中国通胀系列二：上游价格改善，整体价格回升需要时间

期货研究报告|宏观数据2024-06-12 上游价格改善，整体价格回升需要时间 ——中国通胀系列二 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 6月12日国家统计局公布5月通胀数据。5月CPI环比下降0.1%，上月为上涨0.1%，同比上涨0.3%，上月为上涨0.3%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.2%，上月为上涨0.2%，同比上涨0.8%，比上月扩大0.1个百分点。4月PPI环比上涨0.2%，上月为下降0.2%，同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点。 核心观点 ■经济周期的改善仍需要时间 CPI：5月CPI同比读数维持低位正增长，为+0.3%，食品价格同比负空间继续改善，抵消了非食品价格正增速的小幅放缓。主要分项中，猪肉价格和蔬菜价格同比增速继续回升带动食品价格同比改善；尽管燃料成本仍保持4月以来高增速，但是受到汽车降价销售的影响，交通分项再次小幅负增长，整体上拉低非食品价格的增速。 PPI：5月PPI同比读数降幅继续收窄，从-2.5%回升至-1.4%，仍处在负增长空间，5月上游原物料价格同比降幅的收窄提供了PPI改善的空间。主要分项中，生产资料改善 1.5个百分点，生活资料改善0.1个百分点；受到5月有色金属等大宗商品价格回升影响，采掘同比改善了3.6个百分点，原料同比由负转正；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅仅收窄0.1个百分点，同比仍有-1.8%的降幅。随着5月地产新政的落地，预计未来生活资料价格将有一定改善空间。 价格剪刀差：上游成本有所上移，等待下游需求的改善。5月CPI和PPI剪刀差继续回落1.1个百分点，价格缺口收窄至1.7%（CPI+0.3%，PPI-1.4%），未来需要关注的是成本上台型的“涨价”因素。从4月政治局会议提🎧“有效需求不足”，到5月印发节能降碳行动方案，供需矛盾逐渐进入到缓和的窗口。5月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.2个 百分点至0.3%（PPI-1.4%，PPIRM-1.7%），有色价格的上涨（+8.1%）继续驱动原物料价格同比回升，但从燃料（-2.1%）、化工（-2.9%）到黑色（-3.1%）、建材（-8.4%），整体依然延续负增长，建材负增长二季度以来并没有缓和，显示�需求驱动的价格改善节奏依然偏慢，经济周期仍处于“偏弱”运行状态。关注5月地产新政和产能方案对于未来宏观供需结构的改善空间，预计在强美元影响下，当前的弱周期改善相对有限，价格传导的改善和价格剪刀差收敛仍需要时间。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：CPI同比走势丨单位：%YoY图2：PPI同比走势丨单位：%YoY 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 CPI 食品 非食品 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料 生活资料 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：CPI-PPI剪刀差并有所收窄丨单位：%YoY图4：PPI-PPIRM剪刀差有所收窄丨单位：%YoY CPI-PPI(左轴)CPIPPIPPI-PPIRM(左轴)PPIPPIRM 6-62-7 3-3 00 00 -33 -27 -66 -99 202220232024 -414 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：CPI和分项同比的变化情况丨单位：%图6：CPI食品分项同比的变化情况丨单位：% 4 2 0 -2 -4 不包括食品和能源 CPI 食品 一年变化 食品烟酒 酒42 35 28 卷烟21 14 7 鲜果0 -7 -14 食用油 畜肉类 牛肉一年变化 服务 消费品 非食品 6个月变化 鲜菜羊肉 水产品猪肉 蛋奶类 粮食 6个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：CPI生活分项同比的变化情况丨单位：%图8：CPI教育、通讯分项同比的变化情况丨单位：% 7 0 -7 -14 生活用品及服务 旅游 服务 20 10 0 -10 交通工具 交通 和娱交通 通信服务 邮递服务 交通和通信 鞋家用器具 一年变化教育 工具用燃 料一年变化 服装家庭服务 6个月变化 教育文化 乐 工具使用和维修 6个月变化 衣着通信工具 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图9：CPI居住、医疗分项同比的变化情况丨单位：%图10：PPI分项同比的变化情况丨单位：% 近6个月变化近1年变化 居住 2 其他用品和1 服务0 -1 -2 租赁房房租 水、电、燃 15 10 一年变化 医疗服务-3 西药 中药 料6个月变化5 医疗保健0 石油冶金纺织化学造纸森林其他缝纫文教机械食品皮革建材煤炭 电力 -5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：PPIRM分项同比的变化情况丨单位：万亿元图12：生产资料同比变化分布丨单位：% 近6个月变化近1年变化 钢材有色化工能源建材农产品农肥造纸 硫酸 液化天 聚丙烯 然气 纯苯顺丁胶苯乙烯 复合水泥 普通水泥 农药 聚氯 平板玻璃乙烯 无烟煤 16120 年同比变化(%YOY) 12100 80 860 4 40 铜 20 00 -4-20 -8-40 -150-100-50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年5月份工业生产者出厂价格同比降幅明显收窄环比上涨1 2024年5月份，全国工业生产者�厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.3%。1-5月平均，工业生产者�厂价格比上年同期下降2.4%，工业生产者购进价 格下降3.0%。 一、5月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降1.6%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约1.21个百分点。其中，采掘工业价格下降1.2%，原材料工业价格上涨0.5%，加工工业价格下降2.6%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约 0.21个百分点。其中，食品价格下降0.7%，衣着价格上涨0.4%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降1.8%。 工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降8.4%，农副产品类价格下降4.6%，黑色金属材料类价格下降3.1%，化工原料类价格下降2.9%，燃料动力类价格下降2.1%；有色金属材料及电线类价格上涨8.1%，纺织原料类价格上涨0.3%。 二、5月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格上涨0.4%，影响工业生产者�厂价格总水平上涨约0.28个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.2%，原材料工业价格上涨0.9%，加工工业价格上涨0.1%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约 0.04个百分点。其中，食品价格下降0.2%，衣着价格上涨0.1%，一般日用品价格持平，耐用消费品价格下降0.3%。 工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨3.6%，燃料动力类、黑色金属材料类价格均上涨0.2%，化工原料类价格上涨0.1%；建筑材料及非金属类价格下降0.5%，农副产品类价格下降0.4%，纺织原料类价格下降0.1%。 附录2：2024年5月份居民消费价格同比上涨0.3%2 2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%。其中，城市上涨0.3%，农村上涨 0.4%；食品价格下降2.0%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格持平，服务价格上涨 0.8%。1-5月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.1%。 5月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.1%；食品价格持平，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.1%，服务价格下降0.1%。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 5月份，食品烟酒类价格同比下降1.0%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.28个百分点。食品中，蛋类价格下降7.4%，影响CPI下降约0.05个百分点；鲜果价格下降6.7%，影响CPI下降约0.15个百分点；畜肉类价格下降2.2%，影响CPI下降约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨4.6%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格上涨 2.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点；粮食价格上涨0.5%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨3.6%、1.7%和1.6%，医疗保健、生活用品及服务、居住价格分别上涨1.5%、0.8%和0.2%；交通通信价格下降0.2%。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 5月份，食品烟酒类价格环比持平。食品中，鲜菜价格下降2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点；畜肉类价格下降0.4%，影响CPI下降约0.01个百分点，其中猪肉价格上涨1.1%，影响CPI上涨约0.01个百分点；鲜果价格上涨3.0%，影响CPI上涨约0.06个百分点；蛋类价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 其他七大类价格环比两涨一平四降。其中，衣着、其他用品及服务价格分别上涨0.4%和0.1%；医疗保健价格持平；交通通信、生活用品及服务价格分别下降0.8%和0.7%；居住、教育文化娱乐价格均下降0.1%。 附录3：国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024 年5月份CPI和PPI数据3 国家统计局今天发布了2024年5月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者�厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI环比季节性略降，同比涨幅与上月相同 5月份，消费市场运行总体平稳，全国CPI环比季节性下降，同比涨幅与上月相同。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨。 从环比看，CPI下降0.1%，降幅略小于近十年同期平均下降0.2%的水平。其中，食品价格由上月下降1.0%转为持平。食品中，受南方暴雨天气、蛋鸡夏季产蛋率下降和生猪产能调减等因素影响，鲜果、鸡蛋和猪肉价格分别上涨3.0%、2.7%和1.1%；市场供应较为充足，虾蟹类、牛肉和鲜菜价格分别下降4.3%、3.6%和2.5%。非食品价格由上月上涨0.3%转为下降0.2%，影响CPI环比下降约0.14个百分点。非食品中，小长假后 �行热度季节性减退，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别下降9.4%、7.9%和2.7%；受国际油价变动影响，国内汽油价格下降0.8%；夏装换季上新，服装价格上涨0.4%。 从同比看，CPI上涨0.3%，涨幅与上月相同。其中，食品价格下降2.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，影响CPI同比下降约0.37个百分点。食品中，猪肉、淡水鱼和鲜菜价格分别上涨4.6%、3.3%和2.3%，涨幅均有扩大；鸡蛋、鲜果和食用油价格分别下降8.5%、6.7%和5.1%，降幅均有收窄；牛肉、羊肉和禽肉类价格分别下降12.9%、7.5%和2.9%，降幅继续扩大。非食品价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.68个百分点。非食品中，能源价格上涨3.4%，涨幅回落0.2个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.1%，涨幅回落0.3个百分点，其中新能源小汽车和燃油小汽车价格分别下降6.9%和5.2%，降幅均有扩大；服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同