广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值：港股央企红利腾飞时

近期，国家出台了一系列红利策略利好政策，促进了A股和港股红利风格的强势表现。同时，内地与香港在资本市场方面的合作不断深化，为香港资本市场的活跃奠定了坚实的基础，促进了大量内陆资金稳定流向香港市场。在估值水平方面，港股在过去几年经历了大幅调整，目前估值水平较低。不仅如此，美联储降息预期对港股有重要影响，同时也带来更多机遇：由于港股目前估值水平较低，若美联储释放出偏鸽派的信号，预计将对港股估值修复起到积极作用，并且港股的修复弹性可能会比A股更大。 刘凯分析师 2024年06月13日 港股央企红利腾飞时—广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值 政策助力，港股红利腾飞 量化配置定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450524010001 相关报告 liukai5@essence.com.cn 中证国新港股通央企红利指数投资价值分析 中证国新港股通央企红利指数是由中证指数有限公司于2023年9月 13日发布的，旨在反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。该指数采用股息率加权，每半年定期调整；历史收益率表现长期稳健，近几年来表现尤为出色。 2024年6月11日，本期中证国新港股通央企红利指数覆盖17个行业，重点分布在石油石化、通信、煤炭等行业，且前十大权重股整体集中度较高。从风格暴露情况来看，中证国新港股通央企红利指数显示出高盈利、高动量、高流动性和低波动的特征。从股息率与估值情况来看，中证国新港股通央企红利指数的近12个月股息率始终高于 主要的宽基指数，市盈率（TTM）自2023年12月至今平均为7.21 倍，整体估值水平相较其他主要宽基指数更低，估值更加合理。 广发中证国新港股通央企红利ETF介绍 广发中证国新港股通央企红利ETF是投资港股通央企红利板块的ETF产品，由广发基金管理有限公司管理、招商银行股份有限公司托管，即将于上海证券交易所上市交易，基金经理为霍华明先生。该ETF紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，在正常情况下，力争控制投资组合的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值小于0.35%，年化跟踪误差不超过4%。 风险提示：基金历史业绩不代表未来收益，投资者需警惕基金业绩低于预期的风险 内容目录 1.政策助力，港股红利腾飞4 1.1.政策持续发力，利好港股红利4 1.2.南向资金涌入，港股流动性改善6 1.3.港股估值水平处于低位6 1.4.美联储降息预期带来更多机遇7 2.中证国新港股通央企红利指数投资价值分析7 2.1.中证国新港股通央企红利指数介绍7 2.2.中证国新港股通央企红利指数历史表现8 2.3.中证国新港股通央企红利指数前十大权重股9 2.4.中证国新港股通央企红利指数行业分布10 2.5.中证国新港股通央企红利指数风格分析11 2.6.中证国新港股通央企红利指数股息率分析11 2.7.中证国新港股通央企红利指数估值分析12 3.广发中证国新港股通央企红利ETF介绍12 3.1.广发中证国新港股通央企红利ETF基本信息12 3.2.分红条款13 3.3.基金经理简介13 3.4.基金管理人简介14 4.总结15 图表目录 图1.南向资金累计净流入额（亿元，港元）6 图2.恒生指数估值变化7 图3.中证国新港股通央企红利指数基期以来与主要宽基指数净值走势8 图4.2021年以来中证国新港股通央企红利指数与主要宽基指数净值走势8 图5.中证国新港股通央企红利指数行业分布（截止至20240611）10 图6.中证国新港股通央企红利指数相对恒生指数的风格暴露（20240611）11 图7.中证国新港股通央企红利指数与主要宽基指数股息率对比11 图8.中证国新港股通央企红利指数与主要宽基指数估值对比12 表1：《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》要点汇总4 表2：新“国九条”红利相关政策5 表3：投资港股红利税5 表4：中证国新港股通央企红利指数基本信息8 表5：中证国新港股通央企红利指数、中证全指、恒生指数和恒生科技指数历年收益对比9表6：中证国新港股通央企红利指数前十大权重股（截止至20240611）10 表7：广发中证国新港股通央企红利ETF基本信息12 表8：霍华明先生在管基金产品13 表9：广发基金当前管理ETF产品一览14 1.政策助力，港股红利腾飞 1.1.政策持续发力，利好港股红利 近期，国家出台了一系列红利策略利好政策，促进了A股和港股红利风格的强势表现。 2023年12月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》，进一步明确了现金分红导向，简化了分红程序，优化了公司分红方式，加强了对异常分红的约束。截至2024年4月底，2023年度（包括当年的季报、半年报和年报的现金分红）共有3855家上市公司披露了现金分红方案，占A股总数的七成以上，累计分红金额高达2.24万亿元，分红金额非常可观。 表1：《上市公司监管指引第3号—上市公司现金分红》要点汇总 资料来源：国投证券研究中心整理 2024年4月12日，国务院发布了《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“国九条”）。从文件内容来看，“国九条”涵盖了九个重要方向，并首次明确提到了分红事项。文件提出要强化分红监管，对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持，并实施风险警示，同时推动一年多次分红、预分红以及春节前分红等措施。 表2：新“国九条”红利相关政策 资料来源：国投证券研究中心整理 当前，无论是个人投资者还是公募基金，通过港股通投资港股需缴纳20%的红利税，这无疑是一笔不小的开销。 香港证监会主席雷添良建议国家税务总局、内地与香港证券监管部门积极研究优化相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平。若港股通红利税得到降低，预计将进一步提升内地投资者对港股，特别是高分红板块的投资兴趣，并有助于增加港股的流动性。 表3：投资港股红利税 资料来源：国投证券研究中心整理 今年以来，内地与香港在资本市场方面的合作不断深化，为香港资本市场的活跃奠定了坚实的基础。 2024年3月13日，中国证监会与香港证监会宣布，双方将进一步深化两地资本市场的合作，特别是在跨境监管执法方面，以实现优势互补和协同发展。 2024年4月19日，中国证监会推出五项新举措，旨在进一步拓展和优化沪深港通机制，助力香港巩固和提升其国际金融中心地位，推动两地资本市场的协同发展。这五项举措包括： （1）放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。 （2）将REITs纳入沪深港通。 （3）支持人民币股票交易柜台纳入港股通。 （4）优化基金互认安排。 （5）支持内地行业龙头企业赴香港上市。 1.2.南向资金涌入，港股流动性改善 受益于1.1节提到的互联互通政策，大量内陆资金稳定流向香港市场。图1反映了今年来南向资金的累计净流入走势。从图中可以看出，今年以来，南向资金呈现出持续稳定的流入趋势，特别是红色的南向合计累计净流入曲线，呈现稳定上升趋势。通过计算，2024年以来，南向资金合计净流入达2837.90亿港元。 图1.南向资金累计净流入额（亿元，港元） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 细分来看，沪市港股通和深市港股通的资金流入（分别用灰色和蓝色表示）也稳步增加，其中沪市港股通合计净流入为1850.73亿港元、深市港股通合计净流入为987.17亿港元。这种稳定的资金流入大大提升了港股市场的流动性，有助于推动市场的健康发展。 1.3.港股估值水平处于低位 港股在过去几年经历了大幅调整，目前估值水平较低。图2展示了恒生指数自2021年以来的估值变化情况。 图2.恒生指数估值变化 资料来源：Wind，国投证券研究中心 从图2可以看出，近年来恒生指数的估值呈现下降趋势，近期市盈率TTM和市净率均处于低位。计算可知，自2021年以来，恒生指数市盈率TTM的平均值为10.22，市净率的平均值为1.01，目前，恒生指数市盈率和市净率均低于历史平均水平，这表明港股估值仍处于相对低位，具有较大的修复潜力。 1.4.美联储降息预期带来更多机遇 去年年底和今年年初，市场预期美联储将在5、6月份开始第一次降息，并可能降息四次，但目前的预期相对悲观，认为首次降息可能在第三季度甚至第四季度，降息次数可能从四次减少到三次，甚至只有两次。这是当下制约港股的一个重要因素。 然而，由于港股目前估值水平较低，若美联储释放出偏鸽派的信号，预计将对港股估值修复起到积极作用，并且港股的修复弹性可能会比A股更大。 2.中证国新港股通央企红利指数投资价值分析 2.1.中证国新港股通央企红利指数介绍 中证国新港股通央企红利指数从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。该指数采用股息率加权，样本每年调整一次，以保持成份股的代表性和指数的准确性。指数相关详细信息请您查看表4。 表4：中证国新港股通央企红利指数基本信息 资料来源：Wind，中证指数官网，国投证券研究中心整理 中证国新港股通央企红利指数聚焦于港股红利风格，使得投资者可以对港股市场进行有效追踪。 2.2.中证国新港股通央企红利指数历史表现 从历史表现来看，中证国新港股通央企红利指数长期收益稳健。 图3展示了中证国新港股通央企红利指数自基期（2016年12月30日）以来与中证全指、恒生指数、恒生科技指数的净值走势，可以看到长期来看，中证国新港股通央企红利指数相比主要宽基指数展现出了更强的收益能力且波动相对较小。这表明，中证国新港股通央企红利指数不仅在长期投资中具备显著的竞争优势，而且还在市场波动中展现出较强的稳定性和抗风险能力。 图3.中证国新港股通央企红利指数基期以来与主要宽基指数净值走势 图4.2021年以来中证国新港股通央企红利指数与主要宽基指数净值走势 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 值得注意的是，近几年来中证国新港股通央企红利指数表现尤为出色。图4展示了自2021年以来，中证国新港股通央企红利指数与中证全指、恒生指数及恒生科技指数的净值表现。图中清晰地显示出，中证国新港股通央企红利指数在整体走势上显著上涨，尤其是2023年之后，表现出更强的收益能力及稳定的增长态势。相比之下，中证全指、恒生指数及恒生科技指数在同一时期内表现相对逊色，均录得负收益。 表5：中证国新港股通央企红利指数、中证全指、恒生指数和恒生科技指数历年收益对比 资料来源：Wind，国投证券研究中心 表5展示了自2017年以来，中证国新港股通央企红利指数、中证全指、恒生指数及恒生科技指数的年度收益统计。通过计算，中证国新港股通央企红利指数的全样本期年化收益率为2.70%，相对于中证全指、恒生指数和恒生科技指数的年化超额收益分别为4.59%、5.30%和6.33%。值得注意的是，自2021年以来，中证国新港股通央企红利指数的超额收益尤其显著，较中证全指、恒生指数和恒生科技指数的年化超额收益分别达到了23.75%、26.40%和36.14%。 2.3.中证国新港股通央企红利指数前十大权重股 如表6所示，中证国新港股通央企红利指数前十大成份股合计权重达到71.41%，总市值合计63306.23亿。 表6：中证国新港股通央企红利指数前十大权重股（截止至20240611） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 中证国新港股通央企红利指数前十大权重股整体集中度高，主要分布于石油石化、煤炭、通信和电力及公用事业等行业。 中证国新港股通央企红利指数前10大权重股拥有很高的股息率，近12个月股息率的平均值为5.87%。除此之外我们还对市盈率做了统计，市盈率-TTM平均值为9.62。 2.4.中证国新港股通央企红利指数行业分布 中证国新港股通央企红利指数行业覆盖面广，权重分配集中于前三大行