中国通胀系列四：下游涨价强于上游，推动预期改善

期货研究报告|宏观数据2024-08-10 下游涨价强于上游，推动预期改善 ——中国通胀系列四 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 8月9日，国家统计局公布7月通胀数据。7月CPI环比上涨0.5%，上月为下降0.2%，同比上涨0.5%，上月为上涨0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，上月为下降0.1%，同比上涨0.4%，比上月缩小0.2个百分点。7月PPI环比下跌0.2%，上月为下跌0.2%，同比下降0.8%，降幅与上月持平。 核心观点 ■上下游之间价格表现好转 CPI：7月CPI同比读数相比较6月改善至+0.5%，主要是食品价格同比由负增长转为持平带动，非食品价格正增长略放缓。主要分项中，继续关注猪肉价格同比增速快速回升（+20.4%，近一年上涨了46.4个百分点）反映了生猪产能去化的影响；交通分项继 续表现为车的降价和油的涨价，整体负增长有所扩大，非食品价格增速7月略有放缓。 PPI：7月PPI同比读数维持和6月一致，为-0.8%，仍处在负增长空间，7月上游原物料价格同比的继续走强，抵消了中游加工和下游生活资料价格负增长加深。主要分项中，生产资料改善0.1个百分点，生活资料恶化0.2个百分点；受到大宗商品价格回升 影响，采掘同比继续改善0.8个百分点，原料同比扩大至1.8%；而在有效需求不足的背景下，耐用消费品价格同比降幅维持在-2.0%的降价状态。 价格剪刀差：价格改善当前仍为成本型，关注8月需求进一步的改善可能。7月CPI和PPI剪刀差转为上涨0.3个百分点，价格缺口保持在1.0%以上（CPI+0.5%，PPI-0.8%），未来继续关注成本上抬型的“涨价”因素。5月印发节能降碳行动方案打开了供需矛盾缓 和的政策窗口，但实际的改善需要等待需求驱动（即要看到CPI涨价因素是非食品分项的改善）。7月PPI和PPIRM剪刀差继续回落0.4个百分点至-0.7%（PPI-0.8%，PPIRM-0.1%），有色价格的上涨（+11.5%）继续仍是原物料价格回升的主要驱动，同时燃料 （改善1.1个百分点）、化工（改善1.3个百分点）和建材（改善1.7个百分点）价格增速改善也助推了成本的上移。在7月CPI改善强于的状态下，结构仍待进一步优化 （CPI主要由食品驱动而非消费品，PPI不变的情况下PPIRM上升，中游利润短期受到挤压）。关注1）当前市场交易的外围“降息”由预期落地的可能，2）国内宏观政策扩张的深化，预计美元流动性的改善和国内支�的扩张将进一步改善通胀的结构。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 相关图表 图1：CPI同比走势丨单位：%YoY图2：PPI同比走势丨单位：%YoY 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 202220232024 CPI 食品非食品 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料生活资料 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：CPI-PPI剪刀差扩大丨单位：%YoY图4：PPI-PPIRM剪刀差继续收窄丨单位：%YoY CPI-PPI(左轴)CPIPPIPPI-PPIRM(左轴)PPIPPIRM 6-62-7 3-3 00 00 -33 -27 -66 -99 202220232024 -414 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：CPI和分项同比的变化情况丨单位：%图6：CPI食品分项同比的变化情况丨单位：% 2 0 -2 不包括食品和能源 食品 CPI 一年变化 食品烟酒 酒50 40 卷烟30 20 10 鲜果0 -10 食用油 畜肉类 牛肉一年变化 服务 消费品 非食品 1个月变化 鲜菜羊肉 水产品猪肉 蛋奶类 粮食 1个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：CPI生活分项同比的变化情况丨单位：%图8：CPI教育、通讯分项同比的变化情况丨单位：% 1.0 0.5 0.0 -0.5 生活用品及服务 鞋 家用器具 一年变化 旅游 教育服务 交通和通信 20 10 0 -10 交通工具 交通工具用燃 料一年变化 服装家庭服务 衣着 1个月变化 教育文化和娱乐 通信服务 通信工具 交通工具使用和维修 邮递服务 1个月变化 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图9：CPI居住、医疗分项同比的变化情况丨单位：%图10：PPI分项同比的变化情况丨单位：% 近1个月变化近1年变化(右轴) 居住 1 其他用品和0 服务-1 租赁房房租 -2一年变化 医疗服务-3 西药 煤炭石油化学冶金造纸纺织其他森林建材机械食品缝纫文教皮革 电力 中药 水、电、燃 料医疗保健 1个月变化 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 24 18 12 6 0 -6 -12 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：PPIRM分项同比的变化情况丨单位：%图12：生产资料同比变化分布丨单位：% 近1个月变化近1年变化(右轴) 钢材有色化工能源建材农产品农肥造纸 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 16200 年同比变化(%YOY) 12150 8100 450 00 -4-50 硫酸 聚丙烯液化天然气 普通水平泥板玻璃 顺丁胶 纯苯苯乙烯 铅 铜 复合水泥 农聚药氯乙烯无烟煤 -1000100200300400500 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录1：2024年7月份工业生产者出厂价格降幅与上月相同1 2024年7月份，全国工业生产者�厂价格同比下降0.8%，环比下降0.2%，降幅均与上月相同；工业生产者购进价格同比、环比均下降0.1%。1-7月平均，工业生产者�厂价格比上年同期下降2.0%，工业生产者购进价格下降2.2%。 一、7月份工业生产者价格同比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降0.7%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.52个百分点。其中，采掘工业价格上涨3.5%，原材料工业价格上涨1.8%，加工工业价格下降2.1%。生活资料价格下降1.0%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.26个百分点。其中，食品价格下降0.7%，衣着价格下降0.5%，一般日用品价格下降0.3%，耐用消费品价格下降2.0%。 工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降5.2%，黑色金属材料类价格下降2.6%，农副产品类价格下降1.9%，纺织原料类价格下降0.5%；有色金属材料及电线类价格上涨11.3%，化工原料类价格上涨0.6%，燃料动力类价格上涨0.5%。 二、7月份工业生产者价格环比变动情况 工业生产者�厂价格中，生产资料价格下降0.3%，影响工业生产者�厂价格总水平下降约0.23个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.7%，原材料工业价格下降0.2%，加工工业价格下降0.4%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.2%，衣着、一般日用品价格均上涨0.1%，耐用消费品价格上涨0.2%。 工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降0.6%，燃料动力类、化工原料类价格均下降0.2%，建筑材料及非金属类、纺织原料类价格均下降0.1%；农副产品类价格上涨0.4%，有色金属材料及电线类价格上涨0.3%。 附录2：2024年7月份居民消费价格同比上涨0.5%2 2024年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨 0.7%；食品价格持平，非食品价格上涨0.7%；消费品价格上涨0.5%，服务价格上涨 0.6%。1-7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.2%。 7月份，全国居民消费价格环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.6%，农村上涨0.4%；食品价格上涨1.2%，非食品价格上涨0.4%；消费品价格上涨0.4%，服务价格上涨0.6%。 一、各类商品及服务价格同比变动情况 7月份，食品烟酒类价格同比上涨0.2%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.07个百分点。食品中，畜肉类价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.14个百分点，其中猪肉价格上涨20.4%，影响CPI上涨约0.24个百分点；鲜菜价格上涨3.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点；水产品价格上涨1.2%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格下降4.2%，影响CPI下降约0.09个百分点。 其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨4.0%和1.7%，衣着、医疗保健价格分别上涨1.5%和1.4%，生活用品及服务、居住价格分别上涨0.7%和0.1%；交通通信价格下降0.6%。 二、各类商品及服务价格环比变动情况 7月份，食品烟酒类价格环比上涨0.7%，影响CPI上涨约0.21个百分点。食品中，鲜菜价格上涨9.3%，影响CPI上涨约0.18个百分点；蛋类价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.02个百分点；畜肉类价格上涨0.8%，影响CPI上涨约0.02个百分点，其中猪肉价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.03个百分点；水产品价格上涨0.4%，影响CPI上涨约0.01个百分点；粮食价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点；鲜果价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。 其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，教育文化娱乐价格上涨1.3%，交通通信、其他用品及服务价格均上涨0.9%，生活用品及服务价格上涨0.4%；居住、医疗保健价格均持平；衣着价格下降0.4%。 附录3：国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2024 年7月份CPI和PPI数据3 国家统计局今天发布了2024年7月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者�厂价格指数）数据。对此，国家统计局城市司首席统计师董莉娟进行了解读。 一、CPI环比由降转涨，同比涨幅扩大 7月份，消费需求持续恢复，加之部分地区高温降雨天气影响，全国CPI环比由降转涨，同比涨幅有所扩大。 从环比看，CPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%，涨幅处于近年同期较高水平。其中，食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。食品中，受部分地区高温降雨天气影响，鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点，占CPI总涨幅的四成；生猪产能去化效应逐步显现，猪 肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。非食品价格由上月下降0.2%转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.30个百分点。非食品中，暑期�游需求较旺，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨22.1%、9.4%和5.8%，涨幅均高于近十年同期平均水平，合计影响CPI环比上涨约0.24个百分点，占CPI总涨幅近五成；受国际金价和油价波动影响，国内金饰品和汽油价格分别上涨1.6%和1.5%。 从同比看，CPI上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中，食品价格由上月下降2.1%转为持平。食品中，猪肉价格上涨20.4%，涨幅比上月扩大2.3个百分点；鲜菜和鸡蛋价格分别由上月下降7.3%和4.4%转为上涨3.3%和0.8%；鲜果、食用油、牛肉和 羊肉价格降幅在4.1%-12.9%之间，降幅均有收窄。非食品价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.54个百分点。非食品中，服务价格上涨0.6%，受上年同期对比基数走高影响，涨幅回落0.1个百分点，其中旅游和交通工具