2653 -89 -3 23% 78 黑龙江 4 -255 -38 0% 78 重庆 1672 -126 -8 8% 77 海南 75 -90 -4 38% 77 湖南 2235 -105 -5 13% 76 河北 533 -129 -3 6% 73 新疆 525 -138 -7 4% 72 山西 294 -137 -9 2% 71 安徽 1571 -121 -6 8% 70 内蒙古 50 -167 -9 0% 69 江西 1981 -96 -5 13% 67 江苏 7528 -111 -7 5% 64 来源：WIND，中泰证券研究所 AAA AA+ AA 序号 地区 存量余额初变动 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 利差较年利差较上利差历史 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 云南101 吉林335 甘肃180 内蒙古10 天津1023 贵州361 辽宁33 河南395 陕西563 广西319 山东3007 山西195 湖北1734 海南52 宁夏39 新疆133 四川2698 江西1332 重庆781 江苏3069 河北255 北京607 浙江1274 安徽354 湖南892 193 -59 -141 123 -274 -85 -121 -104 -52 -88 -52 -124 -59 -103 -116 -85 -65 -66 -55 -68 -59 -31 -49 -54 -64 周变动 -46 -5 -7 -14 -13 -8 -28 4 -6 -4 -5 -5 -4 -3 -2 3 -5 -2 -3 -3 -4 -3 -3 -3 -4 分位数 96% 85% 80% 0% 60% 80% 31% 52% 17% 23% 51% 3% 21% 24% 9% 18% 15% 22% 21% 18% 12% 25% 20% 17% 10% 利差 地区 存量余额初变动 利差 地区 存量余额初变动 利差 455 188 147 123 112 110 105 75 74 73 72 64 64 60 59 57 53 52 52 52 51 49 48 46 45 青海22 宁夏49 陕西151 天津229 吉林69 辽宁23 广西90 贵州77 山东1009 河南626 西藏75 江西514 山西99 湖南1093 重庆758 河北221 湖北680 四川801 黑龙江4 北京151 新疆360 安徽1001 江苏3534 内蒙古40 浙江2530 -303 -164 -111 -372 -102 -214 -108 -24 -105 -130 -76 -102 -116 -106 -120 -146 -86 -107 -177 -90 -141 -112 -126 -171 -99 周变动分位数 -583% -391% 292% 142% 346% -1059% -661% -347% -1555% -754% -483% -1145% -914% -725% -1116% -823% -235% -420% -3815% -1351% -1010% -311% -68% -100% -214% 687 547 269 203 198 187 186 128 112 107 107 98 92 90 90 89 85 83 78 71 69 69 65 65 63 贵州 辽宁山东重庆四川广西河南湖南陕西新疆海南湖北江西安徽河北福建浙江北京江苏上海广东青海山西内蒙古 甘肃 9 7 51 132 184 67 80 250 74 33 23 240 134 216 57 209 333 48 926 19 96 0 0 0 0 -35 -118 -99 -213 -232 -227 -197 -179 -178 -199 -127 -105 -154 -140 -116 -122 -126 -85 -151 -95 -115 周变动分位数 -892% -860% -296% -2555% -861% -440% -2545% -524% -227% -719% -748% -1633% -1810% -148% -19% -713% -612% -627% -82% -114% -111% 583 421 396 280 256 222 193 171 152 150 137 116 104 92 86 84 83 82 80 72 66 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） AAA 序号 地区 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 地区 AA+ 利差较利差较利差历 存量余额年初变上周变史分位利差 地区 存量余额年初变较上史分位利差 AA 利差较利差利差历 1 2 3 4 5 昆明市 贵阳市长春市潍坊市 淄博市 6鄂尔多斯市 7上饶市 8沈阳市 9郑州市 10青岛市 11珠海市 12西安市 13无锡市 14漳州市 15济南市 16襄阳市 17盐城市 18临沂市 19太原市 20赣州