广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：攻守兼备的港股央企红利

策略研究 证券研究报告 策略专题2025年01月03日 【策略专题】 攻守兼备的港股央企红利——广发中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 联系人：蔡雨阳 邮箱：caiyuyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创策略】信任的溃败与重塑——美股ETF 启示录》 2024-12-31 《【华创策略】财富效应：高收入群体预期更强— —资产负债表修复系列3》 2024-12-28 《【华创策略】15年牛市公募调仓交易笔记》 2024-12-28 《【华创策略】化债：打破缩表第一步——资产负债表修复系列2》 2024-11-22 《【华创策略】病理与诊疗方案——资产负债表修复系列1》 2024-11-18 低利率下的港股央企红利优势 政策：监管对分红、公司治理等约束加强 近年来监管层面对于上市公司分红、股东回报等行为方面约束逐渐加强。虽然政策现阶段主要通过强化披露等方式进行约束和引导，但近年来相关内容提及频次与细节布置已在不断提升深化。 低利率时代：重视红利资产的长期价值 1）低利率时代提前到来，港股红利将成为低利率下资配出海的桥头堡。2）港股红利资产相比A股股息率更高，长期具有更高股息溢价。3）存量经济下股权回报的最终来源在于自由现金流，港股自由现金流相对优势明显。4）未来半年是长线投资者收集港股红利价值资产难得的窗口期。5）港股高股息相对优势之下，南向资金加速入场。 存量经济下国企大盘风格信用资质更优 在增量经济转向存量、信用扩张转向高质量发展的背景下，当前的关注重心应从M1为代表的信用扩张，转向杠杆率为代表的信用资质。大盘国企更优的信用资质主要体现在其对于债务扩张速度的有效管控，数据上则可以明显观测到杠杆率的稳健下行；而信用资质来源于商业格局成熟带来更优的盈利能力。 国新港股通央企红利投资价值分析高股息&低估值：投资价值凸显 当下国新港股通央企红利具有高股息、低估值的特征，投资价值凸显。在当下的市场环境中，更多的中长线投资者开始寻求能够带来稳定收益且估值合理的优质资产；而国新港股通央企红利指数不仅为投资者提供了较为坚实的估值安全垫，同时也呈现出较高的现金回报水平。 行业分布：聚焦周期板块高分红央企 整体来看，国新港股通央企红利重仓石化、通信、交运、煤炭等板块的头部央企，兼具行业地位相对突出、高分红、经营稳健等特质。 收益表现：长期超额明显 国新港股通央企红利长期收益优势明显，绝对收益和风险调整后收益均优于港股同类指数。 成份股长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征 按指数最新成份回测过去10年历史情况；从归母净利润同比增速来看，2014年以来国新港股通央企红利均值11.1%，明显优于全部港股均值3.8%；股息率视角，过去10年国新港股通央企红利股息率均值5.1%，明显高于恒生综合指数均值3.2%、恒生指数均值3.4%；从企业自由现金流/EBITDA来看，过去10年国新港股通央企红利的自由现金流比例均值27%，明显高于全部港股的16%。 以广发中证国新港股通央企红利ETF为例 广发中证国新港股通央企红利ETF（520900）是广发基金旗下的ETF产品，成立于2024年6月26日。该基金主要投资于中证国新港股通央企红利指数的成份股，以不低于基金资产净值的90%且不低于非现金基金资产的80%投资于标的指数的成份股，紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。该基金遵循指数化投资理念，以期在有效分散风险的基础上以较低的成本获得标的指数所代表的证券市场的平均收益率，为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 风险提示：本报告仅对基金产品等相关内容进行客观分析，不构成对特定基金公司、基金经理、基金产品、指数成份股的推荐建议；历史经验不代表未来。 目录 一、低利率下的港股央企红利优势4 （一）政策：监管对分红、公司治理等约束加强4 （二）低利率时代：重视红利资产的长期价值5 （三）存量经济下国企大盘风格信用资质更优7 二、国新港股通央企红利投资价值分析8 （一）高股息&低估值：投资价值凸显8 （二）行业分布：聚焦周期板块高分红央企9 （三）收益表现：长期超额明显10 （四）业绩增速、股息率与自由现金流历史表现10 三、以广发中证国新港股通央企红利ETF为例11 （一）基金产品简介11 （二）基金管理人简介12 （三）基金经理简介12 图表目录 图表1监管对于分红、公司治理等约束逐渐加强4 图表2人口增长率面临长期下行趋势5 图表3地产增速中枢下移，拖累经济增速5 图表4港股红利资产相比A股具有更高股息溢价6 图表5过去十年港股各行业自由现金流比例7 图表624年初以来南向资金加速入场7 图表7南向资金大幅买入银行石化公用等红利资产7 图表8中证国企杠杆率稳步降低，民企不降反升8 图表9中证民企ROE水平21Q2以来降幅更明显8 图表10国新港股通央企红利股息率较高8 图表11国新港股通央企红利估值偏低8 图表12国新港股通央企红利重仓石化/通信/交运/煤炭央企9 图表13国新港股通央企红利多为大市值央企9 图表14国新港股通央企红利十大重仓股9 图表15国新港股通央企红利长期收益优势明显10 图表16国新港股通央企红利业绩收益风险统计10 图表17国新港股通央企红利成份业绩增速波动更大11 图表18国新港股通央企红利成份呈现高股息特征11 图表19国新港股通央企红利成份呈现高自由现金流回报特征11 图表20广发中证国新港股通央企红利ETF产品简介12 图表21基金经理在管产品13 核心结论： 1、政策：近年来监管层面对于上市公司分红、股东回报等行为方面约束逐渐加强。 2、低利率时代：重视红利资产的长期价值，存量经济下股权回报的最终来源在于自由现金流，港股自由现金流相对优势明显。港股红利将成为低利率下资配出海的桥头堡。 3、存量经济下国企大盘风格信用资质更优，主要体现在其对于债务扩张速度的有效管控，而信用资质来源于商业格局成熟带来更优的盈利能力。 3、国新港股通央企红利投资价值：（1）高股息&低估值，投资价值凸显；（2）重仓石化、通信、交运、煤炭央企，大市值公司居多；（3）绝对收益和风险调整后收益均优于港股同类指数。（4）长期业绩表现优于港股整体，兼具高股息&高自由现金流特征。 4、广发中证国新港股通央企红利ETF（520900）：为投资者提供一个布局港股央企红利板块的投资工具。 一、低利率下的港股央企红利优势 （一）政策：监管对分红、公司治理等约束加强 近年来监管层面对于上市公司分红、股东回报等行为方面约束逐渐加强。虽然政策现阶段主要通过强化披露等方式进行约束和引导，但近年来相关内容提及频次与细节布置已在不断提升深化。24/3/15证监会发布《关于加强上市公司监管的意见（试行）》进一步要求对分红采取强约束措施；要求上市公司制定积极、稳定的现金分红政策，明确投资者预期。24/4/12新“国九条”从多个方向引导和督促上市公司分红：包括引导优质大市值上市公司中期分红；督促财务投资较多的公司提高分红比例；支持上市公司按照规定使 用资本公积金弥补亏损，进一步便利未分配利润为负的绩优公司后续实施分红；引导上市公司回购股份后依法注销，要求主要指数成份股公司明确股价短期大幅下跌等情形下的回购增持等应对安排。 政策类别发布时间相关政策发文关于分红主要内容 图表1监管对于分红、公司治理等约束逐渐加强 《上市公司监管指引第3号—增加“现金分红在本次利润分配中所占比例为现金股利除以现金 2022/1/5—上市公司现金分红（2022年股利与股票股利之和”的规定，以及将涉及上市公司再融资方案 修订）》中利润分配政策的披露要求引入。 2023/8/27行为》 《证监会进一步规范股份减持上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、 累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的，控股股东、 实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 《上市公司监管指引第3号— 鼓励增加分红频次，简化中期分红的程序，稳定投资者分红预期 。要求在公司章程中现金分红政策的条款中写明年度、年中现金 证监会政策 2023/12/15—上市公司现金分红（2023年分红最低金额或比例（如有）等。对于中期分红可以无需召开股 东大会，可以在在召开年度股东大会审议年度利润分配方案时， 修订）》 在一定额度内审议批准下一年中期现金分红条件和上限，后续授权由董事会制定具体的中期分红方案，直接执行。 风险警示（ST）等方式加强监管约束。强化问询约谈和监管措 施约束，督促不分红或分红偏少的公司提高分红水平。推动一年多次分红，在春节前结合未分配利润和当期业绩预分红，增强投资者获得感。 《关于加强上市公司监管的意的上市公司，通过强制信息披露、限制控股股东减持、实施其他 2024/3/15见（试行）》 要求对分红采取强约束措施。要求上市公司制定积极、稳定的现 金分红政策，明确投资者预期。对多年未分红或股利支付率偏低 国务院2024/4/12 严把发行上市准入关：明确上市时要披露分红政策。将上市前突 击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。 《关于加强监管防范风险推动严格上市公司持续监管：强化上市公司现金分红监管。对多年未资本市场高质量发展的若干意分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。 见》加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红 、春节前分红。 资料来源：中国政府网，证监会，华创证券 （二）低利率时代：重视红利资产的长期价值 低利率时代提前到来，港股红利将成为低利率下资配出海的桥头堡。我们在23/12/8《高股息：一鸟在手还是百鸟在林——2024年策略关键词1》中提到，参考美日经验，经济增速降档背后是中长期增长因子走弱，如人口和地产问题，预计最终将使无风险利率中枢不断下移。当前国内同样受制于地产、人口等长期增长因素，经济或更大概率进入存量时代。同时，低利率时代似乎比预期来的更早，10年国债收益率21/7破3%，随后30个月破2.5%，11个月破2%，截至25/1/2已至1.62%。中长期来看，在国内存款利率下行、高收益城投债缺失的背景下，进入低利率时代后机构资金将面临更为严重的资产荒问题；高股息资产料将凭借稳定回报跑赢国债利率，股利再投资长期来看或将持续占优。同时，在逆全球化和供应链脱钩担忧下，远景投资不确定性增加，一鸟在手胜于百鸟在林，每年稳定的股息回报也适用于更低频交易的中长期投资者。参考日本低利率时代经验，机构资金选择出海、进行全球化资产配置成为大概率会出现的情况（详见报告《漫长的季节：日欧低利率资配图鉴——低利率时代系列1》），港股有望成为内地机构资金出海 的桥头堡。 图表2人口增长率面临长期下行趋势图表3地产增速中枢下移，拖累经济增速 3.025 人口增长率:美国(%) 人口增长率:中国(%) 人口增长率:日本(%) 美国:房地产贷款余额:同比(%) 日本:房地产贷款余额:同比(%)中国:房地产贷款余额:同比(%) 2.520 2.0 15 1.5 10 1.0 5 0.5 0.00 1960 1964 1968 1972 1976 1980 1984 1988 1992 1996 2000 2004 2008 2012 2016 2020 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 -0.5-5 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 港股红利资产相比A股股息率更高，长期具有更高股息溢价。从整