城投、产业利差跟踪周报：中低评级、短久期城投利差显著收窄

城投、产业利差跟踪周报20230820 中低评级、短久期城投利差显著收窄 2023年08月20日 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列： 信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 分析师谭逸鸣 城投债：中低评级、短久期利差显著收窄 执业证书：S0100522030001电话：18673120168 2023年08月18日，城投整体利差为125bp，较2023年08月11日下行9.5bp。细分来看，中低等级短久期利差收窄幅度最大，尤其是剩余期限在半年内的个券，以及1年期左右，隐含评级在AA的个券。 邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727 分省来看，天津市隐含评级为AA的城投债利差整体收窄幅度逾100bp，其 邮箱：liuxue@mszq.com 中1Y个券利差平均收窄幅度逾200bp。 产业债：利差整体收窄 2023年08月18日，隐含评级为AAA、AA+、AA、AA(2)及AA-的产业债利差均值分别为37bp、65bp、100bp、117bp、463bp，较2023年08月 相关研究1.品种利差跟踪周报20230820：收益率整体下行，非金类信用利差涨跌互现-2023/08/20 11日分别变动-3bp、-5bp、-6bp、-5bp、21bp。 2.信用一二级市场跟踪周报20230820：发行增加，收益率整体下行、信用利差涨跌互现-2 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 023/08/203.交易所批文更新跟踪周报20230820：本周 及平台评价的主观性。 小公募城投债无“终止”和“注册生效”-2023/08/204.城投主体研究与分析系列：多视角再看主体：重庆篇-2023/08/195.高频数据跟踪周报20230819：国际原油价格转降-2023/08/19 目录 1城投债：中低评级、短久期利差显著收窄3 2产业债：利差整体收窄6 3风险提示8 插图目录9 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：中低评级、短久期利差显著收窄 2023年08月18日，城投整体利差为125bp，较2023年08月11日下行 9.5bp。细分来看，中低等级短久期利差收窄幅度最大，尤其是剩余期限在半年内的个券，以及1年期左右，隐含评级在AA的个券。 期限 AAA AA+ AA AA(2) AA- 信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动 图1：各期限各隐含评级城投利差及变动（bp，%） - 40 -3 31 -5 55 -5 25 -7 85 -18 19 -25 134 -10 28 -17 380 -12 36 -15 0Y 38 -10 13 -14 48 -12 13 -14 74 -31 14 -38 120 -18 24 -21 348 -26 58 -27 1Y 37 -2 34 -6 47 -4 18 -6 84 -27 18 -31 124 -7 27 -16 343 -10 17 -13 2Y 35 -2 40 -5 53 -3 36 -7 82 -9 14 -18 146 -8 47 -18 439 -3 67 -5 3Y 39 0 47 -1 61 -2 44 -6 90 -3 26 -12 160 -6 56 -16 418 -3 54 -12 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间点为2020-07-03；周变动计算时间点为2023-08-18VS2023-08-11；当月变动计算时间点为2023-08-18VS2023-07-28；剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 分省来看，天津市隐含评级为AA的城投债利差整体收窄幅度逾100bp，其中1Y个券利差平均收窄幅度逾200bp。 分类 AAA AA+ AA AA(2) AA- 信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动信用利差周变动分位数当月变动 城投 江苏浙江广东福建安徽山东四川湖南湖北江西重庆河南陕西河北新疆天津广西贵州云南甘肃吉林辽宁黑龙青海宁夏内蒙北京上海山西海南西藏 40 36 37 36 38 38 53 45 47 47 36 57 50 - - - - - - - - - - - - - - - - - -3 -2 -3 -4 -3 -1 -3 -1 3 -2 -3 -1 -2 - - - - - - - - - - - - - - -3 -3 - - - 31 23 24 20 12 24 72 29 77 63 25 67 33 - - - - - - - - - - - - - - -555 -553 -655 -553 -455 -549 -668 -451 148 -767 -549 -254 -657 -56 -50 -52 -- -79 -- -- -- -- -- -- -- -- -48 -552 -648 --66 --- --- -525 -529 -537 -429 -518 -517 -563 -321 -517 -537 -424 -333 -431 -327 -518 -521 -- -550 -- -- -- -- -- -- -- -- -8- -413 -427 -8- -- -- -785 -762 -763 -668 -764 -858 -993 -572 -893 -999 -777 -480 -690 -3110 -891 -6117 -172 -892 -88 -242 -134 -72 -- -- -- -80 -1298 -6105 -754 -1461 -62 -78 -18 -8 -6 -7 -8 -7 -9 -6 -4 -6 -5 -6 -6 -4 -6 -8 -141 -7 -13 -13 -9 -6 - - - -11 -3 0 -7 -6 -5 -12 19 15 17 8 17 17 31 17 37 38 18 35 15 32 20 13 20 23 44 -61 - - - -10 -56 15 11 26 60 -25 -13 -11 -13 -13 -13 -10 -13 -11 -9 -10 -9 -7 -13 -14 -12 -160 -12 -16 -16 -11 -3 - - - -20 -20 1 -14 -11 -10 -19 134 97 103 97 98 108 197 120 158 148 177 145 202 163 110 90 389 197 160 141 -130 163 186 - -108 - -102 134 - -10 -10 -7 -3 -8 -8 -14 -10 -7 -9 -7 -10 -10 -6 -13 -8 -41 -7 -10 -7 - -27 -7 -1 - - -10 - - -5 -7 - 28 12 23 44 31 21 52 10 20 67 71 34 80 20 3 16 76 53 36 4 -10 13 17 - - - - -30 - - -17380 -16223 -13285 -8- -14399 -16228 -22532 -18378 -17288 -14318 -26333 -17378 -16355 -8503 -26353 -16243 -51505 -13302 -18476 -12457 -503 -34329 -8295 -8281 -- -513 -17207 -- -- -14286 -24- - - -12 -14 -3 - -1 -9 1 -8 -19 -5 -8 -2 -4 -12 -20 -13 -12 -13 -7 -20 -2 -7 -12 -5 - -10 -26 - - -7 - - 36 9 38 -81 1 66 15 8 21 43 48 25 85 35 9 31 10 79 77 74 13 0 0 - - -15 -2920 - -6 -23 -9 -9 -15 -12 1 -7 -17 -20 -24 -22 -11 -17 -4 -30 -12 -13 -17 -23 - -16 - - 23 - - - - -7 - - 38 41 -32 0 28 29 图2：分省各隐含评级城投利差及变动（bp，%） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间点为2020-07-03；周变动计算时间点为2023-08-18VS2023-08-11；当月变动计算时间点为2023-08-18VS2023-07-28；剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 -1 120 86 77 91 77 93 -21 -23 146 -2 -16 -27 -24 -2 1 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 0Y 贵州 云南甘肃吉林辽宁黑龙青海宁夏内蒙北京上海山西海南西藏 - - - - - - - - - - - - - - - - - - -10 -12 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -1 -1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -8 -14 -13 -14 - - - - - - - - - - -7 18 - - - - - - - - - - - -12 -17 -15 -22 - - -14 -28 -9 - - - - -21 - -22 -17 -11 -7 -26 - - - - - - - - -12 12 9 - - -16 -31 -6 - - - - -27 - -29 -25 -10 -15 -28 116 123 -83 0 -22 - -13 -21 -12 - - -15 - - -20 -12 - -4 -22 - - - - - - - - - - - - - - 58 - - - 65 47 54 56 61 9 - -92 - -65 112 - - - -33 -26 -14 - - -20 - - -21 -36 - - 172 118 149 -470 - - -0 - - - -32 - -18 -16 -10 - -11 - - - -31 - - - - 202 116 - - - - 61-46 - - - - - - - - - - - - - -12 -14 -48 - -10 - - - -29 - - 145 -15 -112 -15 - -13 - -12 - - - - - - - - - 天津 广西 0Y 0Y 83 -33 -12 -6 2 82 -17 8 - - -4 -4