固定收益周报：AAA云南城投利差大幅收窄

AAA云南城投利差大幅收窄 证券研究报告/固定收益周报2023年9月2日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001电话： Email：xiaoyu@zts.com.cn 分析师：赖逸儒 执业证书编号：S0740523060004电话： Email：laiyr01@zts.com.cn 联系人：周冰倩电话： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 城投债：本周各评级利差均小幅走阔。AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔2.6bp、2.3bp和1.4bp，分处12%、12%和7%历史分位。多数省份本周利差有所走阔。分省区看，AAA级城投信用利差走阔幅度最大为广西，收窄幅度最大为云南；AA+级城投信用利差走阔幅度最大为广东，收窄幅度最大为天津；AA级城投信用利差走阔幅度最大为河北，收窄幅度最大为新疆。行政级别利差方面，各行政级别AAA级利差均走阔， 其中走阔幅度最大为区县级，走阔4.6bp；各行政级别AA+级利差均走阔，其中走阔幅度最大为省级，走阔3.2bp；各行政级别AA级利差走阔幅度最大为区县级，走阔1.7bp，收窄幅度最大为省级，收窄3.5bp。截至2023年9月1日，存量债余额较大的城投主体中，天津城投集团、青岛城投和深圳地铁利差分别为139.2bp、78.5bp和31.9bp，相较上周分别走阔1.3bp、9.6bp和2.9bp。 产业债：本周各评级利差均小幅走阔，其中AAA、AA+和AA评级信用利差分别走阔4.6bp、4.9bp和1.5bp，分处21%、10%和2%历史分位。多数行业本周利差有所走阔。申万一级行业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为有色金属，走阔6. 5bp，走阔幅度最小的为计算机，走阔1.4bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为农林牧渔，走阔34.9bp，收窄幅度最大为非银金融，收窄5.2bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为交通运输，走阔5.9bp，收窄幅度最大为农林牧渔，收窄12.0bp。申万二级行业中，AAA级行业信用利差走阔幅度最大为金属制品，走阔7.3bp，收窄幅度最大为计算机设备，收窄35.9bp；AA+级行业信用利差走阔幅度最大为文化传媒，走阔21.6bp，收窄幅度最大为铁路运输，收窄16.8bp；AA级行业信用利差走阔幅度最大为多元金融，走阔5.8bp，收窄幅度最大为渔业，收窄12.0bp。中央国企、地方国企和民营企业中，AAA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为民营企业，走阔4.6bp，走阔幅度最小的为中央国有企业，走阔3.4bp；AA+级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔9.2bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔0.1bp；AA级行业信用利差均走阔，其中走阔幅度最大为中央国有企业，走阔2.8bp，走阔幅度最小的为民营企业，走阔0.4bp。截至2023年9月1日，存量债只数较多的产业主体中，北汽集团、河钢集团和北部湾港集团利差分别为72.3bp、86.4bp和100.1bp，相较上周北汽集团和河钢集团分别走阔3.0bp和5.8bp，北部湾港集团收窄4.7bp。 金融债：本周商业银行二级资本债、证券公司次级债、保险公司资本补充债券利差均较上周有所走阔。其中，商业银行二级资本债利差走阔0.75bp，证券公司次级债利差走阔4.66bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.19bp。分级别看，AAA级商业银行二级资 本债利差走阔3.2bp，证券公司次级债利差走阔4.6bp，保险公司资本补充债券利差走阔2.3bp。分银行类型看，国有商业银行二级资本债利差收窄0.5bp，股份制商业银行二级资本债利差收窄0.1bp，城市商业银行二级资本债利差收窄3.4bp，农商行二级资本债利差收窄4.0bp，外资银行二级资本债利差收窄5.9bp。隐含评级方面，商业银行二级资本债利差走阔2.7bp，证券公司次级债利差走阔5.0bp，保险公司资本补充债券利差走阔3.1bp，商业银行永续债利差走阔4.2bp，证券公司永续债利差走阔3.9bp。品种利差上，AAA级商业银行二级资本债-商业银行普通债利差走阔0.7bp，证券公司次级债-证券公司普通债利差走阔1.4bp，保险公司资本补充债券-商业银行二级资本债利差收窄1.2bp，保险公司资本补充债券-证券公司次级债利差收窄2.2bp。收益率方面，商业银行二级资本债收益率与上周基本持平，证券公司次级债收益率走阔0.1%，保险公司资本补充债券收益率走阔0.1%。本周二级资本债成交量合计约1294.06亿元，较上周增加86.33亿元。从到期收益率角度来看，截至9月1日，3Y二级资本债中评级AA A-、AA+、AA级到期收益率均较上周有所走阔，三种评级的到期收益率涨跌幅分别为8.36bp、8.13bp、10.14bp。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 一、城投债利差周度跟踪.-3- 二、产业债利差周度跟踪....................................................................................-5- 三、金融债利差周度跟踪....................................................................................-8- 一、城投债利差周度跟踪 图表1：城投债利差走势图表（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：省级利差总体变动一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：省级利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：地级市利差一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：省市县利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表6：重点主体信用利差走势一览（bp） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、产业债利差周度跟踪 图表7：2015年至今各评级利差走势（bp） 全行业AAA利差全行业AA+利差全行业AA利差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07 来源：WIND，中泰证券研究所 申万一级行业利差 序号 AAA AA+ AA 行业 较年初本周变历史分位变动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 行业 较年初变本周变历史分位动动数 利差 图表8：分行业各评级利差变动（bp、%） 1轻工制造-99315%259通信-441651% 2房地产-64657%79轻工制造-148644% 3电子-54540%73钢铁-7285% 4钢铁-10736%71化工-941441% 5汽车-83538%68医药生物-63-355% 6采掘-6556%63食品饮料-75354% 7建筑装饰-61529%60农林牧渔-573557% 8化工-62318%58家用电器-41311% 9商业贸易-6136%58房地产-142529% 10农林牧渔-72519%54综合-117-122% 11纺织服装-24536%54机械设备-6321% 12有色金属-4877%53非银金融-60-514% 13建筑材料-44622%53有色金属-59117% 14非银金融-35537%53建筑装饰-87216% 15计算机-7411%51电气设备-108722% 16通信-28441%50电子-39520% 17机械设备-35421%49传媒-392228% 18综合-47314%49采掘-52149% 19电气设备-4369%44计算机-62516% 20公用事业-33325%43商业贸易-7442% 21休闲服务-8067%43交通运输-9988% 22传媒-4366%42公用事业-8326% 23交通运输-36410%42建筑材料-7555% 24医药生物-3357%38休闲服务-64512% 25国防军工-14619%37汽车-9062% 26食品饮料-4245%34纺织服装 27家用电器国防军工 农林牧渔-135-1292% 473 410 408 361 306 283 271 232 171 121 113 109 105 102 86 83 70 280 267 264 184 174 137 133 125 123 116 110 108 108 96 93 88 82 80 74 68 66 63 61 59 57 非银金融-85681% 医药生物-78191% 采掘-73344% 交通运输163697% 化工-75656% 建筑材料-8178% 食品饮料89-164% 建筑装饰2-524% 纺织服装-6024% 通信-4311% 传媒-22536% 房地产-9125% 公用事业-151-13% 综合-132-23% 商业贸易-13550% 休闲服务-7458% 汽车家用电器轻工制造国防军工 钢铁电子 电气设备有色金属计算机机械设备 28房地产开发-63 29煤炭开采-72 30基础建设-61 31水泥制造-42 5 4 5 5 70% 4% 29% 18% 房地产开发-13111 基础建设-853 煤炭开采-692 水泥制造-2473 34% 15% 5% 5% 煤炭开采-733 水泥制造-81 基础建设2-5 房地产开发-1275 47% 78%271 46%171 0%78 361 部分重点申万二级行业利差 134 89 58 56 86 64 60 50 来源：WIND，中泰证券研究所 图表9：2016年以来煤炭开采行业各评级利差走势 （bp） AAA利差AA+利差AA利差 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 图表10：2016年以来房地产开发行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表11：2016年以来电力行业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表12：2016年以来中央国企各评级利差走势（bp）图表13：2016年以来地方国企各评级利差走势（bp） 350 300 250 200 150 100 50 AAA利差AA+利差AA利差 300 250 200 150 100 50 0 AAA利差AA+利差AA利差 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 图表14：2016年以来民营企业各评级利差走势（bp） AAA利差AA+利差AA利差 600 500 400 300 200 100 0 2016-07-012018-06-012020-04-302022-04-01 来源：WIND，中泰证券研究所 图表15：2016年以来北汽集团各评级利差走势（bp）图表16：2016年以来河钢集团各评级利差走势（bp） 300300 250250 200200 150 150